【USDA】中国压榨又调高，能否完成尚存疑

一.主要变动情况一览

本次月度报告数据整体上与此前市场预估较为一致。数据调整多空因素交织，报告发布后盘面多空博弈较为激烈，整体呈现宽幅震荡格局。

2020/21年度数据较上月调整不大，除去旧作调整造成的库存变动外，重点国家仅调增美国及中国国内消费量。本次美豆播种面积继续采用的是3月31日的种植意向面积，预计6月30日种植面积报告公布后，7月报告内将面积及产量进行调整。

2019/20年度数据对主要国家均有调整，但幅度有限。美国方面，北达科他重新调查收获面积及产量，本次将美豆产量小幅调降，压榨量上调，出口由于贸易销售进度不及预期而小幅调降。巴西方面，出口连续两个月维持记录高位，本月将出口继续调增。阿根廷方面，随着收割推进产量继续下调，预计后续出口向中国增加所以出口有所上调。全球库存继续由南美向中国转移。

本次报告调整中具体预估及调整数据如下表所示：

表1.USDA报告实际值与预估区间

数据来源：USDA，新闻整理，国富期货

二.具体变动说明

1.美豆旧作产量继续下调，未来大豆种植面积仍有上升空间

2019/20年度北达科他州产量重新调查在本次报告有所体现。上个月报告中USDA发布了去年密歇根州，北达科他州和威斯康星州2019年大豆未收割面积及相应产量的调整，由于4月份北达科他州仍有大量耕地待收割，因此在5月下旬收集了实际产量。在6月报告中显示，北达科他州收割面积从545万英亩调低5万英亩至540万英亩。相应的，产量从1.744亿蒲式耳下调至1.701亿蒲式耳。全国大豆产量因此下调430万蒲式耳至35.52亿蒲式耳。

本次报告值得关注的另一点是将连续两年美国国内消费及压榨调增，主要由于美国国内豆粕用量的增加，USDA报告中未明确说明豆粕消费增加的原因。此前的4月报告中2019/20年大豆压榨从21.05亿蒲式耳上调2000万蒲式耳至21.25亿蒲式耳，当时给出的理由是由于原油价格过低抑制玉米乙醇生物燃料，导致美国国内DDGS产量减少。随着原油价格的回升，本次预估消费增加令人疑惑。

目前美国新作大豆生长总体顺利。由于播种及生长顺利，今年美豆优良率较此前四年早公布，截至6月7日，美豆优良率为72%，处于历史高位，略低于2016年及2018年同期。播种进度为86%，出苗率为67%，均高于去年同期及五年均值。

美豆种植面积可能在后续报告中有所上调。除了我们在上次月度报告解读中提到的美豆玉米比价因素外，还有可能收到洪水因素的影响。由于5月中下旬起，伊利诺伊及南达科他的部分田地中有洪水积水，阻碍播种工作进行。农户或错过玉米播种窗口而选择播种大豆。美国2020/21年度大豆产量或受此影响将上调。本次报告中依然采用3月31日公布的种植意向报告中的数字，但是后续可能有进一步调整的空间。美国将在6月30日发布种植面积报告，大豆种植面积会根据实际情况有所调整，需要重点关注。

2. 阿根廷继续下调产量，巴西出口仍有潜力

随着阿根廷收割的推进，大豆产量下调至5000万吨，与阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所预估的4950万吨相差不大，目前阿根廷收割基本结束，后续产量调整有限。

本次南美地区出口均有增加，巴西和阿根廷出口各调增100万吨，USDA给出的理由是中国需求量增加，以及参考了巴西记录高位的月度出口水平。需要注意的是，巴西4、5月出口确实创纪录高位，主要由于雷亚尔贬值导致农户销售热情高涨，但是后续随着可供销售大豆的减少及雷亚尔增值，后续大豆出口恐难维持高位。据Safras & Mercado消息，截止6月初，巴西2019/20年大豆销售进度已经达到88.7%，2020/21年度大豆预售达35.6%，进度均远高于去年同期和历史均值。但是雷亚尔在五月下旬明显升值，农户现金流充足，仅在必要时才进行销售，致销售有所放缓。

