国内食糖市场研究：供需双杀 价格区间震荡

　　报告要点：

　　1月份以前的现货价格走势与工业库存同比环比数据高度契合，已经充分反映了基本面预期。

　　新冠疫情导致2月份供需双杀。一方面产量受开工延缓下降，另一方面消费量受疫情影响也在下降，市场信心受到影响。

　　短期来看，终端采购开始启动，不过由于市场氛围仍未回暖，基差收窄以后，现货价格难以形成趋势性上涨的驱动力，预计短期期货价格区间震荡为主。

　　从中国糖业协会公布的1月份全国食糖产销数据来看，因为糖厂压榨提前，全国食糖累计产量同比大幅增加，虽然1月份的销量缺乏亮点，但是工业库存环比增幅仍处于正常范围，现货价格有所企稳。因为疫情影响，预计2月份国内食糖供需双杀（产量和销量均下降），市场情绪跌宕，现货价格难以形成趋势性上涨的驱动力，期货价格将区间震荡为主。

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　　一月份单月销量缺乏两亮点

　　1.1 压榨提前，累计产量同比大幅增加

　　截至1月底，全国食糖产量同比大幅增加。截至1月底，全国累计产糖641万吨，同比增加138万吨，累计产量为最近十个榨季相对较高的水平；18/19榨季，全国产糖1076万吨，预计19/20榨季全国产糖1020万吨，截至1月底累计产量变化与全榨季产量变化趋势相左。

　　压榨提前是造成累计产量同比大幅增加的主要原因。从月度产量来看，2019年12月份单月产量为252万吨，同比增加85万吨，且明显高于过去十年历史均值；1月份单月产量为262万吨，虽然环比增加10万吨，但是同比反而减少1万吨。也就是说，截至1月底的累计产量同比大幅增加主要是因为糖厂压榨提前使得2019年12月份的单月产量大幅增加造成的。

　　1.2 一月份的单月销量缺乏亮点

　　1月份的单月销量同比持平，环比下降，缺乏亮点。截至2020年1月底，全国食糖累积销量320万吨，同比增加68万吨；其中2019年12月份单月销量为141万吨，同比增加42万吨；1月份月度销量为122万吨，虽然略高于过去十年均值，但是同比仅增加1万吨，环比减少18万吨，缺乏亮点。从过去十年的历史均值来看，1月份的单月销量往往略高于12月份，且为一年当中单月平均销量最大的月份，但是2020年1月份的单月销量却低于2019年12月份的单月销量。

　　1.3 一月份工业库存环比增加139万吨，但处于正常范围

　　截至1月底，糖厂工业库存为321万吨，同比增加70万吨，环比增加139万吨。从单月工业库存同比数据来看，2019年11月同业库存同比增加30万吨，2019年12月份同业库存同比增加73万吨，2020年1月份工业库存同比反而下降至70万吨。工业库存同比环比下降，意味着糖厂的工业库存压力主要体现在2019年12月份，而2020年1月份的新增的工业库存处于正常范围。

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　　二月份供需双杀，市场情绪跌宕

　　1月份以前市场价格反映的基本面预期比较充分。2019年12月份，糖厂累积产量同比增加140万吨，单月产量同比增加85万吨，工业库存同比增加73万吨，白糖(5762, 16.00, 0.28%)现货价格由5800元/吨下跌至5550元/吨。2020年1月份，单月产量同比减少1万吨，工业库存同比环比减少3万吨，现货价格由5550元/吨回升至5800元/吨。我们认为1月份以前的现货价格走势与工业库存同比环比数据高度契合，已经充分反映了基本面预期。

　　2月份供需双杀，市场情绪跌宕。新冠疫情在1月份下旬开始发酵，深度影响2月份一整月，预计2月份产量和消费量均同比下降。我们认为疫情对国内市场的影响主要有以下两个方面：（1） 疫情导致糖厂压榨延缓，减产有望超预期；（2） 疫情影响短期需求。目前正值季节性压榨高峰，但是通过调研我们发现糖厂开机率普遍因疫情影响而有所降低，且有出现断槽情况，糖厂压榨在延缓（开工延缓，砍工稀缺），意味着留在地里的甘蔗含糖率将下降，国内减产存在超预期的可能。市场认为疫情导致春节期间含糖消费下降，另外就是下游开工延后会影响后期需求。

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　　总结：短期现货价格难涨，期货价格区间震荡为主

　　虽然国际糖价仍有上涨空间，但是税率下调预期抑制国际上涨对国内的带动作用。国际市场方面，因为泰国食糖有望超预期减产（由之前预期的1200万吨减到1050万吨），国际食糖供应缺口扩大，短期纽约原糖仍有上涨空间。在国际糖价向国内传导方面，预计保障措施在2020年5月21日到期后配额外进口税将由目前的85%下调至50%，因此原糖上涨对于国内的带动作用受到抑制。

　　国内市场方面，虽然国内糖价独立定价的基础并没有因为疫情而改变，但是疫情导致消费量下降会使得供应缺口下降，从而抑制价格上涨的空间。短期来看，终端采购开始启动，不过由于市场氛围仍未回暖，基差收窄以后，现货价格难以形成趋势性上涨的驱动力，预计短期期货价格区间震荡为主。