鹰解期：5月27日期货操作建议

　　国债期货

　　周二央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，持平上次。空窗近两个月后央行重启逆回购操作，不过中标利率未如市场预期下调。5月末地方债发行迎来高峰，叠加缴税走款，资金供给明显缩减，虽然央行公开市场恢复逆回购，但100亿元的操作量杯水车薪。银行间市场资金面进一步趋紧，隔夜回购加权利率上行逾40bp报在1.88%附近，创3月11日以来新高，并与七天回购利率倒挂；Shibor全线上行，隔夜品种上行40.7bp报1.88%，创4月30日以来新高。银行间现券主要利率债收益率大幅上行，2年和5年期调整幅度更大，30年期国债活跃券200004收益率上行3.5bp，10年期国债活跃券190015收益率上行6.04bp，5年期国债活跃券200005和2年国债活跃券200002收益率均上行9bp。国债期货全线大幅收跌，10年期主力合约跌0.42%，5年期主力合约跌0.44%，2年期主力合约跌0.24%。央行行长易纲讲话及央行重启逆回购令降息预期升温，但逆回购利率调降预期落空，债市同步大跌。

　　逻辑和观点：货币政策宽松力度下降，经济基本面略有好转，技术面偏空，短期债市偏弱。

　　棉花

　　1、隔夜美棉反弹，07月合约盘中逼近前几日高点承压，报收58.25美分，涨0.72美分。因美国棉花种植数据显示，已经种植53%和5年均值相当。5月供需报告预计美国20/21年度棉花产量预估1950万包。截至2020年5月22日，ICE可交割的2号期棉合约库存为6693包较前一交易日增加863包。

　　2、国内棉花市场方面，现货仍然近期反弹已经升水期货盘面价格，受复工加大后的补库提振。基本面看，国内4月工业存67.43万吨，环比减4.08万吨，同比下降11.34万吨；纱线库存28.45天环比增加3.68天，坯布库存34.87天环比增加4.12天；4月商业库存429.75万吨，环比减少33.92万吨，高于去年同期50.26万吨。

　　3、价格方面，期现价差走强，郑棉受需求下降预期拖累价格反弹承压运行。不过内外倒挂，棉/TA比明显回落之下有利于棉花下方的支撑。且目前棉价处于破成本的区域下，棉价仍处于低位，下方有支撑但反弹又受需求预期不畅压制。

　　逻辑与观点：

　　新冠疫情影响影响仍在继续，中美当前贸易关系下对中国棉花需求的不确定性影响棉价，且国内纺织企业订单不足，库存积累不利于棉花市场的库存消化，棉价仍在低位，不过工业库存、商业库存环比下降，对棉市带来提振，外加内外倒挂带来，同时成本修复过程支撑郑棉处于震荡反弹中。

　　苹果

　　5月下旬，西部冷库面临清库，山东库存同比往年处于高位，叠加冰雹影响，有部分客商及果农仍看好后市，但近期调货客商明显减少，客商更加青睐时令水果，产区苹果出库或仍有压力，赌后市行情的客商和果农需谨慎；销区市场富士苹果批发价略涨，替代水果价格普降，西瓜，樱桃等时令水果价格不断走低，更加受消费者喜爱，时令水果抢占销区市场份额，苹果销售或将承压。栖霞市果农货80#一二级价格2.4-3.0元/斤，通货2.0-2.2元/斤；洛川客商货半商品价格3.3-3.5元/斤左右；静宁产区客商货70#起步片红3.2-3.6元/斤左右，70#起步条纹3.5-3.6元/斤。各产区陆续开展套袋，根据各产区情况，预计套袋将持续至6月中旬，套袋情况能较好的衡量产量情况，受各方关注度较高，需重点持续关注。全国产区苹果处于幼果期，此时产区处于多雨、冰雹、大风等天气灾害的高发期，需重点关注产区天气情况，提前预防不良天气的影响。

　　逻辑和观点：基本面方面，现货端整体偏弱近月或将承压；产区套袋情况或将影响远期合约；资金方面，本周主力前20合计净多单增持明显，表明资金有看多情绪；综合分析，受基本面和资金面影响，盘面或将震荡偏弱，但近期产区冰雹天气较多或将短期影响盘面走势。

