7月甲醇期权策略

　　一、 甲醇供给情况

　　（一） 国内甲醇企业产量及开工情况

　　今年春节后由于国内疫情影响，物流不畅，大部分甲醇生产企业主动降低开工负荷以缓解库存压力。开工率和产量自2月中旬触底后随着国内疫情的缓解和复工复产逐步恢复，至3月基本恢复至节前水平。但此后能化产品价格跟随原油大跌，冲击甲醇生产企业成本线，根据盘面价格计算，国内煤制甲醇处于亏损状态，叠加下游需求仍旧弱势，生产装置陆续开始春检，开工率和产量再次出现明显下行趋势。截止7月3日当周数据，全国甲醇生产企业开工率为64.58%，周产量为122.57万吨，较去年同期下降5.05%。

　　6月主要产区部分装置停机检修，其中西北产区中内蒙古地区、华北产区的山西地区开工率下降明显，均由于多个装置停机检修。今年初由于疫情，部分装置由于人员、设备无法到位，推迟了传统3-4月的春检计划，随后由于下游需求较弱且甲醇价格低迷，大多数装置于5-6月停机进行春检，多数停机15-20天完成检修后复产，但也有部分装置检修后持续停产，有装置转向生产其他产品，如安徽昊源24万吨(年产)装置转生产液氨。7月目前有新疆广汇120万吨、内蒙古易高30万吨装置和陕西榆林兖矿共140万吨装置有检修计划，另有总计约242万吨装置计划于7月中上旬结束检修，如均按计划执行，7月总体产量将有一定损失。

　　新增产能方面，今年上半年约有超过300万吨装置投产并进入稳定生产状态，目前全国总年产能超9000万吨。投产装置包括宁夏宝丰220万吨装置(配套下游60万吨MTO装置去年已投产)，青海中浩60万吨天然气制甲醇装置，内蒙古旭阳中燃10万吨焦炉气制甲醇装置，新疆心连心10万吨装置。此外还有陕西精益化工26万吨、新疆众泰20万吨处于试车阶段尚未开始稳定生产，新疆天业(600075,股吧)30万吨7月有投产计划。总体来说，我国甲醇产能增长较快。

　　（二） 进口量

　　今年以来甲醇进口量增速较去年有所减缓，但继续保持较高增长。今年1-5月甲醇累计进口数量为470.37万吨，同比增长25.74%。4月、5月的月进口数量均超100万吨，分别为107.38万吨和105.96万吨。据隆众资讯统计，6月进口船货抵港数量预计继续增长至128.33万吨。进口量保持高位的原因主要是近年伊朗装置投产较多和近期海外需求减少。

　　从进口来源看，伊朗仍旧是最主要的进口来源，5月进口数量为32.98万吨，相比4月的41.42万吨环比减少20.38%，但同比上升49.07%。其余进口来源主要为中东、东南亚和南美国家，供应基本稳定，波动较小，但其中委内瑞拉由于当地装置运行不稳定及受到美国制裁的地缘政治原因，进口数量波动较大。

　　国际多采用的天然气制甲醇成本较低，国际甲醇价格由于3月原油大跌和海外甲醇需求下降而走低后，国际天然气制甲醇利润较之前有所下降，但仍旧可观，按盘面价格计算，当前约为400-500元/吨。因此国际甲醇装置受影响较少，基本维持较高的开工负荷。

　　由于海外单个甲醇生产装置产能一般较高，且产能较集中，因此海外装置的开工运行情况对我国进口量有较大影响。尤其是伊朗由于地缘政治和国内消费有限，生产的甲醇主要出口我国。伊朗在年初限气结束之后装置多顺利开工，运行较稳定。同时，去年四季度运行的Busher（165万吨）现稳定生产，今年新投产的Kimiya（165万吨）已于6月开始生产，预计7月将有船货抵达国内港口。其他地区装置运行基本稳定。此前5月港口库容压力较大，仓储费提升，进口船只出现滞港情况且滞港费较高，或对未来进口量有一定的抑制作用，但总体进口量预计难以明显缩减。

　　进口利润方面，春节后自2月中下旬起走低，4月初由于国际甲醇价格持续低位和国内甲醇价格趋稳，进口利润重新走高。7月7日甲醇进口利润约为140.87元/吨，但考虑到港口仓储费升高和入库缓慢导致的滞港费，实际的进口利润应比估算结果更低一些。

