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巴西供应仍偏低 生铁高产量铁矿强势

2020-06-05 07:12:38 和讯期货  银河期货 周伟江

第一部分 5月行情复盘

1.5月港口库存创新低,现货价格强势上涨

4月铁矿现货价格窄幅震荡,日照港(600017,股吧)PB粉价格基本维持在630-660元/湿吨的波动区间,五一节后铁矿价格开始逐步走强,中旬价格出现强势上涨,节后至今日照港PB粉价格从650元/湿吨涨至730元/吨,普氏62%指数从84美金涨至97美金左右,进口利润有所收窄,继去年巴西矿难后铁矿再次迎来强势行情。

5月份国内45个港口铁矿库存继续下降,上海钢联(300226,股吧)调研的铁矿港存总量为1.0926亿吨,港口库存已低于去年7月份最低水平,其中巴西矿库存降幅明显,分类别来看主要是粗粉库存降幅较大,球团和块矿库存整体呈累计趋势,5月份以来港口、压港、钢厂内整体进口矿库存降约650万吨左右。

图1:日照港PB粉现货价格

数据来源:银河期货、Mysteel

图2:铁矿Platts62%指数

数据来源:银河期货、Mysteel

图3:PB粉进口利润

数据来源:银河期货、Mysteel

图4:PB-金布巴现货价差

数据来源:银河期货、Mysteel

2.悲观预期修复 09合约基差大幅收窄

市场原先对后期铁矿供应存在较悲观预期,主要是担心国外钢厂减产后部分铁矿将发至中国,且对钢材需求持续性也存在疑虑,09合约在四月底基差仍维持在90元/吨左右,市场原预期三季度铁矿存在累库预期,更多通过现货价格走弱修复基差。

5月份之后钢材终端需求预期持续转好,铁水产量也提升至去年高点,巴西疫情愈发严重,发运持续处于低位,全年发运不及预期概率逐步加大,同时5月中旬以来国内到港压力增加也不明显,铁矿累库的悲观需求修复下09合约基差大幅收窄,同时9-1价差也从40左右快速扩大至70元/吨左右。

图5:基差

数据来源:银河期货、Mysteel

图6:跨期

数据来源:银河期货、Mysteel

第二部分 铁矿供需复盘及5月份供需变化分析

1.生铁产量持续回升,铁矿需求处于高位

根据海关数据显示,1-4月铁矿进口总量为3.6255亿吨,同比2019年增加2096万吨,1-3月份进口量与去年基本持平,主要是4月份进口量大幅增加,4月份进口量同比去年增1903万吨,环比3月份增1389万吨。

国产矿方面,2-3月份疫情影响复工,供应低于去年,4月份开始已有明显恢复,从5月份开工数据来看基本已达到去年同期水平。根据上海钢联266家矿山样本精粉产量估算,1-4月精粉产量累计8956万吨,同比去年-140万吨,5月份环比+100万吨左右,单月同比已持平。

4月份铁矿港口库存环比3月份下降100万吨左右,压港库存增加300万吨左右,钢厂厂内库存增加100万吨左右,共累计300万吨左右。从4月份进口量、国产矿产量、库存累计幅度推算生铁需求较3月份环比增约24万吨/天左右,表观需求恢复速度大幅超过MS生铁数据,与统计局生铁产量回升幅度一致。

4月份247家样本生铁产量229万吨/天,较3月份回升12.5万吨/天,统计局4月份生铁产量240万吨/天,较3月份回升24万吨/天。1-4月份累计数据来看,通过进口量求得铁矿表需同比去年增14%,统计局生铁累计同比增5.8%,mysteel247家生铁累计同比增0.66%。从数据对比来看,我们的测算结果和统计局数据更为接近,我们也偏向于认为生铁产量在1-4月份并未大幅受疫情影响而减少,钢材减产主要来自废钢。

