不锈钢：原料端施压利润 供需增长节奏差异化

　　摘要

　　2020年上半年不锈钢期货走势先抑后扬。从大环境来说，全球经济共振放缓，叠加今年意外的全球性突发公共卫生事件的冲击，经济走势雪上加霜，全球各国积极采取了积极措施应对，市场流动性宽松，而复苏节奏出现差异。未来，由于在地缘政治，全球经济放缓，以及贸易形势变化不确定性依然较强，叠加流动性充足，工业品整体虽然承压，但波动反复可能延续。不锈钢2020年下半年整体预期价格会是区间波动，缺乏太过强劲的上升动力，下方有成本支撑，但上行受需求影响。预期不锈钢主要波动区间：12500-14000元/吨。

　　第一部分 不锈钢期现货走势

　　2020年以来不锈钢整体走势延续了2019年期货上市以来的疲态走势。2020年1月产量连续而需求自中旬开始就停止，库存累积。受到公卫事件发展影响，2月不锈钢现货市场的开市时间大约仅有两周，甚至无锡最大的不锈钢交易市场在2月末才正式开市，在这段时间里镍价呈现回落的走势，不锈钢厂的指导价格在2月则经历了两次回调，不锈钢市场出现库存堆积的现象，众多利空叠加在一起，不锈钢市场价格一路下跌。而从期货角度来看，期货确实先于现货下跌，对于现货价格有一定引导作用。不锈钢期货价格发现功能逐渐有所体现。3月主要不锈钢厂报价也多以降价降销为主，主流民营不锈钢厂304冷轧跌至12000元左右，不过进入4月初以后期价在镍价反弹引导下向上，期货价格甚至出现强于现货的走势，但这个时间点非常短暂， 基差角度来看，这种情况也是正常情况，最终是现货追赶期货得到修复。下游恢复，尤其是家电订单等恢复有一些现货需求回升显现，但另一方面市场对于阶段修复行情后需求改善的持续性依然呈现疑虑，后续再度基差负向，不锈钢价格现货价格上涨放缓。不过进入6月情况有变化，现货偏稳，而期货偏弱，最终在基差过大修复过程中，期货向现货出现回归。

　　第二部分 不锈钢原料端分析

　　一、 镍价剧烈波动加剧不锈钢成本控制难度

　　（一）镍剧烈波动对不锈钢成本端影响最大

　　从不锈钢对原料需求角度来看，国内2020年的不锈钢市场今年上半年经历了巨大的冲击变化。第一季度受到公卫事件冲击，不锈钢产量出现显著下滑，第二季度在追赶进度，2020年增量变化情形则需要重新测算，这也使得今年的供需平衡较2019年末的测算出现很大的不同。印尼产量有原料优势，但是2020年面临着外需减弱，不锈钢产量预期可能也需要打折扣，可能也是一个较大的需求变量部分，目前暂以240万吨计。最后统一再折算下国内对于镍生铁NPI需求，按配比65%计算（其它镍需求来自于电解镍、feni及废不锈钢添加），国外以90%镍生铁计算。

　　依据今年实际生产变化，预测中印镍生铁总产量约在102万吨左右。在不锈钢国内增速不同条件下，镍生铁缺口量相对来说可能缺口比2019末缺口大幅收窄至-1-4万吨之间。这意味着未来的不锈钢的生产需求状况和条件约束对于未来镍供需影响还是会很强。基本上产量链向原料产地转移的倾向还是比较明显的。

　　（二）镍原料比例预期变化

　　2020年上半年，总体来说废不锈钢比例仍保持在17%以下，今年增量比较明显的在于印尼镍铁（又称水萃镍）及印尼镍生铁，进口显著增长，国内镍铁生产受限原料及成本原因显著下降，整体比例变化较大，电解镍生产依然缺乏生产优势。预期比例维持低位。

