双焦：上半年区间震荡 下半年仍将延续

　　回顾2020年上半年，焦煤由于供应趋于宽松，以及下游焦化去产能导致产量小幅下降的情况下，焦煤上半年以震荡下降的趋势为主。2020年上半年焦炭由于环保限产以及去产能，供应端出现小幅的收缩，而下游需求在三月份之后逐步恢复，且在从5月份开始需求持续放量的情况下，焦炭上半年整体处于去库的状态。导致了焦炭上半年特别是二季度的走势整体表现较为强势。2020年下半年双焦会如何演绎，笔者在此做一下简要分析。

　　一 行情回顾

　　焦煤方面：2020年上半年，焦煤期货价格整体以偏弱走势为主，期价重心不断走低。回顾2020年上半年的行情焦煤价格运行走势可以分为两三个阶段；第一阶段（2020.01.03—2020.03.17）、第二阶段（2020.03.18—2020.04.29）和第三阶段（2020.04.30-2020.06.30）。

　　第一阶段（2020.01.03—2020.03.17）：该阶段期价主要以震荡上行的走势为主。从2019年12月份，由于煤矿煤矿事故频发，煤矿安监减产趋严，山西、陕西、内蒙部分煤矿停产，供应端开始收紧。进入一月份，特别是一月中旬之后，由于临近农历春节，部分完成生产计划的煤矿陆续停产，导致供应端进一步收缩，期价重心不断抬升。由于春节期间，受疫情的影响，煤矿复工推迟，煤矿供应进一步收紧，部分地区主焦煤短缺，在此期间，蒙古国国家紧急情况委员会决定煤炭出口通道关闭，蒙煤进口量骤降加剧了焦煤短期短缺。二月中旬，国家积极组织煤矿企业复产复工，供应端偏紧的局面逐步缓解，焦煤上涨的动力逐渐衰弱，期价也由节后单边上涨行情转变为高位震荡。

　　第二阶段（2020.03.18—2020.04.29）：震荡下行阶段。该阶段期价的下跌主要由于供应端重回宽松，叠加海外需求的走弱，期价重心不断下行。在3月中旬之后，焦煤供应继续增加，洗煤厂开工率维持在较高的水平，此时供应端的压力进一步凸显。4月份受疫情的影响，印度实行封国，其他国家实行居家令，限制人口流动等措施，海外需求大幅下降。印度和日本由于疫情影响对于焦煤的进口保持低位，而两国占澳煤出口 40%以上，在需求疲弱的情况下，澳煤价格大幅下跌。在内外煤价差的边际影响下，内煤价格补跌。，同时下游焦化企业由于四轮提降落地之后，焦化企业利润大幅压缩，补库积极性下降，导致煤矿出货受阻，而且焦炭利润低位焦化厂会长期维持低库存，持续压煤矿，焦煤重心不断下移。

　　第三阶段（2020.04.30-2020.06.30）：低位反弹阶段。该阶段焦煤价格出现的反弹主要是澳煤价格的止跌反弹以及两会前夕煤矿安监趋严导致供应端收紧，此阶段焦煤期价单边上涨，而随着 5 月 28 日两会结束，前期限产的煤矿逐步恢复生产，供应端将重回宽松。前期支撑焦煤上的动能逐渐减弱，反应在期价上就是焦煤 09 合约自5月下旬开始期价由前期的单边上涨转变成高位震荡上行。

　　焦炭方面：与焦煤整体重心下移稍有不同，2020年上半年焦炭整体呈现的是一个宽幅的区间震荡。细分来看为第一季度的震荡下移，以及二季度阶段性筑底回升的过程。

　　2020年一季度焦炭震荡下行。2019年11月份以前，焦炭期价的运行逻辑主要是供应端的逻辑，由于2019年，环保限产趋于宽松，焦炭产量同比大幅增加，以及库存处于高位的情况下，市场整体趋于悲观。2019年11月中旬开始，焦化企业加速去产能，特别是山东地区加速淘汰落后产能，导致焦炭供应端收缩，需求端维持相对稳定的情况下，焦炭供应出现缺口，库存开始不断下降，期价重心从低位开始逐步反弹。库存随逐步下降，但由于整体库存仍处于同期偏高的水平，故焦炭自元旦之后至春节前夕这段时间，维持1830-1930元/吨的区间震荡。春节之后，受疫情的影响，运输受限，以及原料短缺，部分焦化企业开始主动限产，供应端小幅收缩，同时成本端对焦炭亦有较强的支撑，焦炭随焦煤一起开始出现大幅的反弹。由于下游复工的推迟，需求延后，导致钢材厂库和社会库存不断攀升，钢材价格回落，高炉检修开始增加，焦炭需求回落。在供强虚弱，以及成本支撑走弱的情况下，焦炭重心开始下移。

