PTA高利润不再，弱需求难改

　　中粮期货(博客,微博)有限公司  高寅波／文

　　4月末以来，PTA期货主力2009合约震荡企稳，重心逐步上移。截至7月3日，PTA期货主力2009合约报收3670元/吨，近两个多月来，累计反弹达到了16.5%。究其原因，除了OPEC+自5月开始执行减产协议，导致WTI原油和布伦特原油领涨，带动多数能化品种以外，也包括国内外复工复产带来的下游纺织服装需求企稳、恢复。

　　疫情持续影响下游纺织服装需求

　　受疫情影响，2020年春节后各行业复工时间及进度明显不如往年，尤其是劳动密集型的纺织服装产业。进入3月份之后，随着国内疫情防控工作持续向好，并逐渐受到控制，加之有序复工措施的逐步推进，工人到岗及物流运输也明显好转。此时，由于春节前后订单赶工的因素，纺织服装行业的开工负荷出现了快速大幅上升，截至3月中旬，江浙织机开工率攀升到了69.2%。

　　然而，6月中旬以后，随着夏季服装生产旺季的结束，以及海外新冠疫情形势的日趋严峻，第二轮疫情的忧虑加重，欧美多国的经济重启面临着巨大的阻力，国内外纺织服装需求也再度面临巨大的下滑压力。大部分织造企业开始大幅度下调开机率，江浙织机综合开机率由6月初的67%，回落至7月2日的60%。前期勉强维持开工的工厂也于近期开始了集中放假，整个市场到处可见放假停产。外贸订单货款推迟支付现象增加，外贸企业压力山大。

　　此外，由于2020年春节市场休市时间过长，尤其是实体门店的停业，导致服装企业及经销商错失了部分春装行情，春装库存的积压或将在一定程度上转移至秋装季节销售，导致2020年秋装的生产旺季将大概率继续弱于往年。故而中长期来看，2020年下游服装需求将难以达到往年水平，这对上游的PTA需求造成了重大的负面影响。

　　对于疫情的影响，服装需求不及往年，而由于口罩、防护服等医疗防护需求的上升，则在一定程度上缓解了下游的压力，但却难以弥补总量上的缺口。据中国海关总署的统计数据显示，2020年5月，中国服装(包括服装及衣着附件)出口额为89.057亿美元，同比下降26.93%。2020年1-5月，中国纺织品服装累计出口额为979.65亿美元，同比下降0.80%，其中服装累计出口额为382.131亿美元，同比下降22.80%。

　　纺织服装需求的整体低迷给聚酯带来了较大的库存累积压力。加之清明节后市场投机资金低价囤货的涤纶长丝出现抛货，隐性库存再度显性化，近期聚酯库存出现了较为明显的上升。截至7月2日当周，下游聚酯长丝DTY、POY、FDY的周度库存可用天数分别达到了34.5天、22.5天、20.5天，都较4月30日当周数据增长了5.5-7天。目前聚酯开工率87%左右，6月20日盛虹25万吨聚酯投产出料、逸盛海南50万吨出料合格品新装置负荷在五成附近，安徽金寨新纶12万吨短纤计划重启，随着出料、重启，开工率将会有一定的提升。但只要下游纺织服装需求难以启动，聚酯自身库存继续积累，后续开工率就难以维持高位，进而影响到其对PTA的需求。

　　PTA供应压力难以缓解

　　随着近年来国内PTA产能的大幅增长，自2019年四季度开始，PTA就已经全面进入供应过剩的累库周期。加之，全球范围新冠肺炎疫情的持续恶化对下游终端需求的影响，PTA库存大幅积累，产业供过于求的矛盾日趋严重。

　　进入2020年以来，PTA社会流通库存继续大幅增长，由春节前的不足150万吨，上升至6月底的接近400万吨，继续刷新5年来的库存新高水平，上一次PTA库存最高水平出现在2015年，为200万吨，仅为目前的一半；郑州商品交易所PTA期货注册仓单库存则由2月初的不足3万张，激增至4月中旬的15万张以上，截至7月3日攀升至22.01万张。

