PTA供应过剩周期下远东石化和腾龙芳烃重组案例回顾

　　供应过剩周期下，PTA装置出现计划外检修

　　“十三五”是我国民营炼化一体化项目投资高峰，随着19年3月恒力石化(600346,股吧)450万吨PX产能1号线装置投产，标志着我国民营大炼化项目进入项目落地期，仅19年PX投产的装置产能就达到1190万吨，PTA装置投产较PX装置投产周期有所延后，大多集中在20-22年。根据目前PTA新增产能预报，20-22年预计PTA新增产能达到3100万吨，其中今年预计新增产能达到1090万吨，需求端聚酯增速虽然相对可观，但难以匹配上游大面积投产，未来3年内PTA基本都处于供应过剩周期之中。

　　长期处于供应过剩阶段，工厂库存高企，销售压力逐步加大，现金流难以收回，亏损严重的情况下，市场必然自发进行产能出清，市场产能出清一般从成本较高、偿债能力较弱的工厂开始。

　　5月19日晚，汉邦石化220万吨产能装置计划外检修，引发市场关注。根据资讯机构信息，汉邦停车主要原因是国务院生产安全督查组进驻江阴，工厂9万米压力管道检验超期，所以停车进行安全检查2周。2周的检修时长预计造成10万吨左右的检修损失，这对于已处于供应过剩周期下社会库存高企的PTA来说影响并不大。但市场也传闻汉邦现金流压力较大，偿还银行贷款利息或有压力，此前汉邦石化曾公告与同一股东控制下上市公司澄星股份(600078,股吧)（600078）进行重大资产重组，主要目的是优化上市公司业务结构，为后续的并购和整合优质产业资源打下良好基础。但该重组于2020年4月28日终止，终止的主要原因是由于受新型冠状病毒肺炎疫情等影响，江阴澄星实业及其关联方对汉邦石化的非经营性资金占用清理工作进度延缓，无法在2020年4月30日前（公司承诺完成时间）彻底完成清理工作。

　　根据上市公司公告，我们观察到截至 2018 年末，汉邦石化主要债务余额 120.29 亿元，其中，应付票据主要为经营性负债，扣除应付票据后的债务余额为 64.20 亿元。汉邦石化近两年的资产负债率达到86%以上，和同类行业相比资产负债负处于偏高水平。若汉邦因为现金流压力停车，停车时间或会比预期延长，有可能导致PTA库存去化。

　　以史为鉴，PTA产业链重组案例回顾

　　无论汉邦石化此次的停车究竟是源于惯常的安全检查，还是受到财务困境的困扰，PTA进入过剩周期后，长时间的高库存必将挤压工厂利润，市场会自发进行产能出清，我们回顾上一轮产能出清阶段，昔日PTA巨头远东石化和PX腾龙芳烃重组案例，以史为鉴，为未来PTA产能发展路径提供参考。

　　远东石化破产重组

　　提起远东石化不得不提起它的前身华联三鑫，创立于2003年3月的华联三鑫，是由华联控股(000036,股吧)股份有限公司、浙江展望控股集团有限公司和浙江加佰利控股集团有限公司合资组建的特大型石化企业。华联三鑫设立之际，正处我国轻纺行业高速发展时期。2005年5月华联三鑫正式投产60万吨PTA生产线，并在2006年7月和2007年1月再上两条各60万吨PTA生产线，合计产能达到180万吨，就单个生产基地而言，是国内产能最大的PTA生产企业,并成为“亚洲第一”，短期的扩张较快使其财务压力较重，宏观环境上人民币升值和银根紧缩，公司融资渠道受阻，行业周期上PTA投产周期的影响，国内新增PTA产能集中释放，进口PTA的低价倾销，使得PTA市场供求关系失衡，华联三鑫公司 2007 年、2008 年连续两年发生巨额亏损。根据上市公司华联集团公告显示当时华联三鑫资产负债率达86%，负债总额99.12亿元。

　　当然华联三鑫的破产重组也与其08年错误预计行情，大量买入套保有关系。08年下半年，华联三鑫担心原料PX大幅上涨，所以在预售较多的情况下8月中旬想做多买入交割，其在TA809合约上做多6000手即30000吨，建仓成本在9000元/吨左右，并进行了交割，最后交易日结算价9170元/吨，账面盈利510万元。同期PX价格从8月20日的1365美元/吨跌至9月12日的1100美元/吨。尽管从表面上看，该套保在回避PX价格上涨方面取得了现货市场与期货市场的双收益，但接到高价仓单后，国际市场已经出现了较大的变化，原油开始大幅下跌，PTA现货价格也迅速下跌至8700元/吨左右，套保交割的仓单在随后大幅下跌中遭受2.7亿巨大的亏损，为后续资金链断裂停产埋下伏笔。

