库存仍处历史高位 郑棉延续跌势运行

　　内容提要：

　　1、疫情牵制需求端，终端纺织服装出口回暖受阻

　　2、中有纱企开工延迟，产成品去库时间后移

　　3、社会库存仍处于历史相对高位，供应压力仍存

　　4、最新USDA报告利多，对外棉价格形成支撑

　　策略方案：

　　单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约CF2005操作品种合约 操作方向逢高抛空操作方向 入场价区12800入场价区 目标价区12000目标价区 止损价区13200止损价区

　　风险提示：

　　1、宏观因素 2、疫情控制情况 3、产区天气 4、仓单数量 5、需求变化

　　1月份，郑棉主力合约呈现先抑后扬态势，主要因双方第一阶段协议存乐观情绪及央行降准等利好刺激，不过受到高库存及需求转淡的压制。展望2月，因疫情影响，全国各纺织企业开工均同步延迟至元宵附近，各地交通运行受阻，棉花工商业库存及仓单处于历史相对高位，后市库存消耗延后。而棉花现货成本上抬，但需求受疫情制约，贸易商采购意愿不高，纱厂产成品消耗节前货源为主。

　　一、基本面因素分析

　　1月USDA报告：2019/20年度全球产量、贸易量及期末库存均下调

　　最新USDA报告全球产量下调13.7万吨至2623.1万吨，美国、土耳其、澳大利亚、马里和巴基斯坦的产量均调减。全球棉花消费量基本没有变化，维持在2618万吨附近；全球棉花进口量调减11.9万吨，主要原因是中国进口量调减11万吨，进口量减少的还有孟加拉国和越南，但被土耳其和巴基斯坦增加所抵消。全球期末库存环比减少15.9万吨，为1732.9万吨，同比基本持平，但中国以外地区的库存预计同比增加60万吨。1月份全球供需预估报告，下调了全球产量、贸易量及期末库存，该数据利好于全球棉价。

　　关于美棉数据：2019/20年度美棉产量和期末库存量较上月均有所下调，而国内纺织用棉和出口量保持不变。美棉产量下调2.18万吨，主要是由于德克萨斯州的产量下降，尽管被其他州部分抵消。期末库存下调2.18万吨，至117.7万吨。根据好于预期的期初价格，预计农民获得的陆地棉年度均价较前月上涨2美分，至每磅63美分。

　　（二）全国新棉采摘及交售已结束

　　据国家棉花市场监测系统14省区57县市1140户农户调查数据显示，全国新棉采摘和交售基本结束。另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至1月17日，全国加工率为98.5%，同比提高1.7个百分点，较过去四年均值提高1.8个百分点，其中新疆加工99.3%；全国销售率为46.90%，同比提高14.5个百分点，较过去四年均值提高1.6个百分点，其中新疆销售45.1%。目前皮棉走货不畅，多数轧花厂开始降低产能或部分停机，且下游订单相对有限，春节年关将至，纺织企业进入放假模式，后市新棉销售增长或有限。

　　2019年12月，中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2511个定点农户进行了首次2020年植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4454.22万亩，同比减少7.5%。其中：新疆棉农植棉意向减少7.68%，黄河流域和长江流域意向分别减少8.12%和5.30%。由于2019年度棉花产量下降，籽棉收购价格低，棉农植棉积极性不高。此外，国家棉花市场监测系统，按照被调查户棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量584.3万吨（11月预测），同比下降4.3%，较8月份预测下降5.1个百分点。其中2019年新疆平均单产预计140.9公斤/亩，同比下降4.6%，预计总产量497.4万吨，同比下降2.5%，新疆部分地区棉花苗期有效积温不足，棉花生长缓慢，过度使用肥料促棉花生长，致顶桃成熟度不够、棉桃单铃重不足，单产下降；同时新疆种植面积较上年同期增加，抵消了一部分单产下降的影响。

　　（三）2019年12月进口棉同比减少

　　最新海关总署公布的数据显示，海关总署数据：2019年12月我国棉花进口量15.4万吨，环比增加46.2%，同比减少29.8%，2019年我国累计进口棉花184.9万吨，同比增加17.4%。2019/20年度以来累计进口棉花41.5万吨，同比减少30.2%。12月棉花进口环比小幅增加，但仍低于去年同期。后市来看，随着美棉价格持续上调，进口棉利润逐渐缩窄，甚至出现倒挂现象，或限制棉花的进口，不过考虑到外围宏观环境转好，美国加大对国内农产品(000061,股吧)的采购，预计后市进口棉增长保持稳定。

