库存低位豆油反弹 存栏恢复猪价下行

　　本文为恒泰期货农产品(000061,股吧)高级分析师 沈大尉 在“恒泰期货2020中期策略会”上发表的演讲内容：

　　大家下午好，欢迎来到恒泰恒泰期货2020年的中期策略会。今天由我来为大家带来下半年的投资策略。整体而言，在漫长的半年时间当中，要寻找一个确定性相对比较高的策略，还是挺难的。在下半年的行情当中，我们重点是推荐豆油的反弹。

　　首先来看一下我们今天的汇报主题，我们认为库存的低位催生了豆油的反弹。另外我们会来聊一下猪价，猪价我们观察到存栏恢复，因此猪价判断下行，在我们的策略报告之前，首先感谢一下我的同事周老师和我一起完成了猪价的报告。

　　接下来看一下今天的策略报告的框架。第一部分直接把我们的策略阐明，我们的判断是豆油迎接反弹。第二部分主要围绕油脂当前的基本面，也就是库存低位，这个也在标题当中，也引起了大家的重点关注。库存偏低，我们认为油脂将转强。第三部分根据其他因素，例如现货市场基差，以及大商所的仓单因素，我们判断豆油在三季度是强势。第四部分简单看一下猪价，我们判断猪肉价格下半年是弱势震荡的格局。

　　首先直接进入策略，这也是大多数投资者最关心的。我们认为豆油库存低位，多单迎接反弹。首先来看一下支撑我们这个策略的主要逻辑：第一点是全球的植物油库消比下降，植物油的基本面转强。从植物油的分项情况看，从基本面的强弱来看，菜油是最强，棕榈油是次之，豆油相对偏弱，但是植物油的整体基本面转强。

　　第二点就是当前国内油脂的库存处在低位，供应方面的压力下降。第三个重要的逻辑是豆油三季度走强，当前基差是强势，基差支持期货价格偏强运行。技术上我们看到豆油2101合约5600的平台蓄势已久，下方呈现较强的支撑，后市判断将有反弹。

　　投资策略方面，我们判断豆油2101合约它的反弹趋势已经确立，6月22号创出了反弹阶段的新高5882。我们判断漫长的下半年继续以反弹为主。我们建议前期的震荡平台5650作为我们第一的入场点位，5450进行加仓，整体的成本控制在5550，止损位5350，目标位是6000，整体的盈亏比是2:1。我想这个策略对一些追求绝对收益的投资者还是有比较强的吸引力。

　　接下来看一下支撑策略的主要因素，首先就是油脂的库存当前是在低位，基本面转强。我们来看一下全球的植物油的供需情况。

　　可以看到全球植物油的库消比，也就是最下面的这一道黄色线，我们可以看到差不多从2017年2018年之后，全球植物油的库消比缓慢下移，各个植物油的表现有所不同。其中下降最明显的是菜油，菜油的库存大幅下降，因此菜油的基本面最好。相对而言豆油其实的库存有所攀升，尽管豆油的库存有所攀升，但是它不能改变全球植物油库消比下降的情况。

　　再来看一下国内豆油的供需情况，这个表是一个咨询网站提供的供需平衡表。从豆油的供需情况来看，2018年差不多是在库存的高位，171万吨，对今年的一个市场的预估是在168万吨左右。我也对下半年的豆油供需情况做了预判。

　　截止到6月中旬，我们可以看到，国内豆油的库存是95万吨，对比过往几年的运行情况处在比较低的位置。豆油的供应绝大部分是国内的大豆压榨，另外一个是进口端。从大豆的压榨角度而言，2019年非洲猪瘟的蔓延导致国内的大豆压榨放缓。

　　从大豆压榨的月度数据情况来看，下半年较上半年高。从5年的大豆压榨的均值情况看，刚才提到2019年大豆压榨放缓，预计2020年大豆压榨有所恢复，因此预计今年下半年大豆压榨较2019年预计新增大概189万吨。从大豆压榨的角度，预计豆油的新增量差不多在38万吨。

　　看完国内的大豆压榨，再来看一下进口端。进口端整体的压力不大，过往几年国内豆油的进口量差不多在70万吨左右。今年前4个月豆油的进口在6万吨，低于往年差不多15万吨的同期的进口水平。结合当前的进口盈亏情况来看，当前亏损差不多180~200元，按照70万吨的全年进口量来折算，进口端下半年预计有9万吨的新增库存。之前提到大豆压榨方面差不多有38万吨，进口端预计是9万吨，合计45万吨，45万吨加上当前的库存95万吨，预计是140万吨。单纯地从供应角度而言，较之前的168万吨而言有所下降。这个是豆油的供需情况。

