金瑞期货有色月报摘要：供应偏紧持续改善 镍价上行承压

　　品种行情速览

　　1.铜：基本面平稳 铜价高位震荡

　　2.铝：供需边际走弱 铝价震荡运行

　　3.铅：消费动力不足 铅价偏弱运行

　　4.锌：供求边际转差 锌价区间震荡

　　5.镍&不锈钢：供应偏紧持续改善 镍价上行承压

　　6.锡：供需紧平衡 锡价偏震荡

　　铜

　　本期观点：基本面平稳 铜价高位震荡

　　全球的制造业PMI正在经历底部回升的趋势， 但大多数国家依然处于45以下的疲软状态， 全球的反弹力度较弱。美国的发电量依旧低于历年同期水平，虽然有季节性的回升， 同比依旧是在负区间，全球复工对经济有环比的改善。但目前来看，海外的复工进度较中国同期较低。

　　6月国内消费环比下滑-5%，供应方面产量环比回落3万左右，净进口环比回升3-5万，叠加废铜环比改善预期，国内库存预计增加2万吨。国外消费爬坡及净出口环比改善下，库存增加压力逐渐缓解。消费进入国内回归到位，境外接力的环节，总体平稳与供应的匹配来看，矛盾并不突出。

　　6月铜市场基本面整体趋稳，边际变化不足以撬动价格神经，即终端消费边际转弱下国内现货面临小幅。增库压力，而境外消费走出了最弱的时刻，边际改善较为确定。基本面偏稳运行，供需边际变化不足以影响价格趋势。铜价走势仍紧跟风险偏好，美股、原油等资产价格走势表明了全球风险情绪仍偏暖，价格反弹至3月欧美疫情爆发时位置，市场需要审视经济复苏程度与政策边际变化，再定夺方向，价格或保持高位震荡。Lme三月铜核心波动区间（5350 5700）美元，对应沪铜主力合约（43000 46000）元。

　　策略：

　　6月国内增库压力上升，而境外将有所缓解，且境外/境内库存比处于近几年高位，酌情考虑跨市正套机会。

　　保值建议：小幅back下，多头保值尽量放在6-7月合约，空头保值按对应作价期摆放。

　　风险点：收储、疫情二次爆发可能等

　　铝

　　本期观点：供需边际走弱 铝价震荡运行

　　进入6月，电解铝内需消费将逐渐向淡季转变，积压订单和替代废铝消费的影响边际将继续收窄，内需消费环比将继续走弱，而同比来看仍将保持一定增速。海外经济则处于复苏阶段，制造业开始回暖，但内外高比值并不利于出口修复，且海外复苏进度也尚存疑虑，整体需求将走弱。

　　供应层面，在冶炼利润刺激下，云南、四川、山西等地新投产能将逐渐释放，同时前期减产产能亦有复产动力，运行产能继续处于回升阶段。

　　成本端，在新建投产、国内产能高存量以及进口氧化铝的持续施压下，氧化铝价格反弹受限。

　　整体来看，6月去库边际将持续收窄，支撑铝价继续走强的动力削弱，但考虑库存已降至90万吨之下，并且仓单数量持续降低，空头“被逼”风险仍在，短期去库延续将继续利于多头，因此铝价或震荡运行，需要注意库存拐点确立的时间点。此外海外需求的复苏有助于LME铝价修复，同时6月原铝进口量将陆续进入国内市场，内外正套可继续持有。

　　策略：

　　单边：等待累库信号明确后可布局空单

　　套利：跨市正套继续持有

　　未来一个月内区间：沪铝主力（12500,13500）伦铝3M（1500,1650）。

　　铅

　　本期观点：消费动力不足 铅价偏弱运行

　　海外采矿逐渐恢复，矿端供应边际改善。随着海外疫情好转后经济重启，境外矿山供应逐渐恢复。秘鲁、玻利维亚5月2日逐步放宽对采矿业的限制，墨西哥采矿业5月18日起逐步复工。矿山生产受疫情的干扰下降。5月沪伦比价回升至8.4~8.6区间，铅精矿进口窗口持续开启，高比价及利润空间有利进口矿流入，预期矿端逐渐宽松，供应边际改善，TC或将止跌回升。

