锰硅：至暗时刻已过 二季度拥抱黎明——2020年第一季度锰硅季报

　　摘要

　　锰硅一季度供需两弱，但需求端的萎缩程度更为明显，带动锰硅价格中枢不断下移。春节后交通的短期受限一度造成了供需的短期错配，使得价格快速攀升，但随后又重回基本面驱动，进入下行通道，临近二月末下方成本支撑力度开始显现。从波动幅度看，现货价格振幅更大，主要受2月钢招价格大幅上涨带动，锰硅大部分时间处于正基差状态。锰矿价格的走势基本同步于锰硅，在节后短期冲高后持续走弱，外矿报价虽持续坚挺，但国内需求端的低迷终将反馈至原料端，锰硅成本端短期难有明显走强。从2月末开始唐山地区的高炉开始复产，3月首周下游终端用钢需求也开始出现明显转好，锰硅供需最弱的时刻已经过去。如4月中旬内蒙地区的用电出现受限，而下游终端用钢需求能恢复至往年同期水平，则锰硅供需的真正拐点有望到来，届时价格将开启向上恢复。在此之前，供强需弱的现实与成本端支撑力度的博弈仍将持续，价格仍将以低位窄幅震荡整理为主。

　　一．一季度行情回顾

　　锰硅价格前2个月呈现倒V字型走势。钢厂节前普遍看淡合金后市，故补库并不积极，节前盘面以窄幅震荡整理为主。但随着春节期间重大公共卫生事件的逐步发酵，使得节后的合金市场交易交通受限逻辑。一方面锰矿疏港的受限使得锰硅原料端价格短期走强，另一方面钢厂到货的短期不足使得合金的供需一度出现错配，导致2月钢招价格出现大幅上涨。而后价格重归其自身弱基本面驱动，开启下降通道，一直回落至成本线附近寻求支撑。前两个月锰硅绝对价格指数均值为6555，处于近几年历史同期低位水平。现货价格方面，南北方价差较为明显，南方均价高于北方约150元/吨，主要是由于电力成本差异。期货方面，SM05合约1-2月的日均价格为6323元/吨，低于现货价格。期间共成交222万手左右，与近三年历史同期相比处于低位，呈现逐年下降趋势。持仓方面，截止2月末锰硅各合约持仓量总计105509手，同样处于近3年低位水平。年初至今绝大多数时间里锰硅维持着正基差的状态，基差最高值出现在节后，一度逼近500，主要是因为锰硅的现货价格受2月钢招大幅提高的影响在节后的涨幅更加明显。

　　图：锰硅绝对价格指数季节性走势

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　二．锰矿

　　（一）库存

　　锰矿的港口库存在一季度先增后降，最高值出现在节后首周，一度突破500万吨，为历史新高。而后由于交通逐步恢复，下游厂家的拉港开始增多，加之外矿发运节奏出现放缓使得库存总量在2月出现稳步下行。但从绝对数量上看，当前的库存水平仍处于历史同期高位，对锰矿价格将产生长期的压力。

　　从各港口库存的变化情况来看，一季度天津港(600717,股吧)的库存先升后降，总量小幅下滑。库存结构的变动也不大，只有南非矿库存的减量相对明显。今年前两个月港口库存的累库主要出现在钦州港，尤其是节后，由于疏港一度出现停滞使得累库速度加快。总体看，节后天津港和钦州港的库存呈现出明显的此消彼长的走势，除去钦州港疏港情况更差一些外，最主要的原因是外矿的发运基于利润出现主动选择，如运抵天津港，在途就会确定出现亏损，而运抵钦州港则价格尚可接受，故而造成钦州港的到港量出现明显增幅。

