热轧卷板需求逐步复苏 下半年依旧强势

　　一、 热卷上半年呈现V字形走势

　　2020年上半年热卷期货价格整体呈现V字形走势，上半年振幅700点左右，主要运行区间3250-3650元/吨，振幅小于去年，运行重心下移。

　　一季度重大突发公共卫生事件的发生对市场走势产生了巨大影响，春节前期热卷维持高位震荡走势，临近春节，重大突发公共卫生事件逐渐影响市场情绪，商品市场整体下行，盘面回落150元左右，春节期间事件持续发酵，为抑制事件的发展，国家要求非必需行业停工停产，制造业、工业企业和工地相关经济、社会活动处于停滞状态，节后开盘首日，市场极度悲观的预期反映于盘面，05合约跳空低开至3200元/吨左右，较节前回落300元/吨。进入2月份，宏观方面持续释放利好政策，央行释放资金流动性，基建政策连续发力，各地加大专项债发行力度，政策维稳经济意图明显，同时随着公共卫生事件逐渐得到控制，各行业开始准备复工复产，市场预期转向乐观，黑色系整体开始大幅反弹，热卷05合约价格反弹至节前3500元/吨附近。

　　3月中旬海外疫情爆发，欧美企业开始停工停产，全球制造业产业链受到影响，热卷及其下游终端产品出口受阻，需求好转的预期落空，市场预期再度转向悲观，热卷期货价格连续下跌，自3550元/吨一路下跌至3150元/吨，10合约自3500下跌到3000元/吨。

　　二季度热卷10合约跌至历史低位3000元/吨左右后开始反弹。4月上旬，基建政策发力带动工程机械需求回升，制造业迎来阶段性补库，热卷周度表观消费量回升至330万吨水平，成本支撑增强叠加需求好转，热卷10合约连续上行。热卷周产量处于低位，现货消耗增速，钢厂库存和社会库存加速去化，期现共振上行。五一节后宏观再度释放利好政策，证监会与发改委联合推进基础设施REITs试点，国常会提出再次提前下达专项债新增限额，基建政策利好提振市场热情，节后下游补库，现货成交放量，现货市场预期好转，同时唐山发布《5月份空气质量强化管控期间停限产调度安排表》，钢铁行业限产，热卷产量受到抑制，宏观面和供给端推动，热卷连续上行。

　　上半年热卷现货价格同样呈现V字形走势，一季度热卷库存累积至历史高位，下游行业生产接近停滞导致需求降至冰点，现货销售不畅，现货价格持续下跌，由年初的3850元/吨下降至3月底的3350元/吨左右，跌幅达500元。热卷05合约价基差一直位于50以下，热卷10合约基差由300元/吨下降至100元/吨。

　　二季度，随着公共卫生事件的好转，各行业复工复产，热卷下游逐渐复苏，制造业迎来阶段性补库，现货成交放量，需求好转，热卷周度表观消费量回升至330 万吨水平，现货价格开始反弹，现货价格由3350元/吨上升至3850元/吨，回升至年前水平。热卷10合约基差回升至170元/吨左右。

　　二、热卷供给维持高位

　　根据国际钢铁协会的统计，2020年1-5月全球65个主要产钢国累计生产粗钢约7.28亿吨，同比2019年下降5.2%，钢铁行业与宏观经济具有较高的相关性，2019年全球经济下行压力较大，全球粗钢产量增速明显放缓，中国粗钢产量依旧加速增长，但日本、俄罗斯、独联体国家粗钢产量负增长，导致全球粗钢产量增速明显放缓，2020年上半年全球主要产钢国家中，只有中国粗钢产量同比正增长，日本、印度、美国、韩国等国家粗钢产量持续负增长。

　　国家统计局数据显示，截止2020-05月，全国粗钢累计产量41175.10 万吨，同比变化1.90 %，其中5月份粗钢产量9226.70 万吨，同比变化4.20 %，5月份粗钢日均产量297.65 万吨，同比去年变化3.57 %；全国生铁累计产量35598.60 万吨，同比变化1.50 %，其中5月份生铁产量7731.50 万吨，同比变化2.40 %，5月份生铁日均产量249.42 万吨，同比去年变化7.11 %；5月份全国钢材累计产量48819.10 万吨，同比变化1.20 %，其中5月份钢材产量11452.70 万吨，同比变化6.20 %，5月份钢材日均产量369.45 万吨，同比去年变化6.64 %。

　　从月度粗钢、生铁产量来看，上半年钢材供给依旧保持正增长，但生铁和粗钢、钢材产量略有分化，一季度生铁产量增速明显高于钢材，粗钢产量增速位于两者中间，主要原因在于一季度钢材需求尚未完全恢复，钢厂钢材库存高企，钢厂减少废钢占比，同时增加螺纹、热卷等轧线检修，而粗钢更多以钢坯的形式储存，二季度随着下游需求的恢复，钢材需求回升迅速，钢厂轧线检修结束，钢材产量增速大幅回升，并明显高于粗钢和生铁产量增速。