　　二季度焦炭触底反弹。4 月初由于 5 轮提降落地之后，焦化企业利润大幅下降，钢联统计的数据显示，四月前两周，焦化企业的利润绝大部分处于亏损状态，特别是山西、内蒙等主产区。在低利润下，成本端支撑较为明显。焦化企业开始主动提涨。5月份焦炭 09 合约的价格呈现单边上涨的行情。焦炭价格的上涨主要是供应端的收缩以及需求维持高位。5 月中旬，两会前夕由于环保限产的影响，山西孝义地区 4.3 米焦炉限产30-50%，造成供应端的小幅收缩，进入5月下旬，山东“以煤定焦”文件出台，山东限产逐步趋严，同时市场有 6 月份江苏徐州 680 万吨产能淘汰的预期，焦炭供应端收缩不断发酵。下游钢厂高炉开工率处于仅三年同期高位，日均铁水产量维持在 239.5 万吨的高位水平，导致焦炭库存不断下降，特别是焦化企业库存下降较为明显，焦化企业挺价意愿不断增加，现货提涨的节奏加快，落地时间缩短。故 5、6月份焦炭重心不断抬升。

　　二 焦煤基本面分析

　　一、焦煤供应趋于宽松

　　2020年1-5月，我国原煤产量为146724.6万吨，同比增加3.42%。2020年上半年焦煤整体的供应量同原煤类似，整体呈现供应宽松的局面。从频率更高的洗煤厂开工来反观焦煤整体供应。1月份洗煤厂整体开工率呈现下降的趋势，主要原因上文已经提到，主要是春节前夕，煤矿安监趋严，以及完成年度生产任务的煤炭停产。二月份受疫情的影响，洗煤厂开工率出现大幅的下降，最高降幅达30%，3月份初期基本恢复至去年同期水平，后一直维持着高位运行，5月份近由于两会前夕环保限产，出现小幅下降的趋势，整体开工率依旧维持高位运行。

　　从月度的产量来看，炼焦煤产量同洗煤厂开工率高度相关。2月份产量最低为2919万吨，对应开工率最低。随着开工率的恢复，3月份炼焦煤产量超过4300万吨，为近6年来同期最高水平。按照煤炭资源网统计的数据显示，1-5月份我国炼焦煤产量为18676万吨，同比增加71.95万吨，同比增幅1.89%。

　　二、炼焦煤净进口量稳中有增

　　2020上半年我国净进口炼焦煤呈稳中有增的趋势。按照中国煤炭资源网公布的数据显示，2020年1-5月份我国净进口炼焦煤为3161万吨，较去年同期增加216万吨，同比增幅10.43%。

　　炼焦煤净进口量的大幅增加主要体现在一月份，而这一部分的大幅增加主要受澳煤通关的影响。由于有成本优势，以及部分港口自元旦之后进口煤政策解除，澳煤进口量大幅增加。由于海关总署数据1、2月份数据合并在三月份公布，难以观察1月份澳大利亚月度进口量，但从以下消息可以看出，澳煤1月份进口情况。2月中旬，澳大利亚格拉斯通港口公司发布数据显示，1月份，该港向中国出口煤炭量同比增幅超1倍，创6个月以来新高。

　　三、炼焦煤库存压力仍存

　　从库存的角度来看，2020年上半年，炼焦煤整体的库存呈现出一季度季节性去库，二季度累库的局面，上半年绝大多数时间，炼焦煤整体库存处于处于近4年同期的历史高位水平。根据钢联统计的数据显示，截止至2020年1月3日当周，我国炼焦煤总库存为2680.88万吨，至2020年6月26日当周下降至2353.44万吨，下降237.44万吨，降幅12.21%。