　　玉米系

　　昨日玉米现货市场大多企稳，近期山东厂门玉米排队车辆明显下降，仅约200辆，经过近期价格连续下跌后贸易商开始出现惜售情绪。 中国海关总署发布的数据显示4月份中国玉米进口量886980.35吨,环比3月318481.79吨增加568498.56吨，增幅178.50%，较2019年4月663664.57吨增加223315.78吨，同比增幅33.65%，进口量加速提升也是未来不可忽视的利空因素，但短期市场关注焦点仍为临储玉米拍卖成交情况。明日国家粮油交易中心进行本年度首次临储玉米拍卖投放量400万吨，拍卖底价与去年维持不变，与前期市场预期基本一致，且6月4日将继续投放临储玉米400万吨。后期市场重点将放在拍卖成交率和成交溢价上，目前深加工和饲料企业玉米库存都远低于去年同期水平，预计首拍卖仍将维持高成交率且有成交溢价。如果按照吉林15年二等拍卖粮拍卖底价1690元/吨测算，加上出库费和升贴水90元/吨，集港运费100元/吨，底价成本将在1880元/吨，如果溢价100元/吨，那成本将在1980元/吨。上周玉米期价延续走低，主力合约最低触及2013元/吨，已逐步接近溢价100元/吨的成本价，大幅下跌空间有限，密切关注本周临储玉米拍卖成交溢价情况，预计在拍卖以前玉米期价将震荡整理，等待拍卖成交情况指引。

　　逻辑和观点：临储玉米拍卖政策终于靴子落地，与此前预期基本一致。后期市场重点将放在拍卖成交率和成交溢价上，目前深加工和饲料企业玉米库存都远低于去年同期水平，预计首拍卖仍将维持高成交率且有成交溢价。密切关注本周临储玉米拍卖成交溢价情况，若溢价超过100元/吨将限制玉米期价下跌空间，玉米及淀粉有低位多单者可考虑继续持有，无仓者等待回调企稳入多机会，关注2000元/吨附近支撑力度若企稳可适当介入。

　　红枣

　　【行情总结】

　　期货方面：主力合约震荡偏强运行。现货方面：产区外来采购商不多，普遍挑拣便宜货源采购，成交以质论价，整体交易量不多。销区市场货源充足，行情平稳，市场以刚需客商按需补货为主，差货因价格优势，较受客商青睐，整体走货速度缓慢。期现展望：短期现货进入端午备货期，节日需求或将支撑现货价格维持稳定，但仓单压力仍存。

　　【数据详情】

　　主力合约：10105，+45，+0.45%；仓单数量：584，+0；仓单预报：183，+0；截至5月22日，新疆一级灰枣现货价格：10290元/吨，持平，沧州特级灰枣9300元/吨，涨300元，新郑特级灰枣10750元/吨，持平。

　　逻辑和观点：现货端抛压基本解除，短期端午需求支撑，但09合约面临仓单注销问题，压力仍存。维持长期偏空看法不变，短期建议观望。尿素

　　行情小结：今日尿素现货市场涨跌互现。目前，山东尿素市场主流出厂价格在1600元/吨，河南地区主流出厂价格同样维持在1580元/吨。供应方面，本周库存较上周上涨4万吨，开工率上浮2%。需求方面，下游跟进缓慢，商家采购意愿不强。农业方面，春耕接近尾声，需求不高。外贸方面，积极性不高，需求偏弱。工业需求在逐步跟进，但无法对价格带来支撑。整体上，农业春耕结束，生产企业准备夏季高氮肥的生产，工业需求缓慢恢复中。期货方面，尿素09合约下跌收于1533点，跌幅为0.65%

　　建议：短期可逢低做多。

　　粳米

　　逻辑:粳米期货主力RR2009低位震荡，价格区间3406到3418元/吨，价格波动范围较小。RR2009合约成交量2131手，持仓减少58手到2.4万手。粳米期货主粮属性表现较为强势，因国际粮价走高国内市场联动上涨。近期随着国内疫情逐步缓解，价格炒作趋于结束，价格走向归于市场。

　　现货：现货价格与昨日持平。新粮：黑龙江鸡西圆粒粳稻1.28-1.3元/斤，粳米（龙粳31）出厂价1.9元/斤，今年因长粒市场欢迎度提高，种植结构改变，圆粒偏少；鹤岗19年米1.98元/斤；绥化13/14年粳米1.7元/斤。（天下粮仓）黑龙江地区新粮现货价格处于难涨难跌的局面，短期内粳米价格都将在现价基础上维持窄幅震荡。

　　观点：粳米现货成本区间下沿价格在3300以上，受疫情等多方面情绪左右，预计短期内维持震荡行情。RR2009在3400-3700区间操作，短期冲高有限，震荡为主。

　　苯乙烯

　　上游纯苯成交价涨35至3510；经过拉涨后市场陷入整理，华北送到涨15至5575，山东送到维持5575，华东自提跌10至5415，华南送到维持5625；下游开工率基本达到高位，整理为主。

