沪铜 缺乏走强动能

　　2020年铜市主要矛盾在于下游需求不确定，而造成2019年铜价坚挺的矿石供应在2020年将大幅缓解。宏观面改善导致春季躁动，但目前缺乏边际走阔的基础，沪铜面临压制。

　　电力投资约占我国铜下游消费的46%。经过十几年的电网高速投资建设，电能和电网对于经济发展的瓶颈限制已经基本解决。截至2019年11月，我国全社会用电量累计同比为4.46%，增速维持在近几年的中低速水平。2019年全国主要电网最高发电负荷为7月的4634万千瓦，低于2018年的4828万千瓦。

　　2019年11月底，国家电网内部下发《关于进一步严格控制电网投资的通知》，即826号文。该规定要求，各部门各单位以产出定投入，严禁过度追求“锦上添花”项目，不得在投资计划外安排输变电资产租赁、化学储能、抽水蓄能项目。严控电网投资规模并加强投资管理，同时明确亏损单位不再新増投资。随着电网供给和需求的矛盾缓和，加上对于用电企业的利润让渡，2019年电网业务收益率大幅下降。据826号文，国网公司各级企业亏损面持续扩大，投资能力不断降低。公司经营发展面临前所未有的挑战。预计2020年电网投资大概率将同比减少，有较大可能低于4000亿水平，将显著拉低2020年铜消费。

　　2019年铜矿供应减少0.5%，主要受两方面因素的影响，一方面，世界第二大储量铜矿Grasberg由露天开采转为地下开采，在转换期间，铜金矿产量大幅降低。Grasberg铜矿2018年铜精矿产量约为210万吨，预计2019年产量约为120万吨。该转换过程预计将持续2年左右，但是产能在2020年将有所恢复。预计2019年铜贡献的营业收入约为17亿美元，2020年将增长至19亿美元。另一方面，2019年非洲铜矿产能扰动。从2018年起，刚果、赞比亚等国家陆续修改矿业税法，希望能够提升利润分配比例。该措施导致多个国际矿业巨头下调了2020年的非洲产能。

　　预计2020年有部分新增铜精矿产能投产。目前，虽然铜矿利润水平保持在较高水平，但尚不足以刺激铜矿企业大规模增加开发投入。据世界铜研究小组统计，在新增产能方面，巴拿马的Cobre De Panama铜矿、秘鲁的Toquepala扩建项目将会部分弥补2019年的减少量。综合考虑，Grasberg和非洲铜精矿的复产以及新矿投产，2020年预计铜精矿将增产2%，此统计已经计入了铜矿的干扰率。

　　沪铜供给关系在2020年将发生显著变化。在供给端，世界铜研究小组预计2020年铜精矿产量将增长2%，造成自2010年后首次出现精炼铜过剩28万吨。在需求端，我国电网投资很有可能低于市场预期。因此，铜价躁动行情将告一段落。