　　供应层面再生铅恢复提速，供应转宽松。6月炼厂从集中检修中恢复，预期供应环比增长。铅价反弹后再生铅新项目投产加快，新增产能逐步投产，预期释放增量1.5万吨/月。从再生铅贴水幅度扩大也较大程度上反应了再生铅由前期偏紧转为宽松。

　　终端库存攀升，需求动力不足。因铅价上涨而电池降价，电池毛利转为平均亏损9%。这导致中小型电池企业减产而大型电池企业开工积极性不足。此外，电池成品库存攀升，尤其是电池经销商库存累积明显。预期今年旺季消费难旺，未来需求向上动力不足。

　　宏观面风险情绪走强令铅价高位盘整，随着原生检修结束，再生铅生产提速及新增产能释放，供应预期向上，而需求因成品库存过高问题边际走弱，铅市场累库将逐渐增加，供大于求的矛盾在6月相对突出。现货贴水扩大，市场交仓压力增加。我们认为铅价高位承压，铅市或通过内外比价下修的方式进行调整，6月沪铅将偏弱运行。伦铅波动区间[1600,1800],沪铅价格主要波动区间[13500,14500]。

　　策略：

　　偏空操作，由于宽幅震荡，区间上沿尝试抛空，国内买近抛远逐步止盈。

　　风险点：市场整体风险偏好上升或供应恢复低预期。

　　锌

　　本期观点：供求边际转差 锌价区间震荡

　　三季度由锌矿产国恢复生产所带来的供应增加 VS 需求进入消费淡季且可能超积极性的转弱，三季度进口前去库速度放缓。

　　市场进入供求矛盾缓和区，锌价或将进入区间震荡，预计核心运行区域 1950 2050 美元/吨。

　　中长周期角度看，锌资源过剩的格局并未改变，可考虑在区间上沿择机抛空。

　　策略：

　　虽然 Q3 国内进口诉求收窄，但海外过剩严于国内，可考虑比价回落时建立反套头寸。

　　由于四季度进口前仍会大幅去库，因而可考虑沪锌基差平缓时择机建立跨期正套。

　　镍&不锈钢

　　本期观点：供应偏紧持续改善 镍价上行承压

　　镍价上行承压：矿端恢复缓解国内铁厂减产预期，印尼铁增趋势不改，废不锈钢的使用比例也相应提升，所以镍铬不锈钢产业链对纯镍的需求降低；而不锈钢需求虽然短期在赶工支撑下维持增长，但随着赶工的结束，需求将环比走弱，并且海外的负反馈也将显性化，钢市承压对上游原料形成负反馈，预计镍价上行空间有限，上方压力在1.3万美元/吨附近。

　　策略：

　　单边建议逢高沽空

　　锡

　　本期观点：供需紧平衡 锡价偏震荡

　　矿端恢复预期增强：一方面在于原料端国外矿山主产区如秘鲁、玻利维亚、墨西哥等地5月份采矿恢复，矿端干扰下降。另一方面，缅甸恢复通关时间节点大概在6月中下旬，此外，过去停产整改的内蒙银漫矿业将较快复产，增量达6,000吨/年。

　　冶炼开工率或进一步恢复。海外冶炼产能也逐步恢复，当前价格已经回到印尼天马生产成本线以上，未来增量可期。5月炼厂总体开工率49.78%，环比增长2.9%。对于6月，小型冶炼稳定，大型炼厂有提产预期，加上华锡技改完成，锡锭供应量或进一步恢复。

　　经济弱势运行，消费难见起色 。因可选消费占比较大，PMI新订单指数与表观消费增速拟合度高，因此经济弱势运行下，疫情对消费拖累影响更长久，未来消费仍难见起色。虽然市场热炒5G新基建等，实际新基建在整个焊料的消费结构中占比仍偏低，难以带动锡需求的增长。

　　前期市场延续去库源自供应减量大于需求减量，随着价格回升，冶炼端缓慢释放增量，6月随着华南大型炼厂结束改造后复产，供应回升比例超过5%。终端需求恢复不及预期，延续负增长，预计锡市场6月结束去库维持紧平衡。因此，我们预计锡价未来向上空间有限，6月偏震荡运行。沪锡波动区间[130000,138000],伦锡波动区间[15300,16800]。

　　策略：

　　短期观望，偏后期逢高试空。

　　风险点：宏观风险情绪上扬及供应恢复不及预期。