热轧卷板：需求尚未恢复 盘面压力尚存——2020年一季度市场回顾与二季度展望

　　摘要

　　宏观经济方面，央行持续释放资金流动性，货币政策转向宽松，经济下行压力将推动货币政策延续偏宽松的步伐，二季度存在继续降准降息可能。逆周期调节政策仍是维稳经济的重要手段，基建投资再次加速，制造业短期受到公共卫生事件影响，事件影响结束后有望回到复苏阶段，但需警惕海外需求的风险。供给端，短期受公共卫生事件影响，钢厂高炉开工受阻，铁水不足，同时钢厂库存和社会库存接近极值，热卷扎线检修增加，热卷周产量连续下降，后期随着公共卫生事件好转，钢厂开工或将回升至节前水平。需求方面，短期受到工人返岗率低和企业复工审批影响，下游行业尚未完全复产，现货成交依旧处于低位，后期随着公共卫生事件影响结束，下游行业将逐渐恢复正常，汽车行业随着刺激政策推进有望企稳；家电行业增速平缓；工程机械在基建拉动下或将加速增长；海外风险严重，需警惕外围经济超预期下降后导致的热卷深加工产品出口受阻。

　　综合来看，短期公共卫生事件影响将会持续，热卷下游需求恢复至节前水平尚需时日，在库存高企，产量未有明显下降的情况下，热卷现货价格面临较大压力，近月05合约或将下行，运行区间3300-3550元/吨。长期来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐释放，终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期10合约存在继续上涨动力，运行区间3350-3800元/吨。

　　第一部分 一季度热卷走出超跌反弹行情

　　2020年一季度，热卷整体呈现触底反弹走势。春节前期，一方面，PMI持续在荣枯线上方运行，市场对于制造业回暖的预期较强，另一方面，基建投资持续释放利好信号导致市场对于节后钢材需求较为乐观，热卷持续高位运行。临近春节，重大突发公共卫生事件开始影响市场情绪，热卷主力多头开始连续减仓，05合约价格回落150元/吨左右。春节期间重大突发公共卫生事件持续发酵，工业企业和工地停产停工，市场风险加剧，节后开盘首日，市场极度悲观的预期反映与盘面，05合约跌至3200元/吨左右，较节前回落300元/吨。

　　市场风险得到释放后，一方面随着公共卫生事件逐渐好转，各工业企业开始准备复工复产，另一方面，宏观政策持续利好，基建政策连续发力，各地加大专项债发行力度，央行释放资金流动性，政策维稳经济意图明显，市场预期逐渐好转，导致黑色系大幅反弹，热卷期货价格反弹至节前水平3500元/吨附近后进入震荡走势。

　　第二部分 高炉开工率连续下降

　　节后一方面市场需求停滞，钢材社会库存大幅累积，运输受阻，钢厂库存无法有效向社会库存转移，导致钢厂库存激增，另一方面钢材利润大幅下降，钢厂生产动力不足，导致钢厂被迫减产，检修钢厂逐渐增加，高炉开工环比回落，唐山地区高炉开工率和产能利用率下降明显。

　　节前热卷周产量达到342万吨，春节过后，高炉检修增加，铁水不足，同时受公卫事件影响，生产防控加强，热卷产线检修增加，热卷周产量逐渐下降。截止2020-03-06，根据我的钢铁的调查，37家热轧板卷生产企业整体开工率为89.06 %，环比上一月变化下降3.13 %，钢厂周年化产能利用率为80.84 %，较上一月变化下降5.75 %；本周钢厂实际产量为316.44 万吨，较上一月变化约下降22.51 万吨。 

　　第三部分 需求尚未完全恢复

　　1月份受春节假期影响，汽车销售大幅下降，汽车1月份月产量同比下降25.38 %，环比下降34.13 %；1月份汽车销量，同比去年下降18.68 %，环比下降27.50 %。2月份受公卫事件影响，汽车销售基本停滞，为稳定汽车等大宗消费，国家相继出台多项刺激消费政策，从库存周期角度来看，去年年中开始汽车行业逐渐进入主动去库存阶段，库存水平已下降至历史低位，去库存逐渐接近尾声。后期来看，随着各地汽车消费刺激政策的推进、落实，汽车销量有望在二季度末期迎来好转。