从钢联发布的疏港量来看,4月份疏港维持在300-305万吨/天左右,钢厂库存持续维持低位,并未有明显补库动作,五一后高速收费开始恢复,节前钢厂开始有补库,疏港量提升至316-318万吨/天左右,高速收费后疏港再次恢复至305万吨/天左右,整体疏港水平高于去年同期,验证生铁产量高位。今年以来钢厂持续维持低库存,后期若下游需求持续支撑,钢厂利润改善后不排除有一定幅度补库动作。

4月份之后建材需求开始有明显恢复,长流程螺纹利润有所恢复,板材跟随上涨,利润也有所好转,5月份之后热卷、冷卷需求恢复明显,板材端利润继续回升,建材端由于产量快速回升,而高库存还未消化至去年同期水平,现货价格上涨仍偏乏力,近期铁矿焦炭价格上涨后,长流程螺纹利润开始有走弱迹象,后期关键点仍在终端需求能否支撑住高产量。

图7:Mysteel247家样本钢厂铁水日产

数据来源:银河期货、Mysteel

图8:45港口铁矿疏港量

数据来源:银河期货、Mysteel

图9:华东螺纹长流程钢厂现金利润

数据来源:银河期货、Mysteel

图10:华东热卷长流程钢厂现金利润

数据来源:银河期货、Mysteel

2.6月到货压力将增加

4月份澳洲发运有所回升,整体发运水平较高,但是5月份由于力拓等检修发运有一定幅度下滑。5月份澳洲发中国比例有明显提升,已达到近几年高位水平,预计是国外需求减少导致往中国比例增加,从发运季节性来看6月份预计澳洲发运继续冲高,发运水平预计能达到甚至超过同期水平。4月份巴西发运也从低位有明显恢复,但是巴西5月份以来疫情愈发严重,淡水河谷5月份以来发运环比有所下滑,1-4月份vale发运同比去年-1000万吨左右,巴西疫情目前还未得到有效控制,6月份后复产预计也将延期,全年发运目标预计难以实现。4月份巴西发运比例来看到中国也增加,提升至68%左右水平。

6月份澳洲发运及到货预计环比有增加,除了国外发运季节性增加外,发运比例预计也维持在高位,巴西发运很可能难以超过去年同期水平,由于5月份发运低位,6月份巴西矿到港压力预计较小。南非前期发运低位,到港压力预计也减小,印度发运同比一直较高,非主流矿到货整体变化预计不明显。

图11:铁矿进口量

数据来源:银河期货、海关、Mysteel

图12:26港铁矿到港量

数据来源:银河期货、海关、Mysteel

图13:澳洲发全球

数据来源:银河期货、海关、Mysteel

图14:澳洲-发中国比例

数据来源:银河期货、海关、Mysteel

图15:巴西发全球

数据来源:银河期货、GTIS、Mysteel

图16:巴西-中国发运比例

数据来源:银河期货、GTIS、Mysteel

3.6月铁矿或仍难以累库

从季节性来看6月份之后建材需求有环比走弱趋势,但目前需求绝对水平高,我们以螺纹390-395万吨左右产量推算,需求不超季节性下滑的情况下,螺纹库存在7月份能降到去年同期,长流程螺纹利润预计承压有限。目前生铁水平已超过去年最高位,但是热卷、冷卷产量仍未完全恢复,5月之后板材利润明显好转,预计板材端提产还将继续小幅提升生铁产量,6月份预计生铁产量能小幅高于去年同期。按照305-308万吨/天左右疏港预估,港口库存预计仍难有累计压力,整体铁矿整体库存在近两年低位,而需求处于高位,低库销比下预计现货仍偏强势。

第三部分 铁矿季度供需评估

1.全年铁矿进口同比增量评估在3000万吨左右

我们评估四大矿山——力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷2020年向中国销量同比增幅大约在1150万吨左右。Vale1-4月份发运同比减量达到1000万吨,巴西目前新冠确证人数还未见顶,近期发运甚至低于去年同期,预计全年发运目标难以实现,预估全年发运低于年报低位值1000万吨左右,即5月-12月份发运按照同比持平预估,考虑到巴西1-4月份往中国发运比例高于去年同期,往中国销量按照同比-500万吨左右预估。澳洲方面,力拓全年销量增量为200万吨左右,考虑到向中国发运比例提升后全年往中国增量为380万吨;必和必拓全年销量增量为700万吨左右,考虑到向中国发运比例提升后全年往中国增量为830万吨;FMG全年销量增量为250万吨,考虑到向中国发运比例提升后全年往中国增量为430万吨,澳洲三大矿山往中国整体销售增量1640万吨左右。

