获利盘回吐 动力煤宽幅区间震荡

摘要：

坑口煤价亦在5月末实现了见底回升，动力煤价格重心进入上行节奏。随着电厂为对应峰度夏主动补库，需求进入平稳释放期。此外考虑到7-8月的旺季来临，今夏气温在厄尔尼诺现象下大概率偏高，来水在去年高基数下亦大概率偏枯，预计未来三个月动力煤现货价格维持相对强势。

市场供求结构能否真正改善的决定性因素在于供应的减量。目前随着市场价格的下跌触及成本线之后，以及各地因为一票、反腐等事项的检查来看，产地产量环比确实出现了一定程度的下降，但从同比数据来看，由于2019年新增产能较多，因此短期供给逻辑仍然需要验证。

期货方面，由于第一轮现货及期货反弹完成后，获利盘进入回吐阶段。整体六月期货价格进入宽幅区间震荡，等待供需逻辑验证后进入下一阶段的价格运行。

1、五月份行情回顾

动力煤港五月价格上涨幅度逐步提速，CCI5500动力煤指数其中出现单周上涨52元/吨至543元/吨，连续4天涨幅超过10元/吨，单周上涨11%，这对于波动相对较小的动力煤来说，上涨的速度之快历史罕见，全月即已从469元/吨的底部反弹16%。低港口调入量叠加日耗快速底部启动，导致环渤海港口和电厂的库存不断下降．其中电厂月底日耗维持同期的历史高位，大秦线检修叠加近期两会期间供给监管较严等因素，支撑了港口煤价的超预期上涨。

基差方面，月初基差一度扩大至50元/吨上方，伴随最后两周现货价格快速补涨，而期货主力09价格出现一定回调，基差则进入小幅贴水状态．现货快速补涨主要驱动为估值的修复，期货则处于高位宽幅震荡等待新的上涨驱动．

图1：CCI基差

资料来源：Wind，海证期货研究所

2、供应端：供给紧缺有所放缓

生产方面，4月份，全国原煤产量32212万吨，同比增长6.0%。1-4月份全国原煤产量115244万吨，同比增长1.3%。国内主要生产区煤矿产量较为充足，产量恢复速度相对较快。四月以来，国内煤价持续下行，且陕蒙地区严查“一票煤”，造成部分小型煤矿销售困难而主动减产，但国有大型煤矿影响较小，产地煤炭产量仍维持高位运行。近期煤价持续下行且煤矿产量依旧维持高位，政府调控预期增强，鄂尔多斯(600295,股吧)市能源局发布《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，要求煤矿月产量不得超过月均计划的100%且不得超过生产能力的1/10，无月度计划的煤矿月产量不得超过生产能力的1/12。该政策配合煤管票管控趋严或将促进内蒙地区煤炭供应缩紧，但陕西、山西煤矿是否配合同步减产仍需进一步观察。

在港口的供应端，因为矿方因为两会期间安全生产要求降低负荷，叠加大秦线仍在检修的进程中，调入虽在发运利润的刺激下有所恢复，但是整体维持较低的水平。调入维持持续低位，北方四港近1个月维持每天18万吨的去库速度。伴随月底调入量逐步恢复，坑口价格开始上行，供给边际改善逐步显现，下游电厂的采购力度在日耗的恢复，采购需求将保持平稳释放，对现货价格构成强有力的支撑

图2：中国原煤主产地月度产量

资料来源：国家统计局，海证期货研究所

进出口方面，2020年4月中国煤及褐煤进口量增长，2020年4月中国煤及褐煤进口量为3094.8万吨，同比增长22.3%。整体进口量维持相对高位，其主要驱动依旧维持全球动力煤运行弱势，国内外动力煤依旧具备较大价格优势．

细分国别方面，中澳贸易摩擦有所升级，焦煤及动力煤进口限制预期明显提升。据中国官方指出，中国将4家澳大利亚牛肉出口商列入禁止名单。另外，自2020年5月19日起，我国将正式对原产于澳大利亚的大麦产品收取高达73.6%的费用，为期5年。在与澳大利亚保持紧密联系的同时，中国正试图扩大从其他生产国进口煤炭，此次进口限制不失为摆脱对澳洲煤炭过度依赖的一次良机。