　　二、铬产能释放压力叠加供应端扰动

　　今年上半年国内铬系市场受到疫情的影响，出现了较大的反复。在今年1月份，国内铬系市场均在筹备 2 月份市场的需求，准备全面复产。但因为疫情的关系，至 2 月份开始，国内市场的生产情况基本处于年前的停滞状态。在3月份市场运输逐渐恢复以后，国内市场以资金回笼为主，直至 3 月中旬，随着疫情在全球扩散，甚至主要资源输出国开始封国，国内市场才因为情绪出现价格转折。4 月国内铬系市场出现较为坚挺的上涨，主要原因是受到原料输出大国南非疫情的影响，而随着 5 月到来，进口资源的减少开始影响国内市场的需求。5 月国内铬系市场持续 4 月涨势，价格继续向上攀升。国内不锈钢排产居高位，在南非铬系原料发运持续受阻的前提下，国内铬系合金需求明显增加，钢厂为保障原料供应，将铬铁采购价格推至相对高位。

　　第一季度国内铬铁产量 120 余万吨，环比 2019 年四季度下降 22.8%，产量下降 35.6 万吨。第二季度产量迅速出现恢复，主要是国外进口受阻，国内需求恢复之下对国产铬铁形成拉动，但总体低于2019年同期水平。

　　第三部分 不锈钢预期产需修复

　　一、不锈钢新增产能释放存在不确定性

　　从国内外不锈钢产能释放来看，许多钢厂的新增投产依旧充满不确定性，其中山东鑫海的 300 万吨 300 系产能已经多次推迟计划。未来的新增产能，仍将主要在中国和印尼释放。国内主要通过产能置换方式，国外主要通过新增产能实现。总体来说2020年新增粗钢产能相对有限。如下所示：

　　三、国内不锈钢情况

　　（一）不锈钢产量上半年同比下滑

　　据中联金信息网统计，2020年上半年中国30家不锈钢厂粗钢总产量为1334.81万吨，同比减少68.85万吨，同比降幅4.91%；环比降幅14.09%。其中，300系产量为657.07万吨，同比降幅1.97%，环比降幅9.12%；200系为455.13万吨，同比降幅8.99%，环比降幅18.75%；400系为222.61万吨，同比降幅4.58%，环比降幅17.7%。

　　第一季度由于突发公共卫生事件的影响，不锈钢产量降幅一度出现超10%的同比下滑，而第二季度不锈钢生产修复回复，但仍未完全追回降幅。不过由于不锈钢生产调整也相对跟进显著，在4月暴发了备货需求情况下，由于同期生产也是下降的，因此呈现了比较正面的持续去库存情况，不锈钢逐渐企稳回升。

　　（二）不锈钢进出口情况

　　我国不锈钢总体生产逐渐恢复正常，排产即便在淡季变化也相对有限。由于我国处于疫情之后的先行恢复，而我国出口市场主要在亚洲，很多地区仍在受疫情影响，外贸影响变化趋向不利。2020年不锈钢出口量将继续受印尼新增投产份额挤压、 国外反倾销限制以及全球疫情爆发需求减少等原因导致出口量减少， 而进口量或因方坯进口的放开以及印尼德龙100万吨不锈钢产能投产等原因导致同比增加，未来预期净出口量将会继续呈现震荡走低。未来不锈钢需求依赖内需增量。

　　（三）不锈钢成本结构变化

　　2020年相对于镍价波动变化，国内镍铁受到矿石成本影响，滞跌愿涨，一度废不锈钢经济性波动有所增加，但上半年总体来说还是大部分时间在15%以内。我们可以看到，随着印尼从矿石出口国角色向镍产品出口国角色的转变，我国被动增加了进口镍铁（水淬镍和印尼NPI），后续因其成本优势显著，在不锈钢厂原料采购和使用中增加料会继续相对显著。而电解镍的经济性依然是最差的，因此在不锈钢厂配方中依然会是相对配置会被压缩在最小程度。