　　由于2020年春节以来，PTA加工费利润长期维持较高水平，一度突破1000元/吨，尽管5月以来，随着上游原油、PX价格反弹，PTA加工费出现回落，但截至6月底仍有560元/吨左右，多数PTA工厂仍然能获得正常利润。故而2020年上半年PTA工厂的开工率一直保持在较高水平，截至7月2日为90.95%。PTA日均产量长期高于聚酯开工率所对应的PTA实际需求，因此PTA库存的持续、大幅积累也在情理之中。

　　近期装置方面，随着汉邦石化220万吨装置于6月18日开始升温重启，上海金山石化40万吨装置于6月21日重新投料，同时6月底恒力250万吨新装置面临投产预期，PTA市场供给仍在阶段性增加。故而预计后期PTA供需矛盾依旧难以缓解，库存还将继续保持震荡攀升的势头。

　　上游原油、PX价格反弹，PTA成本上移

　　原油供应方面，OPEC+严格执行减产，伊拉克承诺合规，到6月末美国页岩油生产商的产量预计将恢复大约50万桶/日，相当于近期页岩油生产商停产幅度的四分之一。OPEC+将于7月15日再次开会，届时将提出下一轮减产规模建议。

　　原油需求方面，由于欧洲多国出现聚集性病例，美国20多个州暂停或推迟经济重启计划，疫情二次爆发的悲观预期不断加重。经济活动越是重启，感染人数就会越多。这样的形势使得经济复苏的不确定性又加大了，进而导致在可预见的未来，原油需求仍旧难以乐观。

　　故而，在需求难以持续恢复的压力之下，原油的保价只能指望于供应端的减产。最近两个月来，原油及PX价格已经出现了较大的反弹。截至7月3日，美原油指数收报40.73美元/桶，较4月21日的最低点18.12美元/桶上涨了21.9美元/桶，涨幅为124.78%。截至7月2日，亚洲PX市场收盘价519美元/吨FOB韩国，较4月初上涨了超过80美元/吨，涨幅达到18%左右。随着PX价格的反弹，PTA的成本出现了抬升，且近一个月以来，PTA/PX的比价总体呈现震荡回落之势。

　　按照7月2日当天的PX价格、美元汇率，并以500元/吨的加工费成本来计算，PTA成本应该在3239元/吨左右。7月2日当天CCF现货PTA指数报价3560元/吨，7月2日期货PTA主力2009合约收盘价3658元/吨。现货PTA产业平均利润321元/吨，利润率9.91%，且期货还升水现货98元/吨。故以静态的成本利润、基差而言，目前的PTA期货价格估值相对前期而言，渐趋合理，但仍然略微偏高。而近三个月以来，经计算所得PTA的产业加工费均值处于700-900元/吨左右，PTA价格总体还是偏高估，处于全行业盈利状态。

　　库存累积，需求难以提振，尽管高利润不再，但PTA依旧难改弱势

　　世界卫生组织7月5日发布的全球新冠疫情数据确认，全球新冠确诊病例累计已超过1112.5万例，死亡病例累计超过52.8万例。该组织警告称，近期疫情又出现加速传播的趋势，多国出现聚集性病例。这对全球范围内的经济解封带来了巨大的挑战，从中长期来看，PTA下游的纺织服装需求仍旧难以恢复至往年水平。

　　下游需求不振，加之PTA、PX自身产业扩张周期的大背景，聚酯库存上升、PTA库存激增，并不断刷新2020年库存高位。

　　尽管以当前原油、PX价格成本计算，当下的PTA期现货价格已经逐渐回归相对中性合理水平。但若美、俄、OPEC+后续原油减产措施不能继续推高原油价格，推高PTA成本的话，PTA价格将仍旧难以从根本上扭转弱势运行的格局。

　　因此，后市在关注美国、俄罗斯与OPEC+提升油价的措施效果的前提下，对于PTA仍以寻求波段压力位而短线抛空的操作思路为宜。

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