橡胶：大跌后是抄底良机？

　　春节之前需求端阶段性收缩，天然橡胶价格有所回落，但后期需求有望趋好，供应端的潜在利多，如主产国的干旱情况、减产计划以及真菌病的影响，使得天然橡胶具有做多的潜力。

　　基本面边际趋好

　　对天然橡胶供需情况的分析，重点在于边际变化。前期病虫害导致产量下降、乘用车产销改善、重卡表现强势均推动盘面价格重心抬高。

　　目前来看，天然橡胶供需在继续改善：2019年12月份汽车产销分别为268.3万辆和265.8万辆，产量同比增长1%，销量同比降幅为0.12%，有所收窄；商用车和重卡继续保持强势，商用车12月份产销同比分别增长16.39%和3.93%，其中重卡产销同比分别增长34.1%和11.5%。此外，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年新增专项债限额2.15亿元的47%，中美贸易谈判达成第一阶段经贸协议，需求继续呈现边际改善的迹象。

　　而供给端，边际变化是去年12月主产国产销继续同比下降。截至1月10日，青岛保税区库存不增反降，一般贸易库存小幅增长，上期所库存位于近3年低位；国内产区已停割，国外产区逐渐步入停割期，存在一定程度的原料抢购现象。供给对期价的压制趋弱。整体来说，目前基本面趋好，对期价产生重要支撑作用。

　　干旱可能驱动行情上行

　　目前，需求端好转力度有限，影响行情的关键还是在供应端，按照时间和影响程度可以分为两方面：一方面是国内外产区陆续步入减产期，供应端迎来季节性趋紧，叠加节后需求陆续恢复，对期价具有支撑作用；另一方面是真菌病对供应端影响程度、主产国减产计划和天气干旱情况，其中真菌病控制情况和主产国减产计划落地情况虽需验证，但潜在利好期价，而天气干旱从目前主产国降雨量看已有端倪。

　　具体来说，云南、泰国南部、印尼苏门答腊、马来西亚西部各产区去年12月份和今年1月份降雨量同比均出现一定程度减少，其中泰国南部降雨量减少明显，处于近5年降雨量的低位，天气干旱会对产胶水平等带来负面影响。因此需重点关注主产区降雨量的演变情况，预期利多期价。

　　把握多单入场机会

　　当下正值春节前后，通过对2005年至2019年天胶期货在春节前后的走势统计对比，可以发现以下规律：第一，2005—2010年春节前后以上涨为主，2010—2015年春节前后由涨转跌，2016—2019年春节前后止跌趋涨；第二，春节前和春节后期价走势基本呈负相关，即春节前涨幅较大的春节后会回落，春节前跌幅较大的春节后反弹明显。

　　虽然以上的统计规律本身不能直接作为交易的押注点，但可以借鉴其背后的逻辑分析交易方向。首先，供需周期定主要基调，天胶由供不应求向供过于求转变之后，目前逐步趋于供需平衡阶段，因此天胶春节前后大概率由跌转涨。其次，2020年1月13日期价冲高后，因节前需求阶段性趋弱回落明显，但后期基本面边际的改善对价格存在支撑，如若春节以后需求逐步恢复，并叠加供给端减产，天然橡胶的反弹行情值得期待。　　综上，我们认为天然橡胶正逐步由供过于求向供需平衡转变，供需边际的好转对期货价格具有支撑作用，后期决定行情的关键点主要在供应端，重点需要关注主产国天气干旱情况、减产计划以及真菌病对供应端的影响。价格方面，春节前的流畅下跌或为节后布局多单提供机会。