　　（四）不锈钢库存结构

　　我国不锈钢上半产量下滑，而需求情况相对并不算太差，第二季度逐渐呈现出去库情况，但是在第二季度末开始，去库存进度也在放缓，随着7-8月淡季来临，而排产未有显著下滑情况下，预期库存去化暂告一段落。后续是否形成累库依然要看需求变化。由于不锈钢生产结构内部变化，规格不全一度是市场面临的问题。而就细化的库存情况来看，不锈钢冷轧库存压力其实相对不大。因此可以看到期现价差今年的修复过程出现期货向现货靠拢的情况。

　　第四部分 不锈钢下游需求部分

　　不锈钢市场整体走势主要还是关注整体需求导向，我国不锈钢生产中90%的不锈钢是依赖于内需的，在出口受到反倾销增加影响后，后续内需变化发展将影响更为显著，原本预计2020年不锈钢消费维持增长，但可能会比预期增速放缓。2020年的下半年需求预期重点来说，弱复苏延续，由于我国房地产下半年迎来峻工高峰，房产相关后端消费，家装家电的不锈钢需求有所支持，比如绿色住宅标准推荐使用不锈钢水管，未来仍将会继续呈现可观增长。而国内基建建设在发力，5G等建设，以及对于消费升级等预期也将推动不锈钢需求的增长，此外在化工设备需求上也有刚性增长预期，这些对于未来不锈钢需求端国内拓展依然可能带来支持。

　　第五部分 供需平衡

　　全球不锈钢需求较好主要体现在中印产能发展释放，未来中印新增产能释放节奏将影响整体供需变化，不锈钢总体发展增速趋于放缓之下，经济整体变化对于未来实际供需平衡影响较大。目前来说，上半年的产量下滑会影响今年整体的供给端变化，而下半年的关键变量在于需求修复的程度。

　　第六部分 不锈钢走势预期

　　一、2020年下半年走势展望

　　不锈钢价格经过2020年上半年的产量调整变化去库，下半年逐渐恢复产销正常。总体来说下半年的走势可能并不算太乐观，但也不必过度悲观。

　　不锈钢2020年下半年重点关注：

　　1、成本端依然要看镍供应。国内面临着镍铁原料即镍矿石供应问题，以及印尼镍体等进口量变化，后续国内原料端获得的便利和难易程度将影响不锈钢厂对于成本和利润的控制。

　　2、不锈钢需求变化。外贸形势不佳，内需修复和改善仍待进一步发力，基建相关，房产相关，5G等相关工业端可能表现相对较好，传统重要环节，环保设备、化工等需求发力仍可期待，环保住宅管件需求等也会有进一步增加。结构来看，300系面临着成本端压力和需求端控成本带来的替代品选择问题，不锈钢厂在生产线上多样化的配置可能会令期货相关交割资源会有独立于不锈钢整体情况的特殊变化，后续关注期货仓单变化。

　　3、不锈钢产能变化等。中印较大不锈钢项目释放问题，国内产能置换与否仍受经济性和地方利益驱动影响。

　　宏微观共振波动，不锈钢2020年下半年整体预期价格会是区间波动，缺乏太过强劲的上升动力，下方有成本支撑，但上行受需求影响。预期不锈钢主要波动区间：12500-14000元/吨。

　　二、产业风险管理建议

　　不锈钢来说，镍原料波动带来的成本管理需要细化，在不锈钢期货活跃以后，可以结合镍与不锈钢期货结合共同进行成本及库存的管理。

　　2020年下半年，不锈钢可能受到原料坚挺影响，利润可能继续受到影响，因此适宜在原料端进行控制做利润增厚管理。而在不锈钢端仍可考虑逢高卖出保值做好利润锁定。目前不锈钢厂在现货环节已经较为重视销售期货单，以订单管理生产来做生产管理，重视对于生产连续性的管理，后续也可配合不锈钢期货进行利润锁定。

　　未来由于与黑色、与有色较为密切的关系，不锈钢未来存在趋于活跃的较大可能性，未来也可以关注在交易活跃以后与相关品种的对冲套利机会。

　　风险揭示：不锈钢产量出现显著下跌进一步不及预期。贸易问题演进进一步升级影响经济发展预期。