洞察·资道|李强：铜价仍有望走高 锌价长期处弱势下行态势

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指截止2月12日收盘创下八连阳，重新站上2900点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察•资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请到新湖期货研究所所长、首席分析师李强。

新湖期货研究所所长、首席分析师李强

　　2020年新春佳节突发新冠疫情，证期交易市场先于企业复工提前开市。随着近期大量企业开始复工，钢铁、有色金属等行业股价呈现涨势。且近几日疫情数据较好，市场较为乐观。

　　在李强看来，短期内疫情对金属冶炼环节影响相对有限，而对下游乃至终端消费负面影响较大。短期内基本金属普遍出现大幅累库的情况，且累库周期延长，供应过剩情况较严重，对金属价格造成明显压力。不过考虑到疫情结束后，消费将快速反弹，加之央行、发改委等部门，各地方政府纷纷出台应对措施，协助企业复工并降低企业融资成本，这对稳定市场情绪起到了正面作用。有色金属价格目前有呈现企稳态势。

　　从大周期看，2019年起，国内外锌锭供应都处于扩产周期中，锌矿供应宽松，加工费高企，国内精炼锌产能不断突破冶炼瓶颈，锌价长期处于弱势下行态势。 但从需求端来看，近两年下游主要镀锌厂仍处于需求相对较好的状况中。2019年镀锌板产能新增产能276万吨，2020年计划新增190万吨。加上政策端，目前多地政府陆续出台扶持小微企业综合政策，增强市场信心，疫情过后下游或有补抢工，专项债支撑基建下，二季度消费仍有期待，或有阶段性反弹行情。

　　而铜价则仍有望走高。据李强分析，此次疫情将大幅拖累一季度国内宏观经济，也使得铜需求大幅下滑，这是目前压制铜价的主要因素。不过考虑到疫情好转后，在铜矿供应短缺的支撑下，随着此前积压的房地产、基建项目积极赶工，国家经济刺激政策的陆续出台，以及下游消费的恢复，铜价仍有望走高。

　　以下是访谈实录：

　　和讯网：您如何看待本次疫情对整个有色板块的影响？为什么？

　　李强：此次疫情造成的市场避险情绪对整个有色板块负面影响较明显。疫情的爆发无疑对短期内经济负面影响较大，使得仍处于筑底阶段的宏观经济雪上加霜，短期金属消费全面受挫。

　　金属加工企业多数在春节假期期间实施减停产措施，部分加工厂甚至在1月中旬即开始停工停产。假期结束后加工厂才会陆续复工，而新冠疫情的爆发打断了加工厂复工节奏。目前全国上下将疫情防控摆在首位，金属加工集中的华东、华中及华南等地区采取的措施尤为严格，员工返岗以及运输严重受阻，造成加工厂不得不将复工时间一拖再拖。目前多数加工企业仍处于待复工状态。

　　而终端消费方面，基本金属与房地产关联性最强，为地产后周期的商品。而疫情对地产开工的延迟无疑更大，其中最主要的是农民工返岗严重受阻。

　　相对来说，金属冶炼环节受影响暂有限，一方面冶炼厂停产、重启成本较高，另外，冶炼厂都不在疫情严重区域且分布在远离人口密集区，因此在产冶炼厂不会因疫情而暂停生产。另外，虽然短期内运输受较大影响，生产资料的发运及送达或因此延迟，但冶炼企业普遍提前原材料备库，短期也不会出现生产资料短缺的情况。除此以外，目前冶炼企业利润普遍较高，冶炼厂也不会因疫情而主动减产。

　　因此短期内疫情对金属冶炼环节影响相对有限，而对下游乃至终端消费负面影响较大。短期内基本金属普遍出现大幅累库的情况，且累库周期延长，供应过剩情况较严重，对金属价格造成明显压力。不过考虑到疫情结束后，消费将快速反弹，加之央行、发改委等部门，各地方政府纷纷出台应对措施，协助企业复工并降低企业融资成本，这对稳定市场情绪起到了正面作用。有色金属价格目前有呈现企稳态势。

