供需阶段错配，双焦走势各异

　　摘 要

　　由于煤矿复工的推迟将导致2020年一季度我国炼焦煤产量下降，特别是二月份炼焦煤产量。受疫情影响，蒙古国2与1日起已经关闭出口通通道，通关车辆为零，导致蒙煤进口量骤降，原计划3月2日恢复通关，但受疫情的影响，蒙古国国家紧急情况委员会决定煤炭出口通道开通时间从3月2日延期至2020年3月15日。一季度蒙古煤进口量将急剧萎缩。故焦煤一季度的逻辑主要在供应端，一季度由于产量和进口量的双双下滑，焦煤走势较为坚挺。而从二季度开始，煤矿完全复产，以及蒙古没通过顺畅，产量和进口量将双双修复，焦煤供应端收紧的逻辑逐步转弱，届时焦煤重心将逐步下移。

　　一季度焦炭供应和进出口均处于收紧的趋势。一季度由于下游复工推迟，需求延后，导致高炉开工率偏低，在后期下游需求恢复的情况下，需求对焦炭有一定的支撑，但由于从二季度开始，焦煤供应端恢复，成本端对焦炭的支撑逐步较弱，故焦炭处于上下游博弈的阶段，二季度的走势需关注上下游利润以及各环节开工率和库存情况。一季度后期，特别是三月份，焦炭处于供强虚弱的局面，而二季度需求好转的情况下，期价可能触底回升。故焦炭上半年的低点大概率在3月份和4月份。

　　第一部分 焦煤供应收紧

　　12月底“三西”地区完成年度任务的煤矿陆续减产停产，而大部分煤矿预计在春节后一周开始复产，最迟的煤矿复工不超过正月十五。由于春节突发的重大公共卫生事件的影响，全国各省市根据具体情况纷纷推迟生产企业复工时间，焦煤供应阶段收紧。

　　2019年一季度，我国炼焦煤产量为10611.79万吨，占全年焦煤产量的22.56%。煤矿复工的推迟将导致2020年一季度我国炼焦煤产量下降，特别是二月份炼焦煤产量。将一季度产量作为一个整体，维持偏乐观预期，假设2020年一季度产量较2019年一季度下降5%，则一季度焦煤供应量将下降530.59万吨。随着后期煤矿的复产，后面三个季度的产量将弥补一季度产量下降的缺口。

　　图1-1炼焦精煤产量

　　数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理

　　第二部分 炼焦煤净进口量将下降

　　受疫情影响，蒙古国2与1日起已经关闭出口通通道，通关车辆为零，导致蒙煤进口量骤降，原计划3月2日恢复通关，但受疫情的影响，蒙古国国家紧急情况委员会决定煤炭出口通道开通时间从3月2日延期至2020年3月15日。

　　按照海关总署统计的数据，2019年我国进口煤炭29985.8万吨，较去年同期增加1906.8万吨，同比增长6.79%。2019年我国蒙古进口炼焦煤 3373.33 万吨，占总进口量的 45.36%，为我国煤炭进口量最大的国家。一季度蒙古煤进口量将急剧萎缩，进而导致我国焦煤净进口量大幅下滑。

　　第三部分 炼焦煤库存压力逐步缓解

　　由于春节前煤矿环保安监趋严，以及部分煤矿陆续停产，叠加节后复工的延后，煤矿供应端出现大幅下降，而下游焦化企业需求开工率相对平稳，需求并未出现断崖式的下跌，同时进口煤整体下降的情况下，一季度焦煤整体库存不断下降。

　　钢联统计的数据显示，截止至2020年2月28日当周，我国炼焦煤总库存为2227.77万吨，较2020年1月3日当周2680.88万吨，下降453,11万吨，降幅16.9%。

　　图3-1 炼焦煤总库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理

　　第四部分 焦炭产量将明显下降

　　2019年我国焦炭整体供应充足，按照国家统计局统计的数据，2019年全年我国焦炭产量为46794.8万吨，同比增加3687.20万吨，增幅8.55%。从2019年11月份开始，焦化企业去产能速度加快，截止至2019年12月31日，山东、山西以及江苏等地已基本完成焦化企业去产能的任务。

　　由于去产能速度加快，焦炭产量自2019年8月份月产4000万吨的水平，逐步下降至12月份预产3850万吨左右的水平。按照钢联调研统计的数据看，2020年3月份，山东地区仍有三套装置，合计180万吨/年产能将退出，按照2019年年底的执行力度看，此三套装置大概率退出，预计一季度供应端有一定的收缩。