　　从煤矿库存来看，煤矿库存一月份去库的主要原因仍是煤矿停产导致供应端的收缩，从二月中下旬开始，煤矿开始复工，供应端稳中有增，而此时下游焦化企业的利润在经历四轮提降之后，焦化企业处于盈亏平衡的边缘，补库积极性大幅下降，企业刚需采购为主，导致煤矿库存不断增加。即使从5月份开始下游焦炭开始体提涨，在6月底焦化企业利润超过300元/吨，但焦化企业补库的积极性并不高。后期随着焦炭装置的投产，利润下滑，仍以刚需补库为主的情况下，煤矿库存短期难以下降，下半年煤矿库存仍将处于偏高的水平。

　　港口库存方面：上半年港口库存绝大多数均处于近几年同期高位水平，主要任何澳煤进口量大增有关。从3月份开始由于需求的恢复，港口库存开始小幅下降。5月份由于澳煤通关时间的延长，港口库存继续下降，后期在通关时间延长的情况下，港口库存仍将维持稳中有降的趋势。

　　三 焦炭基本面分析

　　一、上半年焦炭产量明显下降

　　2020年上半年我国焦炭产量明显下降，按照国家统计局公布的数据2020年1-5月我国焦炭累计产量为18784万吨，同比下降465.3万吨，同比降幅2.42%。主要是因为环保限产以及落后产能的退出。

　　2019年8月为完成国家确定的山东省十三五期间煤炭消费压减10%的任务目标，按照《山东省人民政府办公厅关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》要求，制定了山东省煤炭消费压减工作总体方案。2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减24家焦化企业1686万吨焦炭产能，其中2020年压减任务须于2020年4月底前完成。3 月 31 日式山东省三家企业宝鼎煤焦化、广富集团焦化、金光焦化有限公司关停，合计退出焦化产能180万吨。4月份山东涉及5家企业产能涉及产能430万吨，在4月度已完成退出。山东山东落后产能已按照预定计划在4月底全部完全退出。

　　5月21日山东省工业和信息化厅、山东省发展和改革委员会以及山东省生态环境厅联合发文《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定焦”工作的通知》。文件中围绕全省焦化行业焦炭产量不超过3200万吨的控制目标。对钢铁联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨及以下企业。炭化室高度 4.3米的上市企业原则上按照核定产能的76%、70%、60%和 60%确定每个企业的产量控制目标。

　　6月底江苏徐州地区4家焦企徐州东兴能源有限公司、徐州市龙山制焦有限公司、徐州中泰能源科技有限公司、徐州伟天化工有限公司行相关产能全部关闭，于晚上24点正式停止焦炉进煤，涉及产能680万吨。

　　按照卓创统计的数据来看，2020年下半年焦炭有2895万吨装置产能即将投产，随着新增新增产能的投放，焦炭在下半年的产量将呈现稳中有增的趋势。考虑到大部分产能集中在2020年12月份投放，故焦炭的整体下半年产量虽有增加，但压力不会太大，12月份投产的产能主要在2020年1月份体现。

　　二、焦炭出口量下降而进口量大幅增加

　　我国焦炭出口于东北亚（日本、韩国）、东南亚（印度、马来西亚、泰国、菲律宾）、南亚、南美洲以及非洲等国家和地区，其中日本、韩国、印度、印尼、马来西亚、巴西和南非是我国主要出口的国家。2020年上半年受疫情的影响，全球经济出现大幅下滑。印度、日本、巴西等国受经济下滑影响，钢铁行业发展回落，焦炭进口意愿降低，在一定程度上抑制了我国的焦炭出口。2020年1-5月我国焦炭出口量为146万吨，同比下降201万吨，降幅57.93%。

　　2020年上半年我国焦炭进口量大幅增加。按照海关总署公布的数据，2020年5月份，中国焦炭进口焦炭18.92万吨，环比上涨52.7%，同比大增87倍，创历史新高。1-5月份，中国共进口焦炭52.6万吨，较去年同期的5.1万吨增长9.37倍。