　　再来看一下豆油的主要替代品棕榈油。左边这张图是国内的棕榈油库存，也是处在近5年来差不多最低的位置，截止6月中旬报收36万吨，是近5年最低的水平。棕榈油的库存下滑主要来自进口端的放缓比较明显。前4个月的进口量差不多在45万吨，过往的年度棕榈油的进口水平在450万吨左右。

　　从最新的棕榈油进口的盈亏情况而言，我们看到广东跟张家港，棕榈油的进口是亏损，张家港亏损了差不多120，广东亏损了190。过往的亏损大部分是300~400，目前120的亏损度，我个人觉得，对于贸易商而言还是可以接受的，应该来说亏损并不是太严重。

　　再来看一下马棕的期末库存，蓝色这根线是马棕当前的库存。可以看到今年马来西亚那边也没有出现太大的天气异常情况，当前的棕榈油库存水平应该也就是平均的水平，所以后期我个人认为棕榈油的库存是重建的过程。

　　接下来再来看一下支撑豆油的反弹的其他因素。首先豆油三季度通常价格表现比较强，左边这张图是四季度的张家港的现货豆油，我们可以看一下，过往5~6年三季度的豆油的价格运行区间，基本上是在5200~6300、6400附近，三季度只要正常情况，基本上就是5200~6300的运行区间。

　　再来看一下豆油的01合约，从历史的统计规律看，8月份和10月份出现反弹的概率相对比较大。

　　来看一下豆油的基差，当前豆油的基差偏强，接近200。基差偏强对期货价格的保护还是比较明显。豆油的仓单，最新的仓单数据差不多是在15,000张，和过往的历史高位相比，当前的仓单也不算太高。

　　另外就是豆棕价差，刚才已经分析到，棕榈油的国内库存是近5年的低位，因此豆棕价差更加明显。

　　当前的豆棕价差现货基本上在500~550，应该来说是比较的偏低的位置。豆棕价差偏低，其实对豆油的消费还是相对有利的。01的一个豆棕价差走势更强，红色这根线差不多是5年的豆棕价差的历史均值。可以看到三季度豆棕价差基本上维持在800~1000，三季度之后豆棕价差有下行的趋势。

　　策略上，因为是半年的时间，我们推荐豆油2101做一个反弹的策略，我们无法预判在漫长的半年时间会发生哪些因素，我们的策略是在前期的反弹平台，差不多5650附近，作为我们第一的入场的点位。5450，我们可以考虑进行进一步加仓，成本是控制在5550，止损位5350，目标位6000，差不多盈亏比2:1，这个是我们重点推荐的下半年豆油的反弹策略。

　　接下来简单聊一下我们对猪价的判断，猪肉价格对我们生活的影响比较重大。本轮的猪周期是在2019年上半年开始得到疯狂的大幅的蔓延。非洲猪瘟疫苗没有有效研制之前，可以看到整体的养殖行业大幅受挫，生猪的存栏量大幅下滑，猪价涨幅巨大，接近360%，那也是历史上从来没有过的。

　　我们判断2020年下半年，猪肉价格已经进入到下行周期。在当前生猪养殖利润丰厚的背景下，养殖行业意愿高涨，养殖端积极扩张，这可以从例如生猪存栏数据上得到一定佐证。

　　今年应该要重点提一下，从生猪的供需平衡表来看，国内的猪肉进口量连年攀升，在非洲猪瘟没有得到有效控制的情况下，猪肉的对外依存度不断攀升。

　　来看一下生猪存栏的预判，可以看到在政策的大幅扶持之下，生猪的存栏数据当前是缓慢恢复。2019年初生猪的存栏量是在2.9亿头，下滑最严重的时候，差不多也就在2亿头，也就是有1亿头的生猪已经消失。今年5月份生猪的存栏是2.1亿头。

　　对后市的生猪存栏的预判，我们判断养殖行业连续7个月8个月的增长之后，生猪存栏到年底也是稳步推进，预计到年底可以达到2.5亿头，猪价疯狂的上涨有所缓解。

　　预计下半年国内的消费需求还有一定的压力，尽管生猪存栏还没有大幅上扬，猪肉的供应预计还是略为偏紧的状态。但是下半年预计整体的猪肉肉价格是高位震荡偏弱的行情，因此对一些生猪养殖企业而言，还是建议加速出栏。以上是我们对下半年的豆油的反弹策略的重点推荐。