震荡寻底 郑糖寻机翻转

研究结论：

白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。

首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显，白糖价格中长期受外糖拖累，有走弱动力。

其次：2020年5月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖1040.72万吨；全国累计销糖631.09万吨；销糖率60.64%（去年同期61.97%）。

第三：三年保护性征税取消，目前配额外进口糖征税50%，价格4160附近，远低于国内期货现货价格，进口糖优势明显。

第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，进一步增加了国内供应。

第五：本年度新糖压榨完毕，目前传统消费旺季，国内现货相对抗跌，近月价格偏强，远月价格偏弱。

综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于原油价格下跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，价格中长期偏弱，震荡寻底过程。

一、行情回顾

2020年全球受新冠疫情影响，各地封锁，经济冻结。原油价格下跌。巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应大幅增加。同时疫情消费减少，饮料行业用糖大幅度降低。进入6月份，国外开始复工复产，外糖价格反弹。但是由于前期外糖价格大跌，国内并未大幅度跟随，所以本轮外糖反弹，也没有带动国内价格大幅反弹，仅仅横盘整理。目前国内价格依然远高于进口糖价（50%征税），所以很长时间，可能会跟跌不跟涨。

图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图

资料来源：文华财经

各机构预测：

ISMA：印度20/21年度糖产量同比增加12%至3050万吨。USDA：预计20/21榨季全球产糖量同比增加13%。普氏能源资讯：巴西中南部6月上半月糖产量同比大增50%。咨询公司FCStone：19/20榨季全球食糖供应缺口从860万吨下调至310万吨，20/21榨季全球食糖供应过剩50万吨。JOB：预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。Conab：巴西20/21榨季产糖量3530万吨，同比增加18.5%。Archer：预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨，同比增加35%。Marex：预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。

图2：usda全球供需平衡表

资料来源：布瑞克

二、供需分析

1、国内白糖产量小幅减少

国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，主要是走私的影响。目前还要加上糖浆进口影响，配额外进口糖优势明显。

图3：布瑞克国内供需平衡表

资料来源：布瑞克

图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农村部）

资料来源：农业部

2、进口食糖同比增加

海关总署公布的数据显示，2020年5月中国进口食糖30万吨，同比减少8万吨，环比增加18万吨。

2020年1-5月中国累计进口糖83万吨，同比减少9万吨。

2019/20榨季截至5月底我国累计进口糖181万吨，同比增加4万吨。

5月中国进口糖浆10.9万吨，同比增加9.67万吨，环比减少1.7万吨。

2020年1-5月中国累计进口糖浆40.38万吨，同比增加37.73万吨。

19/20榨季截至5月底中国累计进口糖浆49.87万吨，同比增加46.21万吨。

图5：白糖月度进口量

资料来源：大越期货整理

3、国内销售数据

2019/20年制糖期全国制糖生产情况。

截至5月底，本制糖期全国已累计产糖1040.72万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），其中，产甘蔗糖901.44万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

截至5月底，本制糖期全国累计销售食糖631.09万吨（上制糖期同期666.77万吨），累计销糖率60.64%（上制糖期同期61.97%），其中，销售甘蔗糖535.22万吨（上制糖期同期565.35万吨），销糖率59.37%（上制糖期同期59.86%）；销售甜菜糖95.87万吨（上制糖期同期101.42万吨），销糖率68.83%（上制糖期同期77.1%）

图6：我国食糖产销进度汇总

资料来源：大越期货整理

图7：白糖产销率

资料来源：大越期货整理

三、价差分析

1、白糖期现价差

近期白糖现货价格小幅回落。期货价格回落较深，期现价差维持在500元每吨左右。

图8：国内白糖主产区现货价格走势

资料来源：天下粮仓

2、巴西泰国糖和期货主力价差

在50%征税情况下进口白糖比国内现货价格低1400元每吨左右，比期货价格低900元每吨左右。

图9、10：进口糖价格走势图

资料来源：大越期货整理

四、技术面分析

白糖短期可能继续回落，疫情拐头之前，难有大涨行情。短线偏空思路，中线关注下方低点支撑。

五、对白糖未来价格的预判

白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。

首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显，白糖价格中长期受外糖拖累，有走弱动力。

其次：2020年5月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖1040.72万吨；全国累计销糖631.09万吨；销糖率60.64%（去年同期61.97%）。

第三：三年保护性征税取消，目前配额外进口糖征税50%，价格4160附近，远低于国内期货现货价格，进口糖优势明显。

第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，进一步增加了国内供应。

第五：本年度新糖压榨完毕，目前传统消费旺季，国内现货相对抗跌，近月价格偏强，远月价格偏弱。

综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于原油价格下跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，价格中长期偏弱，震荡寻底过程。