图17:港口库存

数据来源:银河期货、Mysteel

图18:钢厂库存

数据来源:银河期货、Mysteel

图19:压港量

数据来源:银河期货、Mysteel

图20:国内进口矿总库存

数据来源:银河期货、Mysteel

此外,1-3月份我国从南非进口累计同比+210万吨,由于新冠疫情,英美资源将其南非Kumba矿区目标产量从4150-4250万吨下调至3700-3900万吨,今年下调后相当于南非矿区产量下降400万吨左右,近期南非发运恢复已接近正常水平,考虑到前期增量,全年南非往中国销量预估持平。1-3月份我国从印度进口同比增465万吨,印度疫情虽还未明显控制,但往中国发运并未受影响,且目前发运水平同比高于去年,全年预估印度往中国销量同比+700万吨。整体来看四大矿山中澳洲弥补巴西减量,非主流矿进口仍有明显增量。

表1:四大矿山-中国季度销量(2020年为预估值)

数据来源:银河期货、矿山季报

表2:力拓-中国季度销量(2020年为预估值)

数据来源:银河期货、矿山季报

表3:必和必拓-中国季度销量(2020年为预估值)

数据来源:银河期货、矿山季报

表4:FMG-中国季度销量(2020年为预估值)

数据来源:银河期货、矿山季报

表5:淡水河谷-中国季度销量(2020年为预估值)

数据来源:银河期货、矿山季报

2.终端需求增量明显 淡季生铁或高于去年同期

4月份地产新开工面积基本已恢复至去年同期水平,且专项债今年增量明显,基建部分预计贡献建材端需求增量,板材端需求也在逐步恢复去年同期水平,终端需求三季度预计仍较强。目前生铁产量已高于去年6月初最高水平,建材端产量预计已接近顶部,板材产量还有小幅提升空间,需求不超季节性下滑、螺纹390万吨周产量的情况下,预计库存在7月份还是能去化到去年同期,现货压力较有限,即便产量突破395万吨以上,调节边际预计还是在电炉部分,生铁产量影响较小,至8月份预计生铁仍能维持在较高水平,铁矿需求存在强支撑。目前钢厂铁矿库存水平较低,钢材库存若能按预期去化,10月份旺季前还存在主动补库可能,也能进一步推动铁矿需求。

3.铁矿季度平衡表评估与总结

6月份生铁产量我们按照保守预估较去年持平236万吨/天(原247家口径),7-9月份分别按照232万吨/天、230万吨/天、230万吨/天预估,三季度铁矿库存预计累计幅度270万吨,整体累计幅度较小,且巴西后期发运可能达不到去年同期水平,三季度可能平库或小幅去库,铁矿目前库存极低,需求高位,低库销比下预计易涨难跌。后期风险主要关注三个方面:1.国内铁矿需求高位,高价格后期预计会刺激更多供应发向中国,价格刺激的供应提升后期预计还是铁矿偏紧格局缓解的主要路径;2.两会报告关于GDP目标值、老基建刺激等低于预期,终端高需求持续性需要高频数据跟踪;3.热卷目前需求还未完全恢复,铁矿、焦炭价格上涨后或挤压热卷利润,淡季由于原料上涨或导致热卷低利润检修增加,从而压制长流程原料需求。

铁矿策略上可以考虑买09矿空09煤,铁矿目前预计仍强,基差在黑色板块中也较大,国内焦煤高供应压力还未缓解,现货价格弱稳但上涨驱动目前暂无,JM09合约基差也较小,适合买09矿空09焦煤。焦煤风险主要关注国内安全检查导致供应下降。

表6:铁矿年度、季度平衡表

数据来源:银河期货、Mysteel、海关、Wind

(责任编辑:陈状 )
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