　　2020年上半年全国高炉开工率整体在60%-70%之间波动，一季度高炉开工率基本位于60-66%之间，从4月底开始高炉开工率逐渐回升至70%，根据历史走势来看，全国高炉开工率仍有上升空间。唐山地区高炉开工率在3月底下降至70%左右后，同样从二季度开始逐渐回升，目前上升至80%左右。对于下半年，环保限产的影响逐渐弱化，而从高炉开工率的历史高点来看，下半年高炉开工率仍有继续增加空间。

　　具体到热卷产量来看，由于热轧薄板和热卷薄宽钢带产量统计不连续，我们根据在热卷产量中占比约三分之二的中厚宽钢带的产量来看，2020年上半年热卷产量同比依旧正增长，2020年1-5月中厚宽钢带累积产量同比增长4.57%，从热轧卷板的周度产量来看，3-5月份热卷利润明显低于螺纹、线材等品种，热卷钢厂生产动力弱于建材，钢厂通过轧线调节铁水流向，热卷产量维持在历史低位。自6月份开始随着下游好转，热卷产量开始回升，周产量回升至320万吨以上水平，热卷产量主要受需求影响，下半年在下游需求强度维持的前提下，热卷产量有望维持高位。

　　三、热卷净出口量持续下降

　　2019年热轧卷板出口同比下降16.75%，进口同比下降7.9%。根据中国海关总署的统计数据，截止到2020-05月，热轧卷板累计出口量344.13万吨，累计同比变化-19.37%，出口量占热轧卷板总产量的比例不大。截止到2020-05月，热轧卷板累计进口量119.15万吨，同比变化9.20%。近年来，热卷出口数量逐年下降，一方面是由于国内热卷价格较高，相较于海外市场不具有价格吸引力，另一方面是海外制造业持续低迷，需求较弱。而由于国内热卷价格高涨，下游需求旺盛，热卷进口量近年来逐渐增加。

　　四、需求逐步复苏

　　热轧卷板下游对应的主要是制造业，从PMI走势来看，因公共卫生事件影响，今年2月PMI明显下行，二季度开始出现明显回升，此后PMI持续高于荣枯线上方，表明制造业在不断修复中。

　　（一）汽车行业逐渐回暖

　　2018年下半年开始，汽车产量持续负增长，2018、2019年产量同比下降4.16%、7.5%，2020年4月份开始汽车产销量环比大幅增长，叠加去年低基数的影响，同比实现正增长，随着国内公共卫生事件的好转，前期抑制的购车需求有所释放，同时受益于基建政策，与基建相关的重型卡车销量大幅好转，具体来看，截止到2020-06月，汽车当月产量2325000.00 辆，同比去年变化22.50 %，环比上月变化6.30 %，6月累计产量1011.20 万辆，累计同比变化-16.80 %；汽车当月销量2300000.00 辆，同比去年变化11.60 %，环比上月变化4.80 %，6月累计销量1025.70 万辆，累计同比变化-16.90 %。其中5月份重卡产量同比增长45.1%。

　　从库存周期角度来看，2019年以来汽车行业加速去库存，在2020年一季度汽车行业库存水平已下降至历史低位，去库存进入尾声，2020年3月开始汽车行业库存开始增加，汽车行业逐渐转向主动加库存阶段，汽车行业逐渐回暖，但回升幅度更倾向于平稳。

　　（二）家电产销量降速收窄

　　2020年一季度受疫情影响，家电产销量大幅下降，但二季度随着国内疫情好转，终端需求逐步回暖，各类家电产销量降幅逐渐收窄，具体来看，其中冰箱、冷柜产销量在海外需求的带动下持续增加，5月份冰箱、冷柜销量同比分别增长1%和18.2%；空调和洗衣机在去年高基数的影响下同比依旧负增长。截止2020-05月，空调当月产量1942.80 万台，同比变化-14.70 %，1-5月累计产量7798.80 万台，累计同比变化-23.10 %；家用冰箱当月产量776.70万台，同比变化7.40%，1-5月累计产量2,845.30万台，累计同比变化-12.70%；家用洗衣机当月产量608.30 万台，同比变化-8.20 %，1-5月累计产量2583.40 万台，累计同比变化-10.60 %；冷柜当月产量234.10 万台，同比变化47.50 %，1-5月累计产量937.10 万台，累计同比变化18.90 %。2020年下半年在终端需求不断恢复，房地产销售持续好转以及消费刺激政策的推动下，家电行业有望继续回暖，但回升强度不易过度乐观。

