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供应过剩或主导下半年PTA走势

2020-07-08 07:25:54 和讯期货  信达期货 郭远爱

提示要点

上半年,原油的大跌是导致PTA大跌的最主要原因,是罪魁祸首;PTA的直接原料成本PX的弱势,是PTA下跌的帮凶;PTA自身的供需格局,是PTA下跌的旁观者,没有为PTA的下跌助力,当然也没有抵抗下跌。

如果说上半年是原油主导PTA的弱势,则下半年是是PTA自身供需过剩的问题,将主导PTA的弱势。

新产能投放将增强PTA供应过剩的程度,约800万吨产能面临淘汰,将通过打压行业利润,迫使高成本的装置停车,因此从行业格局的角度上来看PTA加工费面临压缩。

原油后期的上涨,可能是支撑PTA绝对价格的支撑。

一、PTA大跌背后的原因

年初至今,PTA下跌为主,期货主力合约从年初的5000跌至目前的3700元/吨,下跌空间1300元/吨,跌幅26%,数据看着非常惨烈。

面对这种悲壮的跌势,我们可能会有一个疑问以及诸多思考:

是什么导致PTA大跌?是原油的大跌拖累?还是PTA供应过剩的自身供需格局导致?亦或者是成本端PX的大跌导致?哪一个是主要原因?下面结合以上诸多疑问,对PTA上半年价格情况进行回顾和思考。

在我的PTA绝对价格研究体系里,认为PTA的绝对价格由原油、PX-原油价差、PTA加工费3个主要部分构成,因此下面对这3部分的拆解分析,来探求PTA下跌的真实原因。

首先看原油,年初原油是65美元/桶,目前油价是40美元/桶,油价跌幅约38%,原油如此大的跌幅,再看看PTA的跌幅,不难看出可以将甲醇的下跌归结于原油的大跌。

但原油的下跌传导PTA期货价格绝对价格跌了多少呢?按照1美元/桶原油的涨跌传导至40元/吨PTA的涨跌来测算,原油下跌25美元/桶,折算过来导致PTA下跌1000元/吨,而PTA整体下跌1300元/吨,基本上可以确定原油是导致PTA下跌的罪魁祸首了。

再看看PTA的直接原料成本PX的相关情况,PX-原油价差上半年大幅波动,只考虑年初和现在来看,PTA-原油价差下跌了50美元/吨,传导至PTA期货价格下跌约250元/吨,是PTA下跌的帮凶。

最后,我们分析PTA的自身情况,可能会超出大部分人的预期。年初至今,PTA加工费还是极好的,大家一直喊的PTA产能过剩,加工费压缩的情况并没有出现,年初加工费在600元/吨,现在还是600元/吨,说明PTA自身情况并导致PTA下跌的关键,对PTA绝对价格的下跌是一个旁观者的角色。

通过以上的分析,我们基本上可以得出结论:原油的大跌是导致PTA大跌的最主要原因,是罪魁祸首;PTA的直接原料成本PX的弱势,是PTA下跌的帮凶;PTA自身的供需格局,是PTA下跌的旁观者,没有为PTA的下跌助力,当然也没有抵抗下跌。

以上通过对价格(包含绝对价格和相对价格)的分析,对PTA上半年的大跌原因进行了初步分析,下面我们对这些原因进行进一步分析,并顺着这些原因去推演未来变化,试图探知未来PTA价格变化情况。

二、PTA自身供需现状与前瞻

今年上半年PTA整体大幅累库,其中一季度累库最为显著,二季度库存在高位震荡,主要原因是一季度受春节和疫情影响,下游聚酯开工率降至历史低位,造成PTA大幅累库。进入二季度以后,国内疫情得到有效控制,工厂逐步复产,聚酯开工负荷也逐步提升至90%以上的高位,目前整体上PTA供需平衡为主。

对于后期影响PTA供需格局的因素有:

1.新装置投产

2.需求端负荷变化

3.PTA装置检修

首先来分析新装置的投产影响。

今年下半年有3套PTA装置存在投产预期,其中恒力装置预计7月初可以正式出产品,新凤鸣(603225,股吧)装置预计11月份出产品,福建装置不确定性较低,只考虑恒力和新凤鸣,PTA有470万吨产能释放,需要550万吨的聚酯投产才能消化这部分的新增产量。

