疫情干扰下的煤焦市场分析

　　中粮期货(博客,微博)有限公司太原营业部 贾庆龙/文

　　一、腹背受敌下的焦炭

　　（一）利空重重下焦炭的基本面

　　近期，市场上准一级焦炭山西主流出厂价格在1720元-1750元/吨，港口价格在1900元/吨左右，折算港口仓单价格2000元/吨左右。

　　在疫情防控背景下，焦化厂作为连续生产作业的企业，加上员工多数为当地人员，所受直接影响不大，但由于疫情对上游煤矿的影响，还有化工产品流动不足，间接导致了焦化厂被迫限产。据了解，山西地区近期满产状态下的焦化厂利润已由年前的200元/吨以上降至150元/吨，总体看来利润大幅下滑的企业较多，有些企业因限产幅度较大甚至可能未实现利润。但随着近期疫情的好转，上游煤矿的逐步复工复产，焦化厂的提产进度也将随之跟上，而提产就可以提高利润，最起码单吨焦炭平摊的费用是可以减少的。同时受唐山地区严重疫情的影响，钢厂限产加剧，导致焦炭需求收缩，由此而来的焦炭腹背受敌情况不容乐观，据悉本周已经有焦化厂价格暗降的情况，焦炭现货跌价已经比较明确，预计现货的跌幅在100元-150元/吨，会进一步挤压掉满产状态下的焦化厂利润。

　　综合而言，整体焦炭利空态势还是较为明确的，而且也是当下可以看得到的，这也是焦炭明确扭转向下的理由。为了更好地分析后期市场，笔者进一步对可能的多、空因素进行了梳理：

　　1.利空因素：主要包括钢厂限产、钢材库存高、焦煤供应恢复、焦化厂累库、高速路免费、焦化厂回款速度下降等；

　　2.利多因素：主要包括山东继续去产能、钢厂复产补库预期、港口低库存下的贸易商补库、成本支撑、化产品憋库影响开工率的提高、宏观放水等。

　　随着疫情影响的逐步减弱，在利空的主趋势下，长远的利多因素也需逐步引起重视，毕竟春节前焦炭就是在去产能的利多因素中涨了3轮，所以上述的几个利多也都很有力度，因此对市场也无需过分悲观。

　　（二）基于上述基本面的盘面操作建议

　　2月14日，笔者就曾建议客户在背靠1900元/吨的位置空焦炭，到2月19日盘面还是在下跌，虽然到2月20日开始反弹上来，但综合上述的基本面分析，对于当下的盘面焦炭还是看跌，建议大家继续持有，不过需要提示的是当盘面到达1800元/吨之下时也要警惕上述利多因素的炒作。

　　二、高高在上的焦煤

　　（一）高处不胜寒的焦煤基本面

　　价格方面，目前沙河驿蒙古煤价格在1380元/吨，甘其毛都口岸的蒙古精煤1150元/吨左右，涨幅有100元；京唐港澳洲一线1480元/吨，澳洲二线1340元/吨，涨幅有100-150元；山西地区安泽低硫主焦煤报价1600元/吨，其他高硫主焦、肥煤等一些配煤也都有提涨，整体有60-120元的涨幅。而焦煤能支撑这么大幅度的涨价，主要是因为疫情影响了煤矿的复产进度，市场上缺煤，导致焦化厂缺煤而限产，这种现象还是在2016年“276”政策出现过，比较少见。据了解，国有煤矿由于本地员工占比较大，加上国家政策推动，复工较快，受疫情影响相对较小，但民营煤矿，受大量跨省务工人员不能返岗的制约，目前还无法实现正常生产。与此同时，政策方面另一个值得关注的是进口煤通关情况，目前澳洲煤通关正常，但是不能异地报关，而蒙古国受当地疫情影响到3月2日前口岸属于关闭状态，进口量受到较大限制。

　　综上所述，缺煤仍然是当前的现状，但最紧缺的时候已经过去，那后期情况如何，笔者渠道了解的还是相对乐观，煤的紧缺会随着后期复产进度逐步缓解，按照目前煤矿复产进度，预计3月初国内煤矿就可以全面复产，目前山西地区焦化厂提产的速度也侧面反映了这个问题，主流焦化企业一周左右的时间开工率比前期限产时期的低点提升了至少30%。最紧缺的焦煤价格也在节后的现货市场涨幅中有所体现，虽然现在还有很多新复工煤矿有补涨的消息，但是焦煤现货市场再想往上涨的动力相对不足，因此笔者预判焦煤现货上方空间也不大。例如本周河北地区有大型钢厂开始卖掉节前低价进口的澳洲煤，在现有不缺焦炭的情况下，卖掉价格涨幅最大的焦煤，很明显是看到了焦煤继续上涨的局限，确实是一项明智的选择。

　　既然价格高、上边空间还不大，那什么时候跌、受什么因素跌是我们需要进一步分析的，笔者认为下跌驱动力核心在蒙古煤。蒙古煤是季度定价，在1月中旬定2020年一季度采购价的时候，比2019年四季度降了8美元，而春节后口岸和沙河驿现货涨了100元/吨以上，所以从坑口原煤转化成精煤，无论是在口岸当地还是发到唐山销售，都给出了不错的利润空间。高利润会驱动高的供给量，蒙古通关一旦放开，利润驱使进口量会爆发，进而冲击国内市场。虽然进口煤量在煤总量中占比只有10%左右，但其影响却是不容轻视的，2019年8月份之后那轮煤价下跌，正是以澳洲煤领跌—蒙古煤跟跌—内外价差扩大到200元之上—国内煤被迫下跌这一流程来完成的，而目前国内市场上煤的绝对价格已经又回到了2019年跌之前的水平，需求上并没有明显变好，高价格是短暂的供给缺失带来的，供给恢复了，价格就显得高了。当然如果蒙古国延后通关，那焦煤供应还是偏紧的，供需维持紧平衡的状态，焦煤现货价格高位震荡的可能性大。由于蒙古国关闭口岸是因为疫情的影响，所以巴彦淖尔的疫情跟口岸是否放开息息相关，后期建议大家重点关注。

　　（二）基于上述基本面的盘面操作建议

　　2月20日，受黑色整体的拉升，焦煤早晨接近了1300元/吨的价格，笔者认为1280元/吨之上的价格已经反映了节后的利好，盘面标的还是进口煤，标的在蒙古煤和澳洲煤之间切换，跟国内煤关系不大。从交割的角度来说，对标澳洲二线主焦煤1340元/吨的价格，接近1300元/吨的盘面，价格偏高，笔者判断蒙古国没放开通关之前，还是以1300-1230元/吨区间震荡偏弱看待，但是能放开通关，结合上述的蒙古煤情况，盘面向下的概率就会随之增大，建议大家提前布局空单。

　　综上所述，受疫情影响，焦煤焦炭整体呈现出较强的利空趋势，后期从煤焦套利的角度来看，当下盘面空焦化利润的机会已经提前走了很久，现货焦化利润才开始收缩，后期煤矿供给恢复+焦炭盈亏边缘的时候，可以重点关注盘面多焦化利润的机会。

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