　　逻辑和观点：头盔炒作暂时告一段落，预计后期需求和供应会出现双降局面，市场转入整理对待

　　铜

　　5月26日电解铜43980-44080元/吨，较上日涨240元/吨；现货(升)180 - (升)220元/吨，较上日涨10。据SMM4月份线缆企业开工率为100.44%，环比增加24.61个百分点，同比增加12.63个百分点；4月份铜管企业开工率为84.42%，同比下降7.37个百分点，环比回升8.7个百分点。企业普遍反映在国家靠基建稳经济的刺激下，来自国网、南网以及国家工程类订单好转明显，房地产家装行业订单4月也逐渐复工表现较好，其他如家电、汽车行业订单环比均有改善。世界金属统计局：2020年1-3月全球铜市供应过剩18.8万吨，2019年全年为短缺26.8万吨。1-3月全球矿山铜产量为524万吨，较上年同期增加8%。全球精拣铜产量为593万吨，同比增加8-1%，其中中国产量增加24.3万吨，智利产量增加6.1万吨。 1-3月全球铜需求量为574万吨，去年同期为550万吨。中国表观需求量为285.7万吨，较上年同期增加7.7%。欧盟28国产量减少5.8%，需求量为81万吨，同比略有下降。

　　逻辑和观点：复工预期下下方支撑较强，铜价后市大概率维持偏强震荡，区间3万9-4万4。

　　铝

　　26日长江13240涨90升水80，南储13540涨80，隔夜沪铝主力2007报12920涨15，隔夜LME铝收盘报1521.5涨18，

　　宏观方面，美Novavax公司开始对实验性新冠病毒疫苗进行首次人体实验，上周Modema疫苗实验取得了积极进展，市场情绪受提振。

　　基本面方面，氧化铝供应恢复，价格涨势放缓；5月电解铝产能回升，减产产能逐渐复产，溢鑫、文山、林丰新投产，神火下月投产；25日SMM铝锭库存报92.4万吨，较上周四下降5.5万吨；废铝供应缓解，合金进口大增，原铝替代效应减弱；铝棒供应增长显著，价格逐渐回落；4月未锻轧铝及铝材出口44万吨，3月约为52万吨。

　　逻辑与观点：疫情冲击全球经济叠加中美经贸关系紧张升级，全球市场金融风险上升；铝价反弹令供应得到显著修复，去库面临大幅放缓的压力，但短期消费仍相当强劲，挤仓风险增加，建议观望或逢低短多。

　　贵金属

　　美联储4月贴现利率政策会议纪要：所有12家地区联储银行的董事们在4月份投票支持将央行的贴现率维持在0.25%不变，并呼吁政府提供更多支持，以帮助遭受冠状病毒大流行打击的经济；大多数董事评论说，需要财政政策、货币政策和贷款计划来提供持续的宽松政策以支持经济。美联储主席鲍威尔：美联储准备动用所有工具来帮助美国经济挺过新冠危机；美联储致力于支持经济；美国面临记忆中最大的经济冲击，持续的失业问题会给经济造成多年的压力；现在的问题是政府的应对措施是否足以显现出效果；美联储的计划是为支持市场而设计的。美联储大幅降息和扩表，压力了美国国债利率。全球其他央行也都跟进宽松政策，致全球利率环境宽松。同时美国政府进行了多轮的财政刺激政策。但因全球经济的停摆，超级宽松的货币和财政政策短期并未带来通胀压力，但随着全球经济的复工复产，必将提升全球的通胀风险；原油市场的“供给侧改革”也为未来通胀增添动力。

　　逻辑和观点： 中美关系问题成为市场焦点，助推金银继续向上突破。金银长期看涨趋势不变，COMEX黄金逼近1800附近的高位需多头谨慎。经济复工环境下白银或强于黄金。

　　塑料

　　上游：亚洲乙烯675-615，亚洲丙烯795-750，乙烯、丙烯价格平稳。现货市场：现货市场线性、PP价格平稳。华东地区线性报价6500-6800，PP报价7550-7800。周二，期货市场L、PP小幅回调，聚烯烃短期维持偏强走势。原油、乙烯和丙烯单体维持近期偏强走势，五月聚烯烃检修计划较为集中，同时石化库存缓慢回落带动期货重新转强，但是目前下游整体需求依然偏弱，外围市场仍有较大不确定性影响。操作上短期观望为主。

　　逻辑：装置检修增多，库存缓慢下降，下游需求偏弱。策略：短期观望为主

　　橡胶

　　泰国原料市场白片37.59，烟片40.05，胶水41.2，杯胶28.4，泰国原料价格小幅上涨。沪胶整理，华东市场全乳胶价格在9850元左右，泰标混合在9500元左右，现货市场成交稀少