　　和讯网：针对本次疫情，您更看好有色金属中哪些品种？请您详述，看好的原因是什么？

　　李强：相对其他金属，铜价或表现相对较强。此次疫情有色金属消费均有直接的负面影响，因此当从消费方面看，有色金属品种之间没有明显的强弱。不过疫情在供给端的影响有一定的差别，其中矛盾相对明显的是铜。疫情未发生前，国内铜冶炼企业面临硫酸胀库的担忧，部分冶炼厂尤其是非国企中小型冶炼厂受硫酸胀库影响减产的风险较大。2019年四季度以来，铜冶炼厂硫酸销售压力就已经有所显现，而且此次疫情最严重的湖北省是硫酸消费大省，加之运输受阻，铜冶炼厂硫酸难以及时运出，胀库风险陡升，冶炼厂被动减产的可能的也随之大幅上升。此外铜精矿供应整体短缺的背景对铜价也提供中长期支撑。

　　和讯网：请您从供需面分别阐述近期锌价和铜价的运行逻辑。

　　李强：锌价走势分析：

　　从大周期看，2019年起，国内外锌锭供应都处于扩产周期中，锌矿供应宽松，加工费高企，国内精炼锌产能不断突破冶炼瓶颈，锌价长期处于弱势下行态势。 而此次短期国内新型肺炎的疫情爆发，进一步加大了供应的压力。疫情对于冶炼厂影响相对较小，1月主要冶炼厂产量环比仅小幅下降，仍维持53.45万吨的高产量，同比增长23.1%。而下游从春节假期至今几乎处于停滞状态，开工大幅延迟，成交冷清，从而导致精炼锌大幅累库。近一周，LME全球库存连续大幅回升，增至近五个月高位，上期所库存同样增幅超100%。库存压力加上下游实际复工仍需延迟下，悲观情绪不减。沪锌在3号开市大幅低开后，持续低位运行。 由于疫情仍未迎来明显拐点，部分地区管控仍较严格，物流仍受影响，人员流动亦受限制，部分炼厂硫酸胀库、原料短缺、资金周转风险上升，据SMM初步统计，2月预计锌锭产量将减少4-5万吨，新增产能也多延后至二三季度。而需求端来看，近两年下游主要镀锌厂仍处于需求相对较好的状况中。2019年镀锌板产能新增产能276万吨，2020年计划新增190万吨。加上政策端，目前多地政府陆续出台扶持小微企业综合政策，增强市场信心，疫情过后下游或有补抢工，专项债支撑基建下，二季度消费仍有期待，或有阶段性反弹行情。

　　铜价走势分析：

　　疫情造成全国交通运输不畅，已严重影响到铜产业链上下游的生产。对于铜冶炼厂来说，下游加工企业复工较少，精炼铜需求下降，炼厂精铜库存压力较大；另外炼厂面临更为严峻的问题是硫酸胀库风险，2019年四季度以来，炼厂硫酸销售压力就已经有所显现，再加上此次疫情使得全国交通受阻，硫酸下游化肥厂开工延后，而且此次疫情最严重的湖北省是硫酸消费大省，目前河南、内蒙、湖南、湖北等地的铜企硫酸库存已经到了高位警示线，企业只能加大储备罐和降价进行处理，部分炼厂2月的产量已经受到影响，3月份企业也已经有减产计划。

　　相比于上游，下游受疫情影响更大。全国铜材产量主要集中在江西、江苏、浙江、广东和安徽五省，这五省的铜材总产量占比高达76.9%，目前浙江和广东的疫情较为严峻，广东、江西等地铜材企业员工大多来自其他省份。虽然大多数企业已于元宵节后开工，但是因员工到岗困难，再加上物流受阻，各铜材企业原料短缺，预计铜材企业即使复工，开工率也很难保证。除此之外家电和汽车消费估计在疫情没有明显好转之前很难改善，房地产和基建等大型项目复工进度也难以保证。疫情造成铜需求短期内大幅下滑。