　　上面简单从产能方面谈了一下，预计焦化企业去产能，导致焦炭供应将有可能收缩，此结论有待商榷。下面我们从开工率和日均产量的角度来推一下2020年一季度焦炭产量。为了分析的方便，将2020年一季度焦炭产量分为两个阶段，元旦至春节前夕（2020.01.01-2020.01.24），春节之后（2020.01.25—至今）。

　　元旦至春节前夕（2020.01.01-2020.01.24）：由于2019年年底焦化企业加速去产能，导致焦炭开工率出现小幅下降的趋势，这一趋势一致延续至2020年春节前夕。按照钢联统计的全国230家独立焦化企业开工率数据看，2020年春节前夕，230家独立焦化企业的开工率为72.48%，与2019年同期74.45%的开工率相比，下降1.97%。2020年春节前夕，日均产量64.51万吨，与2019年同期66.91万吨相比，下降2.4万吨。开工率和日均产量降幅分别为2.65%、3.59%。

　　春节之后（2020.01.25—至今）：春节期间，受疫情影响，煤矿复产推迟以及运输受限等因素的影响，焦化企业受制于原料焦煤供应短缺，焦化企业主动减产，开工率迅速下降，春节后首周，230家独立焦化企业开工率自节前的73.4%，下降至65.76%，第二周进一步下降至60.17%，近三年的同期历史低位，后期随着煤矿逐步复产，交通恢复畅通，前期停产的焦化企业迅速复产，开工率大幅提高。在此期价230家独立焦化企业平均开工率为63.80%，日均产量为56.70万吨，2019年同期开工率为75.43%，日均产量为68.62万吨。从数据可以看出，春节之后这段时间，开工率和日均产量降幅均超过15%，分别为15.42%和17.37%。后期焦化企业开工率虽有提升，但受制于下游需求影响，3月份焦化企业产能仍难以恢复至去年同期水平。按照一月份焦化产量相较于2019年同期下降3.5%、二月份下降17%，三月份下降2%的数据计算，2020年一季度焦炭产量预计为10410.43万吨，较2019年同期下降788.27万吨，降幅7.04%。

　　第五部分 焦炭出口量将大幅下滑

　　焦炭作为我国为数不多的净出口商品，我国焦炭出口于东北亚（日本、韩国）、东南亚（印度、马来西亚、泰国、菲律宾）、南亚、南美洲以及非洲等国家和地区。目前疫情在我国已经得到有效遏制，但国外此时仍处于扩散阶段，确诊人数在不断增加。受疫情影响，国际货币基金组织（IMF）将2020年全球经济增速影响下调0.1%至3.2%。而此时韩国和日本目前属于疫情影响严重，势必会导致经济增速下滑。一季度我国焦炭出口量将大幅下降。

　　第六部分 焦炭库存稳步下降

　　前文已经提到，从十一月中旬开始焦化企业加速去产能，导致焦化企业开工率呈现逐步下降的趋势，而此阶段下游钢厂高炉开工率维持相对稳定的情况下，焦炭供应端出现缺口，进导致焦炭库存不断下降。

　　根据钢联统计的数据显示，截止至2020年2月28日当周，全国焦炭整体库存为824.06万吨，较年初902.36万吨下降了78.3万吨，降幅8.68%。从焦炭库存的整体水平看，此时焦炭整体库存处于同期中位数水平。

　　图 6-1焦炭整体库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理

　　第七部分 后市展望

　　由于煤矿复工的推迟将导致2020年一季度我国炼焦煤产量下降，特别是二月份炼焦煤产量。故焦煤一季度的逻辑主要在供应端，一季度由于产量和进口量的双双下滑，整体焦煤表现较为强势，而从二季度开始，煤矿完全复产，以及蒙古没通过顺畅，产量和进口量将双双修复，焦煤供应端收紧的逻辑逐步转弱，届时焦煤重心将逐步下移。故从中期的角度考虑，焦煤的整体策略以逢高做空的操作思路为主。

　　焦炭方面： 一季度焦炭供应和进出口均处于收紧的趋势，供应端收缩，而需求维持稳定的情况下，库存逐步下降，当前库存整体处于同期历史中位数水平。一季度由于下游复工推迟，需求延后，导致高炉开工率偏低，在后期下游需求恢复的情况下，需求对焦炭有一定的支撑，但由于从二季度开始，焦煤供应端恢复，成本端对焦炭的支撑逐步较弱，故焦炭处于上下游博弈的阶段，二季度的走势需关注上下游利润以及各环节开工率和库存情况。一季度后期，特别是三月份，焦炭处于供强虚弱的局面，而二季度需求好转的情况下，期价可能触底回升。故焦炭上半年的低点大概率在3月份或4月份。