　　2020年上半年进口焦炭较多的国家主要是日本。由于新冠肺炎疫情导致需求下降，日本大幅削减钢材产量，导致焦炭供过于求，部分焦炭出口至中国东南沿海的钢厂。据路透社4月22日报道，日本最大的两家钢铁制造商新日铁和JFE已经宣布计划暂停5座高炉。这可能导致作为世界第三大钢铁生产商的日本2020年粗钢产量降低至9000万吨，或创2009年全球金融危机以来的最低。从数据上看5月份其中超过77%的进口量来自日本，高达14.58万吨，是4月份进口量的6.5倍，远高于去年同期的进口量26吨。

　　三、需求稳中有增

　　从2020年上半年的生铁产量来看，生铁产量维持稳中有增的趋势，按照国家统计局公布的数据，2020年1-5月份，我国生铁累计产量为35599万吨，同比增长1.5%。

　　从钢联统计的全国247家独立钢厂日均铁水产量数据来看，年初受春节停工和新冠疫情影响，铁水产量有所下降，二季度随着国内疫情影响逐渐减弱，铁水产量迅速回升，从5月下旬开始日均产量一直维持在240万吨以上的水平，为近三年以来的同时历史高位水平。

　　为保障经济稳定发展，国家加大了宏观政策实施力度，坚持稳中求进工作总基调，推进“六稳”、“六保”工作，启动一批重大项目，包括加快传统基础设施和新型基础设施建设，实施老旧小区改造，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资，调动民间投资积极性，对钢铁行业发展具有较为稳定的支撑作用。预计下半年钢铁产量依旧将维持较高的水平，全年铁水呈现稳中有增的局面。

　　四、焦炭库存稳中有降

　　2020年上半年我国焦炭供应量稳中有降而下游铁水产量维持稳中有增的情况下，供应端存在小幅的缺口，体现在库存端，库存呈现稳中有降的局面。按照Mysteel统计的全国焦炭整体库存数据来看，年初焦炭整体为900万吨左右的水平，至6月底下降至800万吨左右的水平，整体下降100万吨。

　　从各环节库存来看：钢厂库存整体维持稳定的水平。春节期间受疫情的影响，高速封路，钢厂库存出现小幅的下降趋势，但随着运输的恢复，钢厂焦炭库存稳中有增。2020年上半年钢厂绝大多数利润处在中性偏低的水平，钢厂单吨利润在250元/吨左右，在偏低利润的情况下，补库积极性不佳，整体维持刚需采购为主。故体现在库存数据上，整体库存基本持平，并未出现大幅波动。

　　从港口库存数据来看，港口库存整体以小幅去库为主，库存呈现先降后增再降的趋势，主要原因仍和交通运输以及下游贸易商拿货心态有关。

　　第五部分 总结全文和2020下半年度操作建议

　　回顾2020年上半年，焦煤由于供应趋于宽松，以及下游焦化去产能导致产量小幅下降的情况下，焦煤上半年以震荡下降的趋势为主。2020年下半年，随着焦化装置的逐步投产，焦炭产能的释放对焦煤需求端仍有一定的支撑。但由于2020年下半年焦煤整体供应宽松的局面仍难以改变，故焦煤下半年仍将以区间震荡的走势为主，震荡的参考区间为1000-1250元/吨。操作上仍建议逢逢高做空的操作思路为主，操作上需重点关注进口煤政策、澳煤通关的情况以及海外需求恢复情况。

　　2020年上半年焦炭由于环保限产以及去产能，供应端出现小幅的收缩，而下游需求在三月份之后逐步恢复，且在从5月份开始需求持续放量的情况下，焦炭上半年整体处于去库的状态。导致了焦炭上半年特别是二季度的走势整体表现较为强势。从三季度开始，焦化企业陆续投产，供应端在下半年将呈现放量的趋势，但从装置投产的时间节点来看，大部分装置投产在2020年年底，故下半年焦炭产量不会出现大幅增加，产量大幅增加将体现在2021年第一季度。随着下半年焦化企业装置的投产，焦化企业焦炭库存将呈现稳中有增的趋势，当前焦炭高利润难以持续。从近两个月高炉开工率来看，以及国家的相关政策，下半年下游铁水产量仍将维持稳定，故焦炭下半年供需矛盾并不是特别突出，期价仍将以区间震荡为主，震荡区间为1600-2000元/吨。但随着焦化企业装置的投产，以及下游高炉的检修，存在阶段性供需错配的机会。下半年仍需重点关注山东“以煤定焦”具体执行情况。