　　此次疫情将大幅拖累一季度国内宏观经济，也使得铜需求大幅下滑，这是目前压制铜价的主要因素。不过考虑到疫情好转后，在铜矿供应短缺的支撑下，随着此前积压的房地产、基建项目积极赶工，国家经济刺激政策的陆续出台，以及下游消费的恢复，铜价仍有望走高。

　　和讯网：黄金一度被称为“避险之王”，今年开年来，黑天鹅不断出现，美伊冲突更是将黄金价格推涨至1600美元之上，刷新7年来高位。您认为金价的涨势只是对突发事件短暂的反应，还是奠定长牛趋势？后续将如何走？您是否看好当前投资黄金？

　　李强：黄金价格上涨的逻辑在于：一是美元降息所带来的全球宽松潮；二是风险事件所引发的避险情绪。在全球宽松以及风险事件共振下，黄金价格具有长牛的基础。

　　后续来看，短期美国经济数据重新走强，美元指数维持强势，美股继续走高，同时近期中美实物需求状况不佳，黄金价格走势受到一定的抑制。不过对于国内黄金价格而言，近期国内疫情以及一季度经济压力将对人民币起到一定贬值压力，内盘黄金价格走势有可能偏强于外盘；中长期来看，2020年黄金价格仍具有再度创新高的可能。其原因在于今年全球央行延续宽松政策以及全球地缘政治风险。

　　当前投资黄金具有配置价值。一方面，当前全球央行宽松仍是主旋律，美联储今年仍具有降息基础，全球其他央行也将延续宽松；另一方面，黄金具有对冲尾部风险的功能。黄金作为传统的避险产品在资产配置中有其独特作用。黄金集合了商品、金融品和投资品等多重属性。无论黄金价格如何变化，由于其内在的价值比较高同时具有一定的保值和较强的变现能力，特别是在抗通胀能力更是无与伦比。从资产组合角度来看，黄金依然是资产组合中比较好的选择之一。从长期来看，黄金在大类资产配置中不可少，并且依然是避险保值不可或缺的重要资产。当前全球地缘政治、美国总统大选、中国疫情等风险事件不断，全球避险需求将继续强化，机构对黄金的配置需求也将增强。

　　和讯网：面对公共卫生事件危机，您认为期货市场应该如何应对？新湖期货又是如何应对的？做了哪些工作？

　　李强：期货市场仅从市场来看，所要面对的主要是市场大幅波动所带来的风险。不过春节之后的正常开市已经化解了这类风险。由于期货市场开市和一些客户公司上班时间有一些错位，所以新湖期货根据客户持仓的风险度及时与客户保持沟通，提示风险，保证客户能够及时做到风险应对。此外，由于自春节以来，市场的信息变化较快，新湖期货积极利用线上工具，加强对市场的解读，为市场各类参与者提供第一手信息，协助客户及时跟踪市场的变化。

　　当然，作为一家金融机构法人企业，期货公司更应该与当地政府、行业监管部门、协会、甚至是所在办公室场所的物业保持联系，在应对疫情，保持一致的步伐和基调，提升整个社会应对疫情的效率。

　　和讯网：后市我们需要关注哪些点？您有什么建议给到投资者？

　　李强：对于后市，我们首先要保持乐观的信心。从历史案例来看，疫情事件不管是对经济还是对于资本市场，都显示出其阶段性影响的特征。其次，我们要需要关注疫情发展的变化以及各产业复工情况，因为这直接影响到当下各大宗商品供需结构，从而形成不同的市场投资机会。最后，关注政策的变化。疫情对实体影响实际上还是较大的，我们需要关注政策面总量变化和结构变化，从而形成对不同行业差异化的影响。我们建议，实体企业一方面利用衍生品市场对冲当下库存风险。另一方面，保证企业当下现金流。对于市场普通投资者，则根据市场波动率的变化来调整仓位。降低投资上的系统性风险。