俄罗斯被认为是最佳来源。尽管不是世界上最大的煤炭生产国和出口国，但俄罗斯似乎仍在继续提高煤炭出口的战略目标。海关数据显示，2019年中国从俄罗斯进口了3224万吨煤炭，占中国总量的10.75%。今年1-3月，俄煤进口煤823.7万吨，同比上涨13.8%。

3、需求端：电厂日耗回升 预期逐步转强

电力，其中据国家电网数据，5月前20日用电量同比增5.2%，叠加水电相对弱势导致火电需求大增。日耗再3月下旬已经开始回正，工业企业用电相对强势叠加5月气温回升导致需求在5月份大幅提升。季节性上来看，今年需求类似18年，5月份逆季节性大增，6月份可能出现回落，但接近旺季时间点，需求环比回落幅度相对有限。

从高频数据来看，进入五月之后，日耗逐步爬升，出现类似2018年一般的淡季需求提前释放的状况．导致整体电厂库存出现被动去库，电厂主动采购积极性被点燃．前期锁定的低价远期标则出现悔单迹象．进一步加剧电厂对于库存的担忧．虽然临近月情绪有所缓解，但是电厂采购需求在旺季前依旧将平缓释放。

按照中国天气网预测，六月份全国大部分地区气温较常年偏高1~2℃，维持南方同比气温偏高的格局。与此同时，水电偏枯的特征还在进一步深化，近期三峡出库水流量同比降幅已经高达50%，这导致电力供应更加依赖起到备用调峰作用的火电。因此需求对于现货价格支撑预期依旧较为明显。

图4：6大电厂库存

资料来源：Wind，海证期货研究所

图5：6大电厂煤炭库存可用天数

资料来源：Wind，海证期货研究所

4、库存端：北港再度进入低库存状态

北港方面，近期北港调入虽然有所增加，但量并不明显，约10万吨/天；但是同期在下游采购积极性较大以及期货交割装船的情况下，吞吐下水量较大，库存继续回落。截至5月22日，北港合计库存（除华电曹妃甸外）为1909万吨，比上周减少214万吨。长江口库存维持平稳：近期价格快速上涨，贸易商惜售，贸易商出货意愿明显降低，库存维持平稳。截至5月22日，长江口七大主要港口合计库存520万吨，比上周增加1万吨。

以社会库存的角度来看，市场目前供给依旧偏紧，但临近月底捂盘惜售情绪明显缓解，伴随港口掉入量持续恢复，北港下月将进入累库阶段，从历史数据来看，北港累库状态价格均以弱势运行为主。考虑到目前实际库存水平变低来及下游偏强需求预期来看，对于现货价格将形成弱支撑．

图6：北方港口库存

资料来源：Wind，海证期货研究所

图7：长江口煤炭库存

资料来源：Wind，海证期货研究所

5、运输端：船东心态转好 运费起稳回升

电厂去库存速度较快的情况下，采购积极性明显提高，货盘集中释放。此外，由于北港集中采购较为集中，锚地船只快速激增，出现了一定的压港滞期，运力锁定。此外，砂石进入基建开工旺季中，运输需求相对平稳，与煤炭需求形成共振效应。近期沿海煤炭海运市场在多重因素的共同提振下，继续维持强势。江运费方面，目前长江口到九江1万吨船运费15元/吨左右，到城陵矶1万吨船运费20元/吨左右，到湖北宜昌5000吨船32元/吨左右。

图8：CBCFI煤炭综合指数

资料来源：Wind，海证期货研究所

6、行情小结

坑口煤价亦在本周实现了见底回升，动力煤价格重心进入上行节奏。随着电厂为对应峰度夏主动补库，需求进入平稳释放期。此外考虑到7-8月的旺季来临，今夏气温在厄尔尼诺现象下大概率偏高，来水在去年高基数下亦大概率偏枯，预计未来三个月动力煤现货价格维持相对强势。

市场供求结构能否真正改善的决定性因素在于供应的减量。目前随着市场价格的下跌触及成本线之后，以及各地因为一票、反腐等事项的检查来看，产地产量环比确实出现了一定程度的下降，但从同比数据来看，由于2019年新增产能较多，因此短期供给逻辑仍然需要验证。

期货方面，由于第一轮现货及期货反弹完成后，获利盘进入回吐阶段。整体六月期货价格进入宽幅区间震荡，等待供需逻辑验证后进入下一阶段的价格运行。

（2）风险提示

海外疫情发展持续恶化，导致未来第二产业需求增量不及预期．进口量持续超预期，同煤事件导致煤矿安全检查力度加强。