宏微观无法共振 聚烯烃后市谨慎悲观

　　2020年聚烯烃产业链供应端将维持高增速，而工业品大概率进入新一轮再库存周期，配合聚烯烃下游利润情况良好，宏观很可能将影响聚烯烃需求端也进入再库存周期，整体看宏观影响下的需求端至少保持平稳不悲观的判断，在宏观平稳的背景下，价格大概率按照微观产业链逻辑演绎，但宏微观无法共振，也将难以出现大的趋势性行情，且上游多项工艺已达盈亏平衡点附近或出现亏损，后市建议以谨慎悲观对待，做空首选供应压力更大且主流工艺利润仍存压缩空间的PP，可搭配多L空PP滚动操作对冲。

　　微观产业链供应端维持高增速

　　2020年聚乙烯国内产能增速达到20.2%，产量增速达到13.7%，聚丙烯国内产能增速达到15.6%，产量增速达到15.4%，聚烯烃国内供应压力均有显著提升，处于近几年的高位，且PP供应端恐再次复制2015年的情形。2020年，聚乙烯海外新增装置较2019 年有明显下降，但2019年大部分新增装置集中在下半年尤其四季度，所以这部分装置更多将影响2020年的进口量，根据测算，2020年由新增装置以及上一年装置滞后效应带来的进口增量在213万吨附近；2020年，聚丙烯海外新增装置也较2019 年有所下降，同样考虑到2019年装置滞后效应及本年度新增装置的影响，预计2020年聚丙烯进口增量在99万吨。2019年聚乙烯表观供应量3471万吨，表观供应同比增速13.51%，2020年聚乙烯表观供应量3933万吨，表观供应同比增速13.31%，增速虽较去年相差不大，但仍处于近年来的高位；2019年聚丙烯表观供应量2954万吨，表观供应同比增速6.87%，2020年聚丙烯表观供应量3435万吨，表观供应同比增速16.28%，相较2019年增长明显，供应端情形与2015年较为相似。

　　L-PP价差与二者表观供应同比增速差存在高度一致性。2016年之前国内PP曾经迎来一波投产高潮，导致L-PP价差来到2000+，随着2016年开始至今，PE国内外均进入产能扩张周期，L-PP价差走弱至-1000附近，但从2019年以及2020年开始PP也进入产能扩张周期，考虑到装置滞后效应，预计产能扩张效应将在2020年开始集中显现，从长周期来看，2020年L-PP价差将再度走强。