　　2019年冰箱、洗衣机、冷柜等家电产量加速增长，空凋增速有所下降但依旧实现正增长。家电行业整体受房地产竣工、销售情况影响，2018年以来，在宏观经济环境以及房地产竣工的影响下，家电行业增速逐渐放缓。2019年四季度以来，商品房销售面积累积同比由负转正，房屋竣工面积累计同比降幅收窄，房地产市场的回暖对家电行业需求有一定支撑作用，短期家电行业大幅下降的概率不大，但在地产严调控的背景下，资金问题将拉长房企的竣工周期，同时地产快速扩张周期逐渐步入尾声，家电新增需求量边际收窄，行业增幅大概率将进入平稳增长阶段。

　　2019年机械设备更替进入尾声，挖掘机、起重机、叉车等与房地产和基础设施建设有关的机械设备增速较2018年有所回落，但依旧维持10%以上增速。

　　为对冲经济下行压力和公卫事件的影响，国家加大逆周期政策力度，各省市推出密集的基础设施建设项目，财政部提出扩大地方政府专项债发行规模，提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，政策托底经济意图明显，从2019年10月份开始挖掘机销量已有所增长，后期随着公卫事件的好转，以及各项基建项目的逐渐开工，挖掘机、推土机等机械设备的需求有望迎来大幅增长。 

　　第四部分 套利机会分析

　　套利方面可以关注热卷2010合约和2101合约正套机会，从近五年热卷10-01合约价差走势来看，18、19年热卷10-01合约价差均从3月下旬左右开始走高，后期随着公共卫生事件好转，热卷下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐释放，终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期10合约存在继续上涨动力，而2101合约属于淡季合约，上涨动力不及10合约，在3月中下旬可关注2010-2101合约价差100附近正套入场机会。

　　第五部分 总结与操作建议

　　宏观经济方面，央行持续释放资金流动性，货币政策转向宽松，经济下行压力将推动货币政策延续偏宽松的步伐，二季度存在继续降准降息可能。逆周期调节政策仍是维稳经济的重要手段，基建投资再次加速，制造业短期受到公共卫生事件影响，事件影响结束后有望回到复苏阶段，但需警惕海外需求的风险。供给端，短期受公共卫生事件影响，钢厂高炉开工受阻，铁水不足，同时钢厂库存和社会库存接近极值，热卷扎线检修增加，热卷周产量连续下降，后期随着公共卫生事件好转，钢厂开工或将回升至节前水平。需求方面，短期受到工人返岗率低和企业复工审批影响，下游行业尚未完全复产，现货成交依旧处于低位，后期随着公共卫生事件影响结束，下游行业将逐渐恢复正常，汽车行业随着刺激政策推进有望企稳；家电行业增速平缓；工程机械在基建拉动下或将加速增长；海外风险严重，需警惕外围经济超预期下降后导致的热卷深加工产品出口受阻。

　　综合来看，短期公共卫生事件影响将会持续，热卷下游需求恢复至节前水平尚需时日，在库存高企，产量未有明显下降的情况下，热卷现货价格面临较大压力，近月05合约或将下行，运行区间3300-3550元/吨。长期来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐释放，终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期10合约存在继续上涨动力，运行区间3350-3800元/吨。

　　对于热卷上游冶炼企业来说，主要需要防范热卷价格大幅下降，导致利润大幅下降的风险，根据以上分析，我们认为在库存高企，产量未有明显下降的情况下，热卷现货价格面临较大压力，钢厂可关注在热卷2005合约3550元/吨上方进行卖出套期保值机会。

　　对于热卷下游消费企业来说，主要需要防范热卷价格大幅上升，导致成本大幅增加的风险，根据以上分析，我们认为后期随着公共卫生事件好转，库存压力将得到缓解，对应远期10合约存在继续上涨动力，下游消费企业可关注10合约在降至3300附近买入套保机会。