　　08年在华联三鑫面临严重财务困境之时，绍兴县委、县政府协调帮助华联三鑫进行重组。不到一个月的时间，在绍兴县政府的努力协调下，浙江远东化纤集团注资9亿元，属于国资的滨海工业区开发投资有限公司注资6亿元，同时16家银行组成10亿元的大银团出手。因资金链断裂而停产的“华联三鑫”重组，改名为“远东石化”。

　　重组之后，远东石化发展一度很好，成为国内5大PTA生产企业之一，拥有4套有PTA生产装置，合计产能320万吨，占2015年国内总产能的7%。但自2012年来，由于国内PTA产业投资过热，化纤行业产能过剩，行业效益普遍下滑。此外远东石化重组后，银行融资成本仍然较高，企业债务沉重，其每年都要把至少10%的盈利支付给银行。所以在15年7月，远东石化向法院申请破产清算。

　　15年7月远东石化宣布破产清算，16年4月柯桥市人民法院对远东石化资产进行公开拍卖，拍卖底价接近15亿，经过三次拍卖均以流拍告终，华彬集团2016年10月通过司法拍卖接盘原远东石化整体资产，改名为华彬石化。

　　2017年10月，华彬石化120万吨产能装置点火成功，原先远东石化共有4条PTA生产线320万吨产能，投产的是其中一条工艺较为先进的生产线，年产能120万吨，剩下三条落后生产线被淘汰。此次点火成功也预示着远东石化被华彬集团接盘后，此次重组正式成功，共历经两年时间。

　　腾龙芳烃爆炸重组事件

　　腾龙芳烃PX项目位于福建省漳州市古雷港经济开发区，总投资137.8亿元人民币、年产PX160万吨。于2013年顺利投产，成为当时国内最大的PX生产企业。

　　2015年4月6日晚19时，腾龙芳烃PX石化项目发生爆燃事故，事故造成6人受伤，直接经济损失达到9457万元，被认定为为重大生产安全责任事故。事故的主要原因是开工引料出现压力和流量波动，引发液击，液击导致存在焊接缺陷的管道焊口断裂，焊口断裂后物料泄漏扩散，被鼓风机吸入风道，经空气预热器后进入炉膛，被炉膛内高温引爆，爆炸撞裂储罐，爆炸火焰又引燃罐内物料，最终造成爆炸着火事故。

　　爆炸的腾龙芳烃项目属于台湾翔鹭集团，爆炸之前该集团在福建漳州建有腾龙芳烃和翔鹭石化等工厂，拥有日加工9万桶的凝析油分离装置，一座年加工320万吨的加氢裂化装置，两座年加工80万吨的对二甲苯工厂以及三条150万吨产能的PTA工厂。由于4月初的PX罐泄漏爆炸，翔鹭集团160万吨PX产能和450万吨PTA产能全线停车整顿。

　　2017年3月15日，福化古雷公司腾龙翔鹭整改修复项目指挥部在古雷石化基地成立。腾龙翔鹭整改、修复和重组工作全面铺开，九龙江集团与福化集团全面介入腾龙芳烃、翔鹭石化的整改修复和重组工作，并设立福建福化古雷石油化工有限公司，作为授权业主开展腾龙芳烃、翔鹭石化的整改修复，同时也作为重组主体，2017年5月份正式启动腾龙芳烃、翔鹭石化的重组工作。

　　至17年8月底，古雷石油化工有限公司与项目原台方股东签署重组协议，合资组建了福建福海创石油化工有限公司（简称福海创）。其中福海创的90%股份属于福化古雷石化公司，腾龙芳烃保有10%股权。

　　经过整改后原翔鹭石化的三套150万吨PTA装置中的两套装置于2017年11月率先恢复生产。而发生爆炸的腾龙芳烃装置，也在经历了3年半长时间停车后，于2018年12月26日顺利复产，福海创第三条线PTA生产线也于19年2月顺利出料。

　　总结

　　对比远东石化和翔鹭石化重组案例，虽然这两个PTA巨头重组均发生在15年PTA供应过剩周期之中，远东石化和翔鹭石化共计770万吨产能退出，对PTA供需格局改善起到了明显的影响，但重组发生原因又有明显不同，远东石化退出的主要原因是财务困境下资不抵债市场自然出清，翔鹭石化退出是受到其上游腾龙芳烃爆炸意外事故影响造成的产能被动停车整顿。两者重组也有一定的相似之处，远东和翔鹭产能退出当地地方政府均出手对其重组进行帮助，但供应过剩之下，重组过程经历2-3年的时间。