郑糖 大跌概率较小

　　近期郑糖2001合约在触及5800元/吨后大幅回落，基本宣告短期高点已经出现。目前市场情绪开始向新糖上市和抛储压力转变，并且广西糖厂提前开榨导致11月广西生产的蔗糖同比大幅增加。在此背景下，笔者认为短期糖价或偏弱，但中期不必过于悲观，因国内主要糖源供给仍相对可控，不存在大量过剩的冲击。

　　广西糖厂提前开榨

　　截至11月4日，广西五大制糖集团仅有一个还在报价，其余均已全面清库，陈糖清库时间较上一榨季大幅提前。目前国内的高糖价是由于陈糖库存薄弱、新糖预售价大幅走高导致的。从目前的收益来看，广西糖厂提前开榨的动力较强，虽然此前市场有传言广西或延迟开榨，将导致春节前市场供给受到一定影响，但现实是广西糖厂较上一榨季提前开榨。11月10日，中粮北海糖厂开榨，是广西本榨季第一家开榨的糖厂，开榨时间同比提前11天；截至11月15日，广西已有6家糖厂开榨，开榨产能合计42800吨/日；预计11月18—24日有22—28家糖厂开榨。广西糖厂开榨时间较上一榨季有所提前，预计11月广西新糖产量在25万—30万吨。

　　另外，支撑高糖价的因素还有新榨季的减产预期。根据市场汇总信息统计，全国新榨季食糖减产量在50万吨左右。从今年的进口政策来看，增加了食糖进口的来源国，并通过进口来维持和巩固中国的多边贸易关系，如果2020年国内配额外食糖许可证发放量不减，那么供需仍将处于紧平衡状态，进口、抛储和打击走私将成为影响郑糖行情的关键因素。

　　甜菜的产糖率提升

　　中粮屯河奇台糖业公司于2019年9月10日率先开机生产，标志着2019/2020年制糖期生产的开始。截至10月底，2019/2020年制糖期甜菜糖厂已开机30家，共生产食糖39.88万吨，同比增加9.77万吨；销售食糖13.63万吨，同比增加2.45万吨。此外，2019/2020榨季内蒙古糖厂的甜菜产糖率平均达到13.22%，同比提高2个百分点。内蒙古虽然甜菜收购量有所下调，但产糖率的大幅提升仍带来产量的增加，预计内蒙古的食糖产量增加5万吨，至70万吨左右。

　　11月以来国内甜菜糖供给将继续放量，11月中旬开始广西糖厂将集中开榨，12月蔗糖供给将放量，再加上进口糖和地储糖，所以说春节前食糖供给仍相对充足，最主要的变量要看国储糖是否会出库。

　　依然存在库存压力

　　2019/2020年度全球食糖供需缺口预期在200万—600万吨，由于以往榨季食糖过剩累积的库存，导致糖价面临较高的库存压力，尤其是印度食糖库存高企。泰国糖业公司（TSMC）总干事表示，泰国2019/2020榨季食糖产量或低于1200万吨，因甘蔗产量预计低于1.1亿吨，2018/2019榨季该国甘蔗产量达1.3亿吨，食糖产量达1450万吨；印度糖厂协会（ISMA）表示，根据10月下旬卫星图像数据，印度2019/2020榨季甘蔗种植面积预估修正至483.1万公顷，同比下降12%。若不考虑糖蜜和蔗汁生产乙醇带来的影响，印度2019/2020榨季食糖产量预计为2685万吨。因此，2019/2020榨季食糖实际产量预计在2600万吨左右，同比下降21.5%，榨季期初库存预计为1458.1万吨。

　　目前来看，2019/2020年度全球糖市将迎来供需缺口，但库存压力仍存。市场普遍认为，新年度国际糖价的波动范围在11—14美分/磅，后续上方空间能否打开，仍要看2020/2021年度全球糖市是否存在供需缺口。我国郑糖价格能否在新榨季继续保持强势，一方面要看国内的进口政策，另一方面则要看国际糖价的上涨高度。

　　综合以上分析，虽然郑糖从高位回落，但国内现货价格仍维持强势，后续仍要看新糖上市后现货价格的表现，现货价格或因新糖的增加而有所回落；广西地方储备糖的投放以及未来可能投放国储糖，都将对郑糖价格形成压制，但由于国内供给不存在大量过剩，所以郑糖大幅下跌的概率较小，操作上倾向于逢高做空，中期或重回振荡。