　　（三） 库存

　　春节后由于进口未受影响但下游需求不振，港口地区库存持续增加，库存压力较大。当前港口库存相对春节前后水平增幅明显，7月8日当周华南港口（广东和福建）库存19.26万吨，周环比下降1.88%。5月份华南港口罐容不足部分船只滞港，叠加仓储费提升，对后续到船有一定的抑制作用，部分进口量推迟或改港。但相比节前（1月15日）的13.70万吨，当前华南港口库存依旧处于较高位置。华东的江苏港口和宁波港(601018,股吧)口库存同样偏高，7月8日江苏港口库存71.86万吨，周环比增长2%，较5月末至6月中旬75-79万吨的高位有一定的回落；宁波港口库存27.87万吨，周环比减少9.22%。节前（1月15日）江苏港口和宁波港口库存分别为46.50万吨和20万吨，当前较节前分别增长40%和30%。在库存的压力下，港口甲醇现货价格持续走低，尤其是华南港口甲醇现货价格在5-6月下行明显，打开地区套利窗口，因此出现了港口甲醇回流内陆现象，部分中部地区下游企业转向采购进口甲醇，对港口库存压力也有一定缓解作用。

　　西北产区库存同样增长，但压力相对较小。当前根据盘面价格计算，国内煤制甲醇处于亏损状态。生产企业主动降负运行或停机检修，产区库存压力相对港口地区较小，有回落趋势。7月8日西北地区甲醇库存26.51万吨，周环比下降14.62%,较节前（1月15日）21.92万吨的库存增长13%。但由于西北产区生产装置春节不停机，一般在春节后库存较高，当前库存较春节后35-38万吨左右的水平实际上有所回落。

　　二、 下游需求情况

　　疫情后国内工业品需求恢复总体慢于生产，叠加海外疫情爆发，出口订单减少，甲醇下游需求总体较为清淡。新兴下游中，主要下游甲醇制烯烃（MTO/MTP）占甲醇需求依旧过半，且当前利润处于历史高位，因此开工率受疫情影响较小，节后开工率基本在75%以上。7月2日全国甲醇制烯烃开工率为73%，较去年同期80%开工率下降7%，近期开工率有一定下滑主要是由于装置检修。装置投产方面，今年新投产装置较少，上半年仅有吉林康奈尔60万吨MTO投产。当前国内需求逐步恢复，叠加海外欧洲、日韩疫情控制和复工有较好预期，预计未来开工有上升的空间。但由于进口甲醇价格较低，大部分制烯烃企业采购进口甲醇，且原料库存已处于中高水平。在国际天然气制甲醇成本远低于国内煤制甲醇、进口量居高不下以及全球需求复苏缓慢的背景下，预计下游甲醇制烯烃行业对国内煤制甲醇需求提振有限。另一个新兴下游甲醇燃料当前需求受到压制，是由于受到原油价格大幅降低后天然气、燃料汽油等替代燃料的价格较低的冲击，预计恢复将较为缓慢，但由于行业本身处于发展初期，需求在甲醇下游需求中占比较小，因此影响较小。

　　传统需求方面，除MTBE主要用于调和汽油或受益于原油价格走低，开工率较去年同期上升，其余下游行业当前开工率均处于相对低位。7月2日甲醛开工率为22.68%，较去年同期29.63%下降6.95%，受疫情影响甲醛下游板材出口大幅下降；二甲醚开工率为20.90%，较去年同期32.40%下降11.50%，二甲醚下游95%用于民用燃料，作为液化气（原油和天然气产成品）的替代品，当前需求受原油价格和餐饮需求大幅降低压制；醋酸开工率73.06%，较去年同期80.18%下降7.12%,醋酸下游应用广泛，但其中纺织、建筑、涂料、食品饮料包装等行业均不同程度受到疫情影响；MTBE开工率53.86%，较去年同期43.20%上升10.66%，但随着当前原油价格触底回升，且存在污染问题在美国等国家禁用，预计未来增量有限；DMF开工率37.38%，较去年同期58.29%下降20.51%,DMF主要用于化工溶剂，占甲醇下游需求比重较小。环比来看，7月第一周醋酸和MTBE开工率较有上升趋势，甲醛、二甲醚和DMF开工率有所下降。