聚酯方面,目前统计到的下半年新增产能是370万吨,估计能够实现投产的应该只有200-300万吨左右,整体来看聚酯新增产能无法消耗PTA的投产增加,PTA供应过剩格局将加重。

假设下半年,聚酯投产250万吨,则聚酯年底合计产能约6280万吨,开工率按照90%计算,月需求PTA约430万吨,其它领域需求PTA12万吨,则月PTA总需求量约442万吨。

恒力和新凤鸣投产以后,PTA产能约5703万吨,PTA开工负荷在86%附近才能维持供需平衡,意味着将近800万吨产能面临长期停车。

目前来看福工贸装置长期9成负荷运行,长停产能45万吨;浙江利万聚酯70万吨产能上半年因爆炸停车,恢复具有不确定性;上海金山石化40万吨和洛阳石化32.5万吨装置,负荷7-8成,长停产能22万吨;福建佳龙60万吨装置自去年停车以来,一直没有重启;蓬威90万吨装置,3月份以来一直停车没有重启;以上目前处在长停的产能约290万吨。

后期来看仍有500万吨产能面临从被迫停车的风险,很有可能是中石化系统下老装置。

PTA下游需求:终端不及去年,聚酯情况尚可

今年终端织造企业情况和去年相比,明显较差,高成品库存压力、负荷开工不及去年。纺织企业一季度受国内和春节影响开工率明显偏低去年,二季度海外疫情恶化,持续不见好转,出口订单受到较大影响。

对于后期,6-7月份是传统淡季,8-10月份是旺季,目前来看,淡季确定会挺淡的,毕竟海外疫情开始二次恶化。对于后期的旺季,估计也难很旺,整体上,终端情况不乐观。

目前来看聚酯情况尚可,高现金流利润、低库存压力,高开工负荷,新装置投产积极性很高,但是在终端的弱势拖累下聚酯开工负荷很难提升,能够保持90%的开工率实属不易。

PTA装置检修只是阶段影响,并不能改变供应过剩的格局。受上半年高利润吸引,今年的PTA装置检修一拖再拖,将近1250万吨装置后期存在检修计划,产量损失约50万吨,如果检修在2-3万完成,合计每月检修损失20万吨,正好阶段对冲掉恒力投产的产量增量,但检修结束以后,PTA将重新面临累库,行业重新面临更为严峻的优胜劣汰问题。

三、原油走势预判

目前油价整体水平依然偏低,大家对原油后面的上涨是看好的。但是目前的疫情恢复进程却不及预期,美国部分州的经济重启计划推迟,在这种情况,限制原油的上涨空间,因为对原油偏向不断蚕食上涨的观点。

至于上方空间,短期不好说,中长期(6个月以上)布伦特原油或在50美金,俄罗斯说这个价格很舒服,自己产油利润尚可,美国页岩油在盈亏边缘挣扎。另外美国原油期货的远期合约也是一个很好的参考指标。

四、PTA观点和策略

如果说上半年是原油主导PTA的弱势,则下半年是是PTA自身供需过剩的问题,将主导PTA的弱势。

新产能投放将增强PTA供应过剩的程度,约800万吨产能面临淘汰,将通过打压行业利润,迫使高成本的装置停车,因此从行业格局的角度上来看PTA加工费面临压缩。PX方面预计在300美元/吨维持。

原油后期的上涨,可能是支撑PTA绝对价格的支撑。

我们按照一个假设的情况对PTA09进行估价:

假如:原油45美元/桶,PX-原油价差300美元/吨,PTA加工费500元/吨,PTA价格3850附近。

如果原油能够涨到50美元/桶,理论传导至PTA的上涨是200元/吨,PTA加工费约400元/吨,则PTA价格为3950附近。

如果油价不涨,继续震荡,从目前下游的情况来看很难支撑PTA上涨。目前终端低利润、高原料库存、高成品库存;

如果在下游利空拖累下,PTA出现下跌,则PTA面临利润压缩,从目前的500元/吨压缩至300元/吨(此时工厂检修意愿很强,对价格有支撑),意味PTA下方支撑在3500元/吨。(以上分析涉及的价格,仅供参考)

(责任编辑:赵鹏 )
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