　　图：锰矿港口库存季节性走势（万吨）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　（二）价格

　　锰矿的价格走势基本同步于锰硅，节后由于交通原因导致疏港一度受限，加之厂家节前备货相对不足使得锰矿价格一度出现大涨。随后合金厂家通过降负荷以及厂家间的调剂很快缓解了原料端供应的紧张。进入2月下旬，钢厂成材的持续大幅累库使得锰硅的需求端受到明显冲击，锰硅价格急转直下，合金厂开始有减产预期，使得锰矿的需求端进一步恶化。贸易商由于前期成本较低故仍有部分利润空间，部分贸易商开始出现低价甩货的现象，甚至有部分厂家也加入了卖矿序列，锰矿价格从高位快速回落。截止2月末，天津和钦州港的锰矿价格均已跌破节前水平。但从外矿发运价格来看，在一季度却出现持续走高。随着康密劳3月报盘的再度上调，其在今年一季度的对华报价实现了连续3个月的上涨，UMK和South32对华3月的报价也出现上调，但发运量均有所回落。长期看，国内需求端的大幅走弱终将传导至外矿，从外矿4月的报价看对此已有反应，后续大概率会逐步回落。

　　图：锰矿价格一季度走势（元/吨度）

　　数据来源：wind，方正中期期货

　　三．供应

　　一月全球多数地区的锰硅出现减产，据国际锰协数据显示，全球1月锰硅产量共计136万吨，环比去年12月下降5.1%，同比去年1月下降4.5%。国内锰硅产量在一季度总体呈现下降趋势，主要是南方主产区受电价制约出现减产。从周度产量的变化情况来看春节期间锰硅的生产并未受到严重影响，进入2月中旬后才开始陆续减产，起初是受节后锰矿疏港短期受限影响而出现被动减产，而后由于锰硅价格急转直下，加之春节期间积累的厂库压力开始显现，使得部分厂家有了主动减产的意愿。但即便如此从2月的锰硅产量的绝对数值上看仍处于历史同期高位，仍延续着去年的高产量惯性。近期虽出现了一定的减产，但预计总体减量将较为有限。

　　后续需要格外关注在4月15日前后，采暖季结束后内蒙地区的电力供应，如出现限电则合金厂家可能会出现短期的被动减产。从全年看，预计陆续将有16台炉子将完成从半密闭到全封闭的改造，届时也会对产量造成短期扰动。

　　图:全国锰硅总产量季节性走势（吨）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　四．需求端

　　锰硅的需求端在今年一季度总体呈逐步走弱的趋势，五大钢种对锰硅的周需求量从年初的149714吨持续下降至2月末的124668吨。主要是由于节后终端用钢需求出现延迟，成材累库大幅超预期，从而使得钢厂长流程的粗钢产量出现下滑。短流程电炉在节前就已经基本处于停产状态，直至2月末也未出现复产迹象，对锰硅的消耗几乎为零。从对锰硅需求端影响最大的螺纹产量走势来看，从年初的350万吨/周的水平一路下降至2月末的240万吨/周附近，对锰硅的消耗量出现锐减。

　　但是从2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产，整体高炉开工率开始出现触底反弹，基本修复到了2018年的同期水平。3月首周下游终端用钢需求开始出现明显转好，钢厂成材厂库已基本停止累库，社库增幅也出现明显下降，厂库压力的明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹。而电炉也在3月首周出现了小规模的复产，预计大规模的集中复产将在3月中下旬展开，可以说锰硅需求端最悲观的时刻即将过去。

　　图：河钢锰硅招标量月度走势（吨）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　五．后市展望及操作策略

　　锰硅近期价格开始趋于稳定，市场交易成本支撑逻辑。部分厂家由于出现亏损，近期开始主动减产降负荷，锰硅周产量有小幅下降。从需求端看，从2月末开始唐山地区的高炉开始复产，3月首周下游终端用钢需求也开始出现明显转好，钢厂长流程产量出现了止跌反弹，电炉也出现了小规模的复产，锰硅需求端最差的时段已经过去。如4月中旬内蒙地区的用电出现受限，而下游终端用钢需求能恢复至往年同期水平，则锰硅供需的真正拐点有望到来，届时价格将开启向上恢复。在此之前，供强需弱的现实与成本端支撑力度的博弈仍将持续，价格仍将以低位窄幅震荡整理为主。当前的价格水平，对后市来说机会应大于风险，此时对合金生产企业来说不宜再采用卖保策略，可尝试利用盘面建立虚拟库存，或利用场外期权进行买入看涨的操作，分享后续铁合金价格回暖带来的收益。