　　三、 近期价格走势展望

　　目前总体来看国内甲醇市场供给大于需求。由于国际天然气制甲醇生产成本远低于国内煤制甲醇，因此海外主要生产装置仍有较可观的利润，甲醇产量受原油大跌冲击较小。尽管港口库容紧张，仓储费提高，并需承担较高船只滞港费，进口甲醇仍有利润空间，进口量持续处于高位。国内生产企业基本处于亏损状态，但甲醇生产装置前期投入成本较很高，且开停成本高，因此未停机的装置大多降负运行，承受亏损等待需求好转。总体来说当前供给方面，国内生产企业产量基本稳定，或有小幅下滑，供给主要受到进口量影响。由于海外疫情发展慢于国内，当前全球总体需求较弱，只有我国相对较好，预计虽有港口库容紧张等因素抑制后续进口量，但总体难以明显缩减。

　　需求方面，下游甲醇制烯烃装置当前高利润对生产有一定促进作用，但由于大多企业库存已在高位，叠加下游出口订单受到海外疫情影响，国内需求恢复慢于生产，未来对甲醇的消耗也有限。且MTO/MTP装置多位于港口地区采购进口甲醇，对内陆生产企业的需求难以提振。其他需求除MTBE有所利好外，总体受疫情或受原油价格下跌影响较大，但MTBE由于污染问题，我国近年正大力推广乙醇调和汽油作为替代，因此发展不可持续，未来增长空间非常有限，难以明显提振需求。总体来看，需求根据疫情控制情况将逐渐好转，但下游纺织、餐饮、板材等等行业需求的恢复是一个漫长的过程。目前国内生产企业降负运行，供给快速提升的空间较大，因此预计甲醇供大于求的局面仍将持续较长时间。

　　目前能化板块品种的价格都受到原油价格的压制，国际甲醇价格较低，也压制了国内甲醇的价格。目前原油价格从低点恢复，以NYMEX原油价格来看，虽已恢复至40美元/桶附近运行，离3月原油暴跌前价格不远，但离年初国内疫情发生前的58-65美元/桶水平尚有较大距离，且当前全球需求较弱的背景下预计短时原油价格仍将在当前水平附近震荡，对甲醇价格难以有显著提振。结合国内供需情况来看，预计甲醇价格也是以区间震荡为主。

　　四、 期权策略分析

　　根据此前分析，预计长期甲醇价格有逐步回暖可能，但中短期以低位震荡走势为主。考虑到选取21年1月合约受下半年伊朗秋检和冬季限气可能的影响，不确定因素较多，故选取9月合约MA009，预计到期前甲醇价格将在当前价格附近震荡。同时防范原油减产不及预期和伊朗装置停机减产等风险因素出现的可能，考虑构建卖出宽跨式期权策略。在价格上下震荡一定区间内持有到期都可以获取收益。

　　基于7月8日日盘行情，相关策略设计如下：（期权价格以当日成交均价作为计算依据）

　　7月8日甲醇MA009期货合约收于1801元/吨。如考虑卖出一份MA009C2025合约，其7月8日日成交均价为10元/吨，同时卖出一份MA009P1650合约，其7月8日日成交均价为7元/吨，每一套策略组合建仓时获得权利金收入170元，策略盈亏平衡点为1633元/吨和2042元/吨。由于价格大幅下跌和大幅上行会产生亏损，因此需要在价格下跌至1650-1675元/吨以及上涨至2000-2025元/吨时密切关注市场变化，及时平仓止损。如果在价格1650元/吨和2025元/吨时选择平仓，本策略最大资金占用约为3700元。

　　如果期权到期时标的价格在1650-2025元/吨区间，每套策略可获得最大收益170元，对应持有期收益率约为4.59%，年化收益率约为64.50%。价格低于1650元/吨收益随价格下降而下降，高于2025元/吨收益随价格上涨而下降，如果价格低于1633元/吨或高于2042元/吨，则产生亏损。此策略可以在标的价格震荡在一定区间内获得收益，但在价格大幅下跌或上涨时将产生亏损，需及时平仓止损控制风险。