甲醇高库存压力犹在 2季度或试探底部

　　图表1：国内甲醇期货指数日K线

　　回顾一季度甲醇的行情，可以说是冰火两重天。1月份上半月，市场对于伊朗的限气减产的消息做出正反馈，期现货价格在9月大幅回落之后，再度反弹并推进至前期高点。不过，好景不长。春节过后，伴随着公共卫生事件以及原油价格的大幅回落。之前的持仓快速下降，甲醇价格大幅回落。其实，冰火的表现下并不能掩盖，今年至今甲醇多头的欲振乏力。即便靠着限气的炒作，终究难以回避2-3月到来的外盘复产。

　　展望二季度甲醇行情，由于油价已经躺下，甲醇更多地反应自身基本面的格局。基本面角度持续体现的是自去年5月份之后华东进口甲醇逐步成为压倒国内甲醇供需的主要压力。供给的另一方面，国内煤甲醇主要有一定的利润，就会维持的开工水平，导致国内供给整体长期维持偏高的位置。且3月之后西南地区天然气甲醇企业的开工回升，整体来看甲醇供给增加。从月度甲醇的产量来看，1-2月甲醇的实际产量同比增加，而进一步参考季节性，2季度往往是甲醇供给稳定回升的时期。此外，还要考虑部分新增甲醇装置产能释放。因此，综合来看，2季度甲醇的供给较1季度会增加。与供给大幅增加相对应的甲醇下游消费则没有太明显的改观。甲醇经过近些年的发展。传统的甲醇下游入醋酸二甲醚等占半壁江山，需求的另一端是制烯烃的需求，也就是俗称的MTO需求。不过，由于目前油价下跌带动炼化一体会的外售乙烯和丙烯价格回落。对于甲醇制烯烃也形成了直接的压力。进入3月，部分华东地区MTO工厂逐步进入检修对于甲醇的需求直接影响较为明显。其中，南京诚志二期预计3月下旬短停，兴兴3月初停车检修预计30-40天。阳煤恒通3月下旬停车预计20天左右。这块需求的影响预计延续到4月上旬。另一方面，传统甲醇的终端需求在3月中下旬伴随着复工的推进，下游在利润回升（甲醇端释放）以及物流回复状态下也在逐步恢复。2季度总体需求来看传统端需求反弹对于制烯烃的需求有一定的对冲。不过，总体来看最大的不确定性在于外围公共卫生事件对于经济影响程度加深，国内终端制品整体需求依然存在同比下降的可能，进而对于原料的甲醇依然承压。

　　综合来看，二季度甲醇供需承压，修复的过程相对漫长。目前的原料价格下，绝对价格的角度向下空间总体收窄，但能否触底仍一方面有待自身供需修复，此外也依赖总体环境好转。

　　二、影响因素分析

　　（一）甲醇期现货格局

　　图表2：江苏甲醇基差 单位：元/吨

　　图表3：鲁南甲醇基差 单位：元/吨

　　图表4：甲醇进口利润 单位：元/吨

　　图表5：甲醇区域价差 单位：元/吨

　　（二）甲醇上下游产业链运行情况

　　图表6：国内甲醇企业整体开工率 单位：%

　　图表7：煤制甲醇利润 单位：元

　　图表8：国内甲醇月度产量 单位：万吨

　　图表9：甲醇月度进口量 单位：万吨

　　图表10：各地区甲醛生产利润 单位：元/吨

　　图表11：各地区二甲醚利润 单位：元/吨

　　图表12：甲醇下游开工率 单位：%

　　图表13：MTO/MTP开工率 单位：元/吨

　　图表14：华东某MTO工厂模拟利润 单位：元/吨

　　图表15：MTO装置检修情况

　　图表16：甲醇港口库存 单位：万吨

　　（三）各品种间价差

　　图表17:PP-3MA5月合约价差 元/吨 图表18:甲醇5-9月合约价差 元/吨