美国经济仍存不确定性 国债仍有投资价值吗？

　　周三美国财政部自1986年来首次标售20年期美国国债，发售规模221亿美元，得标利率1.220%，投标倍数2.53，显示出市场有大量需求。不过在过去一个半月的大部分时间里，10年期国债收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美国国债收益率稳定在低水平的走势，显示投资者对经济前景不乐观。

　　美国经济数据不容乐观

　　事实上，从美国近期公布的经济数据可以看出，消费、投资、就业明显走弱。美国今年一季度的GDP增速下滑较为明显，实际GDP同比降至0.3%，前值2.3%。从消费来看，高频数据有边际改善。4月密歇根大学消费者信心指数71.8，4月ISM制造业PMI指数降至41.5，中小企业乐观指数90.9，商业不确定指数222.5。从金融来看，上周金融压力指数继续下行，Libor-OIS 利差下行，高收益债收益率和信用利差下行，美联储资产负债表大幅上升。

　　据美国劳工部报告，4月非农就业人口减少2050万，降幅创有记录以来新高，但稍低于市场预期的减少2200万人；4月失业率飙升至14.7%，打破二战以来的最高纪录，但仍好于市场预期的16%。4月份失业人数增加1590万人至2310万人。美国新增非农就业的“糟糕”数据，反映了新冠疫情及美国目前采取的社交隔离防疫措施，对美国经济造成的严重负面影响。与此同时，4月劳动参与率下降至60.2%，较上月下滑2.5个百分点，为历史最大单月降幅。

　　2008年后美债与其经济关系

　　绝大多数情况下，美债收益率的下行，与金融危机后美国长期经济增长动能的下降是一致的。2008年金融危机之后，长期美债收益率在2%与3%之间低位徘徊，其中枢较金融危机前再下一个台阶。分开来看，美债长债走势大体分为三个阶段：

　　第一阶段为2010年至2012年。期间在美联储强劲的宽松政策之下，美债收益率总体下行。不过值得注意的是，此时美债收益率的波动与美国自身的经济周期并不相符。主要原因是同一时期发生的欧债危机，导致外部资本大规模进出美国，对美债走势带来了扰动。

　　第二阶段为2013年至2015年。在财政、货币宽松政策的引领下，2013年后美国经济稳健复苏，美债利率也出现了上行。不过，随着奥巴马政府转向平衡赤字，美联储结束第三轮量化宽松，失去政策刺激的美国经济在2015年后显露颓势，美债收益率重新下行。

　　第三阶段为2016年至2019年。2016年底美联储进入加息周期，同时特朗普减税带动了投资的增长，美债利率在两个因素的作用下重新抬升。

　　2019年后，特朗普减税的效果消退，美国经济增速下滑，美联储做出了预防性降息的举措，导致美债利率最终走低。

　　新冠疫情以来，尽管美联储已经动用诸多手段刺激美国经济，但是目前经济前景仍然较为悲观。因此，不论从长短周期来看，10年期国债收益率将继续下行，10年期国债期货将有不错的表现。投资者可关注芝商所10年期美国国库债期货的做多机会。