在USDA报告中，巴西2019/20年度出口为8500万吨。对比USDA出口预估数据与巴西商贸部公布的年度出口数据，同一市场年度数据基本吻合，所以使用巴西商贸部目前公布的出口数据计算出口进度截止5月底，巴西商贸部数据显示巴西大豆2019/20年度出口共6326.8万吨，完成本次USDA预估8500万吨的74.43%，为历史最高。未来如果要完成预估，在接下来四个月内仍需要出口2173.1万吨。根据此前年度同期出口量来看，2019年6-9月总计出口2560.4万吨，2018年同期为3329.7万吨，2017年同期为2637.3万吨。所以预计可以完成USDA本次预估。按出口绝对量来说，出口量未来仍有一定上调空间。

此外，在USDA本次月度报告中，2019/20年度大豆期末库存为2483万吨，虽然不及此前2016/17年创下的3321万吨高位，但是如果中美贸易再生变故，巴西库存仍有继续下调的空间。鉴于目前已经处于库存消费比低位，预计下调空间有限。

在6月发布的巴西植物油协会年度预估当中，2020年1-5月大豆出口中有73%流向中国，这个比例与去年同期持平。根据截止2020年6月7日的巴西商贸部出口装船统计，6月第一周巴西大豆出口装船仅有333.39万吨，较5月第一周的525.03万吨环比下降37.69%，如果按照这个比例，预计6月出口仅为965.84万吨，处于历年同期中值水平。

从上述信息中可以看出，后续巴西大豆出口难以维持高位，预计将在历年同期正常水平，但是USDA2019/20年度巴西出口预估仍有一定上调的空间。

3. 中国进口压榨再调高，能否完成尚存疑

USDA本次报告中再次调高中国19/20年度进口量及压榨量，进口量达到9400万吨，压榨量达到8750万吨。并且调高2020/21年度压榨量，使之达到创纪录的9350万吨，此前记录高位是2017/18年度的9000万吨。

我们根据国内天下粮仓提供的实际压榨量来看，2017/18年度实际压榨量为8954.4万吨，2018/19年度实际压榨量为8519.5万吨，基本与USDA预估值持平。2019/20年度截止6月7日当周，实际压榨量为5729.8万吨，预计在未来的16周内需要压榨3670.2万吨才可完成USDA本次预估的目标，平均每周压榨量188.76万吨。然而即使在2017年未受非洲猪瘟影响的情况下，国内同期平均压榨量仅为183.11万吨，同期总压榨量为2930万吨。后续中国国内压榨能否完成USDA本次预估仍存疑，仍有一定下调的空间。

近期有中储粮采购美豆新闻，打破此前中国禁止国有企业采购美豆的传闻，截止6月4日，美国大豆对华出口装船为1270万吨，目前仍远不及2017/18年同期水平。已销售未装船的量为260万吨。两者合计来看，仅较2018/19年度略高，远低于贸易纷争之前的正常年度。美豆对华出口仍然缓慢，但是在巴西大豆出口下降的背景下，预计美豆对华销售仍将值得期待。

4.结论&展望

本次报告调整力度有限，但市场解读各异，盘面多空博弈。后续仍有较大调整的空间。首先，由于美豆玉米比价在进入4月以后持续高位，以及洪水恰逢玉米播种期的结束，农户或将无法播种玉米的土地转种大豆。预计在6月30日的种植面积报告中对美豆播种面积有所上调，目前美豆生长进展顺利，优良率为72%，处于历年同期高位水平，2020/21年度产量仍有上调空间。其次，得益于雷亚尔大幅贬值，巴西大豆销售进度远超历史同期水平，虽然目前随着货币稳定有所放缓，6月第一周出口装船量也证实较5月环比下降37.69%。预计后期出口量将恢复历年同期水平，但是根据历年6-9月巴西大豆出口情况来看，未来不排除巴西大豆出口量仍有进一步上调的可能。最后，本次报告再次调高中国2019/20年度压榨，然而根据历史实际压榨量情况来看，余下的三个月内中国要完成压榨量高于非洲猪瘟前的历史记录。本次预估难以达成。有一定下调的空间。