供给过剩持续 油价不宜过分乐观

　　过去一周，在OPEC+减产落地执行以及部分国家出台的经济重启计划的利好消息提振下，国际油价开启反弹之路，WTI油价连续5天上涨，直接导致部分投资者对于全球病毒管制放松以及国际油价的走势过于乐观。事实真的如此吗？

　　虽然原油需求的至暗时刻似乎已经过去，随着亚洲、欧洲多国有条件的放松隔离、封锁措施，道路燃料的需求已经在逐步抬升。Rystad enenrgy的研究显示，4月全球原油需求预计下降27.1%，达到7180万桶/日；5月原油需求环比回升5.8%，主要来自道路燃料（汽油、柴油）需求的带动，但是仍存在两大风险：一方面全球大范围恢复经济活动的可能性很低，从现有各国提出的计划来看，跨国、跨州的自由活动并未被放开，经济活动仅限于小范围内的生产生活。以美国为例，类似于田纳西州等中部各州由于地广人稀，疫情较轻符合开放的要求；而类似于纽约州等经济重镇仍维持强隔离管制阶段；另一方面，重启经济会面临疫情卷土重来的风险。虽然来自高盛的观点认为，5月末原油供大于求的格局可能会出现逆转，但逆转的推动力不是需求的复苏而是所有主要产油国都实施了减产。

　　原油供给方面近期也是利好频出，按照协议，OPEC+组织5月减产规模达到970万桶/日，再加上来自挪威、美国等地的自愿减产，5月油市供大于求的格局会得到缓和。沙特阿美近期将6月所有地区原油售价上调，此举既可以看成需求复苏的开始，也暗示OPEC+实际上开始减产，目的是平衡市场。但是原油需求仍处于下滑的轨道中，减产的力度仍然达不到需求萎缩的程度。最大的阻力来自于美国，由于美国政府缺少管制原油产量的相关机制，原油产能的退出完全依靠市场价格的作用。美国国内油企对于减产的态度意见并不同意，一些现金流充裕、财务状况良好的油企并不希望统一减产提振油价。这也是油价短期内难以出现强反弹的原因，如果Brent油价回升至30美元/桶以上，将刺激生产的反弹，一旦油井产出率提高会再次对油价构成压力。

　　根据Bloomberg报道称，包括Parsley Energy、Centennial Resource以及Diamondback Energy在内的美国页岩油生产商准备在WTI油价升至24美元（Centennial）或30美元（Parsley）时扭转减产，重新开始钻探活动，即使油价明显低于生产商的盈亏平衡油价，因为这些油企有债务要偿还。据统计，到2025年全美排名靠后的48家油企都将面临超过50%资本金的巨额债务偿还。除了还本付息的压力外，银行也正在抽离页岩油产业的信贷供应，甚至准备没收油企用作抵押的部分资产，以偿还总计2000亿美元的债务。

　　值得注意的是，作为判断美页岩油产量的重要指标—钻井数量，也可能出现统计误差的情况。据贝克休斯统计，截至5月8日当周，美国活跃钻井数减少33座至292座，为2009年9月以来最低。但是页岩油油井的关闭可以分为短期和长期，只有油井持续关闭超过几个星期，才有可能对产量造成永久性的损害；一旦价格好转，页岩油生产商会迅速提高产量。

　　库存方面，全美原油库存压力犹在，并已高于五年同期峰值。据EIA统计，截止5月1日当周，美油库存环比增长459万桶，比去年同期高14.1%；库欣地区库存超过6500万桶。目前二叠纪盆地四家主力炼厂产能下滑明显，导致部分原油流入库欣地区，进一步加重库欣地区库存压力。目前库欣地区库存率83%，已经接近库容的极值，剩余库容也基本被租售一空，所以美油的库存压力也会持续压制油价的反弹。（附件文章中配图）