复盘疫情之下的棉花产业 下游消费步入低谷

　　2020年新冠肺炎在全球范围内扩散，引发风险资产大跌，全球经济受到打压。服装行业仅仅是消费行业中的一个缩影，疫情之下居民足不出户，没有了往年的春节购物潮，服装企业在疫情期间经历了前所未有的考验。另一方面，棉花作为服装产业的原材料，受到下游消费、疫情以及外部市场的影响，从最高点近乎跌去了30%。

　　一、美股熔断，棉花期货难以独善其身

　　2020年3月，美国股票市场连续熔断，原油期货连续跌停。在海外市场大幅波动的情况下，投资者纷纷降低仓位控制风险。在保证金不足的情况下，机构只能抛出其他风险资产来补足保证金。国内外棉花期货也连续大跌，难以独善其身。

　　从基本面来看，棉花期货注册仓单从2019年10月的低谷逐步回升，并在近期创出新高。纺织业新增订单不足，尤其是海外疫情有失控迹象，诸多快销服装品牌也采取临时性关店行动，使得出口需求的预期更为悲观。目前尽管棉价已经明显低于新棉成本，属于低估水平，但疫情仍在向纵深发展，对需求冲击的拐点仍未见到。

　　数据来源：wind数据库

　　2020年3月USDA最新数据显示，全球棉花消费2573万吨，全球棉花产量2647万吨；全球棉花供过于求。假设国外与中国疫情防控周期类似，疫情导致全球失去2个月消费量，则将减少约429万吨消费量，加剧全球棉花供过于求的状况。

　　二、疫情给服装行业带来哪些影响？

　　棉花国内消费量从2018年9月开始逐步下滑，特别是近期疫情蔓延，海内外中端需求大幅下降。据海关数据显示，2019年中国向意大利、韩国、日本、法国、德国、美国、西班牙、英国、澳大利亚和荷兰出口服装金额合计为766亿美元，占中国服装出口总金额的55%。截止2020年2月29日，服装零售额当月同比减少33.2%。

　　数据来源：wind数据库

　　由于2020年春节较早，大部分服装零售企业开始提前生产新产品，部分企业已经完成了70%的订单。但随着商场关停，客流量减少，门店无法销售之前挤压的库存。按照服装业的生产周期，目前大部分企业已完成了春夏装的生产。而2、3月线下零售业受疫情影响几乎停摆，造成大量货品滞销。如果不能及时复工，今年国内服装企业几乎都要面临上半年收入低，下半年货又不够卖的混乱情况。

　　具体来看，优衣库在中国大陆地区店铺数为750家，暂停营业的门店数量约280家。优衣库大中华区首席市场官在接受媒体时表示，疫情带来的影响绝不仅仅是零售商业市场的冲击，更是普罗大众生活方式的改变甚至再造，长达一两个月的“禁足”时期，让民众有足够的时间静下心来思考生活的本质是什么，该追求什么。

　　根据《中国服装协会调查问卷》显示，企业复工面临的主要问题包括：市场需求低迷、销售渠道不畅。46%的调查企业反映由于市场需求低迷、订单取消导致压力巨大。并且受国外疫情影响，出口订单下滑，严重影响了服装企业恢复正常。同时有23.8%的受调查企业反映线下实体门店销售停滞，资金紧张问题突出。

　　三、棉花期货历次低点回顾

　　目前低迷的消费市场已经让棉花价格跌入低谷。自棉花期货2004年上市以来，出现过两次触及一万元/吨价格的行情，一次在2008年，一次在2016年。回顾20世纪末中国进行棉花流通体制改革以来，棉花价格最低点出现在2001年，触及8000元/吨。棉花价格三次低点面临不同的宏观和行业背景。

　　2008年，次贷危机引发全球金融海啸，全球经济增速下滑；从行业层面看，2007年由于经济过热引发增产与消费下滑形成合力。2016年，中国供给侧改革“三去一降一补”，数量增长转向质量增长；巨量储备棉出库，加上内外棉价联动下跌，以及市场消费悲观导致棉花期货跌破一万元/吨。

　　复盘棉花期货市场的历史暴跌事件，温故方能知新。重大波动事件一直是金融市场的一部分，过去是的，未来也是。因此通过对历史事件的复盘，理解波动性的规律和特征，可以为交易者在未来的操作中提供一个可行性框架。