　　逻辑：沪胶周二小幅整理，主力盘中小幅减仓，沪胶短期延续底部震荡格局。国外疫情依然严峻，国内橡胶基本面较差，疫情导致橡胶需求大幅减少，但是当前胶价处于历史极低水平，胶价已经跌破人工成本，同时近期油价也给能化板块带来更多的支撑，沪胶短期维持底部震荡概率较大，操作上建议保持谨慎，短期观望为主。市场策略：外围不确定因素较多，疫情扩散，短期观望。

　　纸浆

　　期货方面，纸浆主力合约SP2009开盘价为4400元/吨，全天走震荡上行行情，尾盘收于4432元/吨。现货方面，交割货源流出，前期虚高盘价格调降，今日山东地区南方松4250元/吨（-65），银星4350-4360元/吨（-5），太平洋(601099,股吧)4300元/吨（-50），马牌4500元/吨（-30），凯利普4600元/吨（-75），北木货少；鹦鹉报价3650元/吨（-50）。

　　观点看法：Arauco最新报价调降30美元/吨价格，对国内浆价有一定拖累，不过当前进口亏损依旧较大，后续继续调降有限，近日国内价格调降跟多受到低价交割货源流出影响。国内成品纸消费缺失难以在下半年弥补，2020年供需错配情绪施压浆价，但前期国内成品纸价格跌幅太多，本周开始纸厂开始向上调整价格，加之两会后经济进一步恢复预期增加，为造纸市场价格提供部分支撑。

　　逻辑和观点：交割货源流出拖累现货走低；外盘浆价调降实际影响有限；国内成品纸价格上调支撑浆价走势；短期浆价或持续4420-4450区间震荡。

　　煤焦

　　26日焦炭现货市场偏强运行，第三轮提涨部分钢厂已接受，市场心态乐观；焦煤市场整体持稳运行，下游采购积极性提升，供需矛盾有所缓和。山东以煤定焦政策正式出台，根据文件相关焦化企业未来将面临较大幅度的限产，从而对区域内供应情况造成明显影响，焦炭供应偏紧的预期进一步增强。而焦煤端由于受北京会议影响，煤矿限产措施趋严，同时下游企业补库意愿上升，两方面的共同作用也使得供需结构有所好转。煤焦现货整体稳中偏强也为期价反弹奠定了基础，近期盘面连续走高。但从黑色整体来看，北京会议对宏观政策的定调仍为稳中求进，未有超预期的力度，市场前期的乐观预期恐面临修正风险，加之南方逐渐进入雨季，建材需求开始走弱，钢价面临下行风险，其一旦形成趋势恐不可避免的向煤焦等原料传导。因此，从整体上看目前煤焦仍呈稳中偏强状态，但中长期趋势并不乐观，建议投资者谨慎关注，勿盲目追多。

　　逻辑：山东以煤定焦政策出台，煤焦供需结构整体好转，市场心态乐观，但长期隐忧仍在

　　观点：受现货及消息带动，期价近期反弹明显，整体偏强运行，但上行空间可能有限

　　不锈钢

　　电解镍：

　　SMM1号电解镍报价100650-101905元/吨。俄镍下调升贴水至贴100至贴200元/吨之间；金川镍对沪镍2007合约报升1100-1200元/吨，金川出厂价101700元/吨，仍只可在甘肃地区提货，据悉贸易商接货量较少。由于货源有限，金川市场升贴水下调空间不大；镍豆方面，由于需求较弱，贴水扩大至1100元/吨。

　　不锈钢：

　　不锈钢价格主稳运行。钢厂方面，东特指导价跌50元/吨，其余钢厂盘价报平。临近月末，需求成为影响不锈钢价格的主导因素。前期价格上涨过快，需求明显跟不上步伐，部分卖方不得不加大让利空间。市场报价方面，锡佛两地304热轧报价13000-13100元/吨；304冷轧报价13000-13200元/吨。个别冷轧低价期单甚至低报12900元/吨附近。

　　逻辑:

　　疫情对行业的冲击进入第二阶段，主要体现在需求坍塌的矛盾短期结束后，市场博弈矛盾点转向对供应端带来的冲击，目前菲律宾矿山受制于疫情影响开采与发运，对国内4、5月份的镍铁产量可能负面影响。不锈钢端部分规格缺货，仍给出钢厂不错利润。

　　观点：

　　受镍矿端支撑，以及不锈钢排产对镍铁需求增加，镍铁现货支撑强劲，预计仍坚挺；不锈钢市场水涨船高，短期市场成交疲软，市场以走货为主，走势整体相对于镍偏弱，在成本支撑下，预计难出现大幅下挫。