金融战“疫”必胜逻辑｜刘慧峰：武汉疫情对黑色系市场影响分析

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　春节长假期间，武汉新型冠状病毒疫情持续发酵，截止到1月31日，全国累计报告确认病例11791例，市场心态较为恐慌。在春节长假之前，黑色系市场已经出现大幅回落，那么，疫情的持续发酵对节后黑色系市场有何影响？本文将结合2003年非典情况进行简要分析。

　　“非典”疫情影响复盘

　　“非典”从2002年底确认首例至2003年7月基本结束历时约8个月，其中重点防治阶段集中于3-5月，对经济包括黑色系的影响也主要集中在这个时间段。2003年，国内经济处于高速增长期，但二季度GDP增速仍较一季度回落2个百分点至9.1%，其他经济指标也有不同程度回落，钢铁行业属于典型的周期行业，宏观经济的回落必然会带动其景气度的下行。

　　从钢材主要下游行业来看，03年均处于扩张期，但都不同程度的受到了疫情的影响。房地产投资增速从2月份的37%下降至32.9%，商品房销售面积从68.9%降至36.4%；汽车、家电行业影响也较为明显，汽车产量增速从2月份的67.9%下降至2.72%；主要家电产量也有明显下滑。与之相反的是，疫情对于钢材供应的影响远小于需求，我们看到，同期的生铁和粗钢产量均未受到明显影响，其中粗钢产量增速从3月份的18.5%回升至20.9%。

　　不过，从03年的经验来看，疫情对于经济的影响属于阶段性的，并不能改变经济的整体趋势。由于03年正处于经济的扩张期，在非典影响消退后，经济及钢铁主要下游行业均重回增长，三季度之后经济增长重回10%，汽车、家电、地产等主要行业也再次快速增长。钢材价格的表现也验证了我们这一结论，03年3-5月份Mysteel普钢综合价格指数从3314跌至3143，跌幅5.15%，而6-7月份则从3143上涨至3543涨幅12.72%。

　　通过03年非典疫情复盘，我们得出以下结论，一是，对钢材需求的影响远大于供给的影响；二是，疫情的影响属于阶段性的，并不能改变行业的趋势。

　　本轮疫情影响分析

　　自本轮疫情1月中旬开始发酵以来，黑色系主要品种均有明显下跌。考虑到目前确诊病例数量远超过非典的最高点以及当下的人员流动规模，本次疫情的影响预计将超过非典。根据已经公布的政策，全国已经有20多个省区市，宣布将放假时间延长至2月9日，但鉴于多个区域封城，省际长途客车停运以及农民工风险意识的加强，实际到岗时间有可能在推迟1-2周，这将会明显抑制建筑钢材需求的释放。

　　从钢材下游具体行业来看，2019年地产投资的强劲主要得益于建安投资增速的回升，而根据03年非典的经验，疫情对于地产销售的影响较大，进而影响地产企业的资金链，并压制建安投资的增长，这可能会导致一季度地产投资下滑幅度超出预期。基建得益于地方专项债的提前下发，其所受到的影响可能小于房地产行业。但我们前面也提到过，建筑行业的需求只会延后而不会消失，目前一季度经济走弱已成大概率事件，而一旦疫情有所好转，则后期稳增长政策的力度必然加大，届时钢材需求可能出现超预期反弹的可能，故上半年建筑钢材需求预计仍将保持一定韧性，但释放节奏上可能会有所变化。

　　另外，此次疫情除对钢材需求有影响外，对供给也会产生一定影响，但相比需求影响较小。主要体现在短流程企业供应抑制，一方面由于春节之前电炉钢企业利润已经收窄至100元/吨附近，一旦节后钢价快速下跌，跌破电炉钢成本，则必然会导致其开工积极性受到抑制。另一方面，则主要是人员流动限制所致。根据我们了解，四川、安徽等地多家电炉钢生产企业均有推迟复产的计划。对于长流程企业而言，根据我们了解，春节长假期间北方地区长流程企业基本维持正常生产，在加上长流程企业利润仍处于500元/吨左右的水平，故此次疫情对长流程企业影响可能有限。在供强需弱的背景下，预计今年螺纹钢库存高点有可能超过我们之前预估的1520万吨的水平，库存高点出现的时间亦有可能延后1-2周至3月初。

　　原料来看，春节长假之前铁矿石价格强势主要得益于外矿发货的低位以及钢厂补库存两大利好因素所致，在钢厂节前库存已经补充至2260万吨高位的情况下，预计节后成材杀跌可能会对矿石价格形成负反馈。我们看到，春节长假期间外盘普氏价格指数累计下跌已经超过10美元，预计节后铁矿石现货价格可能会下跌至75美元/附近，折合盘面价格631元/吨，若考虑期货盘面80-100元左右的贴水，预计05合约可能会跌至550元/吨附近。

　　综合来看，结合2003年非典经验，我们认为本轮疫情对黑色系的影响主要体现在需求方面，而对于钢材供应的影响远小于需求，在此背景下，螺纹钢库存高点将超过我们之前预估，且高点出现时间也将有所延后，短期将会对钢材市场形成不小利空。铁矿石在钢厂库存高位预计成材价格杀跌的影响下，也可能会出现大幅下挫。不过，疫情仅会影响钢材需求释放节奏，一旦疫情有所好转，则后期稳增长政策的力度必然加大，届时钢材需求可能出现超预期反弹的可能。因此，未来1-2个月需密切关注新增确诊病例拐点何时出现，这或许会成为市场情绪的一个转折点。

　　操作策略方面，螺纹钢、矿石春节假期后继续延续逢高沽空思路。中期待肺炎疫情影响消退后，考虑逢低买入螺纹主力合约，或考虑阶段性做多螺矿比值。