　　（三）造船业仍处于周期底部

　　船舶行业依旧处于周期底部，由于去年低基数的影响，今年新接船舶订单量同比降幅收窄，手持船舶订单量下降幅度同样减慢。具体来看，2020年1-5月我国新接船舶订单量1,158.00万载重吨，累计同比变化-1.28%，2020年1-5月中国手持船舶订单累计7,992.00万载重吨，同比变化-5.30%，2020年1-5月中国造船完工量累计1,332.00万载重吨，同比变化-20.05%。去年新接船舶订单量累计同比大幅下降导致今年造船完工量持续下降，船舶需求一方面是海运量的增长带来的新增需求，另一方面是老旧船舶更新带来的更新需求。其中前者是造船市场主要订单来源。而海运量净增长带来的船舶新增需求主要和全球经济贸易的增长呈高度正相关关系。目前来看，全球经济持续疲软，受疫情影响，各国之间贸易活动更是雪上加霜，BDI仍位于底部区间，船舶行业仍处于周期底部，短期造船业难有起色。

　　（四）机械行业最为亮眼

　　为对冲经济下行压力，国家加大逆周期政策力度，财政部扩大地方政府专项债发行规模，基础设施建设持续发力，从二季度开始基建和房地产项目密集赶工带动各类工程机械产品需求持续增加，是热卷下游中需求最强的行业。截止到2020年5月份，起重机、挖掘机、叉车、推土机和压路机等机械设备的销量同比分别增长38.60%、68%、33%、32.3%和32.9%，增速均在30%以上。今年二季度开始，挖掘机产量爆发式增长，5月份当月国内挖掘机产量同比增长82.3%。挖掘机产量大增，一方面是由于基建政策带来的新增需求，另一方面是由于国三国四排放标准切换带来的更新换代需求增加，对于2020年下半年，预计稳基建政策将对挖掘机、起重机等工程机械需求将继续起到支撑作用，同时小型挖掘机在农村基础设施建设中的需求较为旺盛，预计2020年下半年工程机械行业有望维持正增长。

　　五、 供需平衡表

　　上半年公共卫生事件对热卷供需产生了较大的影响，热卷下游需求主要对应制造业，一季度受公共卫生事件影响，制造业活动明显下降，二季度开始制造业不断修复。从全年来看，在基建政策的带动下，挖掘机、起重机、推土机等工程机械需求有望维持高速增长；汽车行业逐渐回暖，但全年增速或将为负；家电需求在前期受到抑制，下半年随着消费需求释放，各类家电产销量降幅将进一步收窄，但预计全年增速仍难转正；受疫情影响，各国之间贸易活动低迷，船舶需求持续下降；总体来看，2020年热卷表观消费或将小幅下降。

　　随着供给侧改革进入尾声，国内粗钢产能增加明显，钢厂生产技艺的提高以及钢厂环保设备的完善，导致粗钢产出效率大幅提升，热卷新增产线近两年逐渐投产，导致热卷产量持续增加，供给弹性较大，产量变化主要受需求引导，预计2020年热卷产量增速有所下降。进出口方面，全球经济下行，海外需求较差，导致热卷出口减少，同时国内价格较高，出口优势减弱，2020年预计热卷净出口大概率下降。

　　六、价格季节性分析

　　热轧卷板的季节性走势主要和制造业相关，1、2月份属于春节前期贸易商冬储时期，这一时期经历过12月份的连续下跌后，投机需求开始恢复，价格通常上涨，历史数据来看，1、2月份普遍上涨，3月份通常是春节过后，需求的恢复延迟导致多数时间处于下跌趋势中，4月份下游制造业阶段性补库，价格通常上行，5月份主力合约换成10月合约，对于远期需求的悲观通常导致价格的回落，2016-2018年制造业需求强劲，6、7月份呈现“淡季不淡”现象，叠加旺季预期炒作，价格大部分处于上涨阶段。从历史走势来看，下半年“金九银十”往往呈现旺季不旺的现象，导致价格多数处于回落趋势中。

　　七、 总结

　　2020年上半年，热卷盘面呈现V字形走势。公共卫生事件导致热卷大幅下行，春节后货币政策宽松，财政政策发力，基础设施建设加速，带动工程机械需求回升，汽车、家电行业企稳，制造业迎来补库，热卷库存连续下降，宏观和需求推动，热卷连续上行。

　　对于下半年，宏观层面来看，上半年宽松的货币政策以及积极的财政政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用，国内经济步入企稳复苏阶段，货币政策已转向稳健，财政政策在下半年将继续发力。从下游需求端来看，在基建政策的带动下，挖掘机、起重机、推土机等工程机械需求有望维持高速增长；汽车行业逐渐回暖，但回升幅度更倾向于平稳；家电需求在前期受到抑制，下半年随着消费需求释放，各类家电产销量降幅将进一步收窄，但预计全年增速仍难转正；受疫情影响，各国之间贸易活动低迷，船舶需求持续下降；对于供给端，热卷新增产线近两年逐渐投产，供给端的弹性进一步增大，热卷供给主要受需求引导。

　　总的来看对于下半年，基于制造业好转这一前提，机械行业对于热卷的需求支撑有望持续，汽车、家电等行业同样在企稳回暖，热卷下游各工业产品需求复苏，预计热卷价格将维持上行走势，但价格上方的空间仍由需求的新增量决定。预计下半年，热卷期货价格运行区间在3300-4000元/吨之间，运行重心在3400-3800元/吨之间。