　　（四）中下游需求状况

　　纱布产销方面，据中国棉花预警信息系统对全国90家定点纺织企业调查显示，截止1月初，被抽样调查企业纱产销率为98.6%，环比上升0.4个百分点，同比上升6.0个百分点，比近三年同期平均水平提高2.8个百分点；库存为19.8天销售量，环比减少3.4天，同比持平，比近三年同期平均水平高2.4天。布的产销率为94.7%，环比提高4.4个百分点，同比下降2.2个百分点，比近三年同期平均水平低3.9个百分点；库存为43.6天销售量，环比减少6.4天，同比增加11.4天，比近三年同期平均水平高6.4天。伴随双方关系缓和，纱线内外需求订单开始出现一定程度回暖，纱线购销明显加快，不过坯布库存仍高于近七年平均水平，纺纱需求改善仍有待继续改善。

　　替代品方面：截止2020年1月下旬，棉花与粘胶短纤价差由上个月的3500元/吨扩大至4380元/吨附近，两者价差扩大了880元/吨，而棉花与涤纶短纤现货价差同步扩大至7000元/吨，主要因外围宏观利好讯息不断，新疆地区抢收情绪增强籽棉收购价格上涨，棉花成本同步上抬，成本面对现货形成利好支撑，而涤纶短纤市场而言，虽受地缘事件对涤纶短纤会从成本端带来影响，在成本上涨的情况下，涤纶短纤市场价格和成交同样会得到提振，但因产品所处的景气阶段不同，下游传统需求的跟进力度却不及供应增加力度，行业供需矛盾或再度被激化，市场竞争局面也日趋白热化。

　　纺织品服装出口来看，海关总署最新数据显示，2019年12月，我国纺织品服装出口额为249.54亿美元，环比增加13.07%，同比增加7.95%。1-12月纺织服装出口累计2682.07亿美元，累计减少3.53%。其中，2019年12月我国出口纺织纱线、织物及制品110.061亿美元，环比增加11.37%；2019年1-12月我国出口纺织纱线、织物及制品1201.992亿美元，同比增长0.9%；2019年12月我国出口服装及衣着附件139.478亿美元，环比增加5.39%；2019年1-12月我国出口服装及衣着附件1513.676亿美元，同比下降4.0%；12月份纺织品服装出口数据看，服装及纺织品出口环比双双增加，特别是纺织纱线出口表现尚好，随着市场对第一阶段贸易协议存乐观预期，提升了纺织需求回暖的信心，纱企加大原料端库存的采购，不过因疫情影响，对于居民消费端的纺织服装来说，由于出行的不便，实体零售销售额或将下降，网络零售的比例将大大增加。

　　整体来看，2019年12月中国棉纺织景气指数58.26，与11月相比上升5.14，PMI棉花库存指数略增，PMI开机率和生产量略有下降，PMI新订单大幅回升，反映棉纺织行业处于扩张阶段。12月棉纺织市场延续11月份的回暖趋势，因受外围宏观因素利好提振，市场信心增加。展望于后市，随着贸易第一阶段协议的落实，外围扰动因素不断减弱，市场悲观情绪或得到缓解，预计后市棉纺织景气度仍处于枯荣值上方的概率较大。

　　（五）棉花总库存创年内新高

　　据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的164家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区仓库和加工企业仓库的调查数据显示：12月底，全国棉花周转库存总量约458.08万吨，较上月增加87.93万吨，高于去年同期26.53万吨。12月，新棉上市进入中后期，购销稍显活跃，市场流动性增加，月末周转库存创年度内新高。

　　据中国棉花协会，截至12月底，新疆43家仓库商品棉周转库存为402.04万吨，环比增加77.52万吨，高于去年同期18万吨。新棉棉周转库存处于历史相对高位水平，进入2月份后新棉加工量进入萎缩的状态，不过节后纺织企业开工相对较晚，需求回暖有限，高库存仍对棉价形成一定的压制。

　　工业库存方面：国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.9天（含到港进口棉数量），环比增加4.5天，同比减少8.4天。推算全国棉花工业库存约66.3万吨，环比增加16.2%，同比减少25.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，湖北、陕西、河北三省棉花工业库存折天数相对较大。

　　商业库存方面：截止到2019年12月31日全国棉花商业库存量在661万吨，达到历史最高数值，环比上调10.20%，同比增加10.20%，新棉花年度连续3个月上调，12月商业库存处于历史相对高位水平，供应压力渐增，后市商业库存仍处于季节性增长周期，库存压力仍不容忽视。

