美油近月仍有下探风险沥青布局远月反套

2020-05-07 07:07:30 和讯网国信期货范春华

　　主要结论：

　　1．在以库欣地区为代表的美国原油库存并未显著去化的背景下，市场担心WTI原油期货空头或将在WTI2006合约进入交割前夕“故技重施”，压低WTI近月合约结算价，迫使主要以多头为主要持仓的原油基金在轧差或者移仓时经历较大的亏损，因此在5月底前夕美油仍有继续下挫的风险，并通过与布油的价差关系传导至布伦特市场。

　　2.4月上海沥青众合约整体跟随油价运行，沥青主力连续和原油的比价在走强。月间价差方面，像上游原油一样，沥青近月合约走势弱于远月合约走势，表现在盘面就是2006-2009、2006-2012以及2009-2012合约价差均来到2016年以来的最低点。尤其值得注意的是2006（目前主力）-2012（下一个主力）的价差在4月24日收盘时达到334，较3月24日时的价差接近翻倍（+172）。

　　操作建议：油价目前双边波动较大，易传导至沥青端，尽量避免隔夜单边敞口。沥青成本端的原油，远月（经济恢复预期）强于近月（库容有限），叠加沥青自身基本面都偏向于做多远月，做空近月的反套头寸。2006和2012反套空间已经有限，理论上限在（350），可尝试2009和2012的反套空间。

　　一、行情回顾

　　图：沥青指数走势

　　数据来源：文华财经国信期货

　　4月上海沥青众合约整体跟随油价运行，沥青主力连续和原油的比价在走强。月间价差方面，像上游原油一样，沥青近月合约走势弱于远月合约走势，表现在盘面就是2006-2009、2006-2012以及2009-2012合约价差均来到2016年以来的最低点。尤其值得注意的是2006（目前主力）-2012（下一个主力）的价差在4月24日收盘时达到334，较3月24日时的价差接近翻倍（+172）。

　　图：布伦特远月价差突破2014-2016年水平

　　数据来源：彭博、国信期货

　　图：沥青期价触及合约上市以来低位

　　数据来源：万得、国信期货

　　图：在原油远月升水扩大的背景下，沥青2006-2012价差以及2009-2012价差扩大至近五年最高水平

　　数据来源：万得国信期货

　　图：炼厂沥青库存去库顺利，带动沥青06合约基差自4月中下旬走强，目前06合约基差接近平水

　　数据来源：百川资讯、国信期货

　　图：油价于4月创造历史性低位，沥青与美油WTI和布油Brent比价进一步扩大

　　数据来源：百川资讯、国信期货

　　二、基本面分析

　　成本端：

　　OPEC+和G20成员国将于5月开启史上最大规模的减产行动，其中OPEC+部分的减产规模将分阶段执行，减产初期的1000万桶减产规模对二季度全球原油接近2000万桶/日-3000万桶/日的供需过剩量影响有限。另一方面，作为全球原油头号需求国和第三号需求的美国和印度继续实施大范围的疫情防控措施，经济节奏几乎停滞，美国原油需求已经降至1200万桶/日附近，较正常水平（全部成品油产量+全部成品油净进口）下降近800万桶/日，美国原油需求下滑引发的大面积原油累库存也在原油期货市场掀起巨大波澜，4月20日美国WTI原油期货2005合约创造历史上首次的负结算价和收盘价，因WTI原油期货空头利用WTI原油期货交割地库欣地区的原油库存已经接近历史高位（截至4月17日，库欣地区原油库存率已达到76%，库存率近四周上升27%）的事实。在以库欣地区为代表的美国原油库存并未显著去化的背景下，市场担心WTI原油期货空头或将在WTI2006合约进入交割前夕“故技重施”，压低WTI近月合约结算价，迫使主要以多头为主要持仓的原油基金在轧差或者移仓时经历较大的亏损，因此在5月底前夕美油仍有继续下挫的风险，并通过与布油的价差关系传导至布伦特市场。

　　供应端：

　　因为海外油价大幅下跌，国内成品油有地板价保护措施以及沥青自身跟跌原油幅度有限，炼厂生产沥青的利润水平相对较好，除去疫情后复工带来的开工率回升外，高利润水平还会进一步开工率；此外，近期炼厂沥青库存去化较好，更是减少了炼厂提升开工率增产的顾虑。在国内炼厂疫情后复产以及3月沥青利润整体较为客观的背景下，3月全国沥青产量达到202万吨，月环比增加近50%，4月中下旬东明石化、齐鲁石化以及滨阳燃化的复产和转产沥青或将推动4月全国沥青产量较3月更上一个台阶。

　　需求端：

　　4月和5月仍处沥青需求淡季，下游需求仍然以贸易商备库，终端需求并没有出现大幅爆发。以及在目前炼厂库存处于历史同期偏高的位置以及贸易商库存尚处在新高的情况下，短期内沥青需求的改善难以撼动供应端产生的偏空氛围。

　　图：委内瑞拉马瑞油在沥青上游原料的占比逐年下降，中东油跃居原料占比首位