　　（六）储备棉轮入轮出状况

　　2019年内，储备棉轮出于9月30日结束，累计挂牌销售储备棉116.2万吨，实际成交率85.73%，累计成交99.62万吨。自本年度轮出以来，储备棉竞拍积极性相对较高，由于储备棉性价比仍存优势，纺织企业对储备棉仍具一定的偏好。至此，国储库库存剩余180万吨，以处于低位水平。

　　年内12月2日至2020年3月31日国家计划轮入部分新疆棉，总量50万吨，每日挂牌竞买7000吨左右。由储备棉轮入的情况来看，其成交率形态呈阶梯式下滑趋势。一方面，年内新棉质量较低，马值偏高、杂质较多，竞价轮出不及套保销售；另一方面，轮入中储棉价格剔除相关费用后，与盘面交割价格无明显优势，甚至出现倒挂现象，使得轮入积极性大大降低。

　　（七）现货方面

　　截止目前棉花3128B现货价格较上个月的13670元/吨上调13880元/吨附近，涨幅为1.50%。受外围宏观及贸易因素利好消息的推动，加之上游皮棉收购情绪高涨，成本不断上抬，纺织下游市场信心有所恢复，纺织企业加大对棉花现货采购，棉价持续企稳。

　　（八）郑商所棉花仓单情况

　　截至2020年1月下旬，郑交所棉花仓单加有效预报总量约为40400张，较上个月的33100张增加7300张，共计约162万吨，19/20年度郑棉仓单库存仍处于历史高位水平，新棉加工速度加快，加之皮棉收购相对积极，企业套保意愿大大提升，新棉仓单注入量同比大增，郑棉仓单压力仍巨大不容忽视。

　　三、2020年2月棉花市场行情展望

　　1月USDA报告数据显示下调了全球产量下调13.7万吨至2623.1万吨，美国、土耳其、澳大利亚、马里和巴基斯坦的产量均调减。全球棉花消费量维持在2618万吨附近；全球棉花进口量调减11.9万吨，主要原因是中国进口量调减11万吨，进口量减少的还有孟加拉国和越南，但被土耳其和巴基斯坦增加所抵消。全球期末库存环比减少15.9万吨，为1732.9万吨，1月USDA报告调低产量、期末库存及进口量，全球棉花供应压力继续减弱，支撑ICE美棉价格。

　　国内方面，棉花产区地区抢收情绪增强籽棉收购价格上涨，成本面对现货形成利好支撑，现货价格继续抬升，加之双方贸易针对第一协议签署落地，且征税延期等外围因素刺激，下方存较强支撑。不过棉花工商业库存、郑棉仓单处于历史相对高位水平，并处于季节性快速增长周期中，整体社会库存仍显宽松的局面。此外，春节假期期间新型病毒爆发，导致市场对中国经济增长下降存担忧情绪，对于居民消费端的纺织服装来说，由于出行的不便，实体零售销售额或将下降，网络零售的比例将大大增加。整体上，因疫情蔓延纺织行业为入口较为密集的工作环境，返工推迟，利空棉花需求。目前棉花工商业库存处于历史相对高位水平，加之，距离中储棉轮入结束仍有一个月时间，轮入价格偏高，棉花期现价差偏高导致仓单注册量持续走高，棉价压力加大，后市郑棉期价或跟随外盘跌势运行为主。操作上，建议郑棉主力合约价格偏空思路对待。

　　三、投资操作策略

　　短线策略：日线看，郑棉2005合约短期k线系统倾斜向下，且kdj指标偏弱，短期技术指标偏空。对于短期而言，节后，距离纺织企业开工仍有段时日，开机情况处于偏低水平，需求增加有限。操作上，短期建议郑棉主力合约暂偏空思路对待

　　中线策略：郑棉期价（2005合约）从技术层面看，周线、月线期价处于60日均线下方，虽然贸易磋商阶段性利好，但需关注下游需求受到疫情影响。操作上，建议郑棉2005合约偏空思路对待。

　　套利策略：目前跨月套利的棉花合约为2005和2009合约，两者价差维持在-400元/吨附近，短期维持稳定，投资者暂且观望。

　　期权策略：针对产业客户：未有套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期卖出看涨合约继续持有。前期卖出CF05-C-14600合约，收入期权费20元/吨。

　　企业套保：1、新棉加工速度加快，供应处于宽松局面，贸易商、于轧花厂等主体可适时操作。2、棉纺织需求企业可少量在主力合约13500元/吨附近适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。