菜粕：市场多空博弈加剧 期价继续区间整理

　　 要点与操作策略

　　供应方面：国内油菜籽已经收获上市，产量基本确认持平于去年，后期菜粕市场供应弹性主要取决于油菜籽以及菜粕进口情况，全球油菜籽供应偏紧以及中加贸易关系继续僵持的状态下，国内菜粕供应预期呈现同比持平的状态。

　　需求方面：随着疫情以及南方暴雨的好转，水产养殖旺季效应将有所体现，菜粕刚性消费下滑幅度收敛；豆菜粕现货价差低位有所回升，豆粕对菜粕的替代力度减弱，替代消费预期略有好转。

　　关联品种方面：豆粕市场来看，供应端关注点在于美豆单产预期以及中美贸易关系，需求端主要关注生猪养殖恢复程度，中美贸易关系扰动使得豆粕价格波幅增大，不过在美豆产区天气良好以及下游需求逐步好转的多空博弈下，期价预期延续区间震荡走势。另外需要关注的就是进口葵花粕同比增长，继续挤压菜粕的替代消费。

　　综合来看，菜粕自身面临中加贸易关系继续僵持所形成的低供应与水产养殖有所恢复的季节性消费提振，豆粕端面临美豆单产上调预期以及生猪产能恢复进程加快的多空博弈，因此菜粕2101合约8月运行区间预期在2300-2550元/吨，操作方面建议关注逢低做多机会。

　　风险提示：

　　美豆单产大幅高于预期、国内菜粕的需求大幅低于预期等。

　　第一部分 菜粕供应以及进口情况

　　全球油菜籽市场分析

　　全球油菜籽2020/21年度相比2019/20年度供应偏紧，库存消费比有所下滑。USDA7月报告显示，2020/21年度全球油菜籽收获面积为3513.7万公顷，相比6月预估下降43.6万公顷，相比去年增加39.2万公顷，增量主要来自于澳大利亚；2020/21年度全球油菜籽产量预估为6982万吨，相比2019/20年度增加16.2万吨，增量主要来自于澳大利亚、乌克兰；2020/21年度全球油菜籽国内消费量预估为7000万吨，相比2019/20年度下降55.5万吨，欧盟、加拿大、印度、中国消费量都有所下降。

　　国内油菜籽市场分析

　　国内油菜籽供应市场主要分为两部分，一是国内产量，二是进口量。由于国内政策以及贸易关系的影响，国内油菜籽供应被动维持低位，天下粮仓预估2020/21年度油菜籽产量为370万吨，基本持平于2019/20年度的360万吨，2020/21年度油菜籽进口量预估为200万吨，基本持平于2019/20年度的210万吨。目前新季油菜籽已经收获完毕，产量基本确认，进口方面由于中加贸易关系继续僵持，预期继续维持当前低进口量状态。

　　产量方面，我国油菜籽90%以上是冬油菜（即11-12月播种，5-6月收获），主产区集中在四川、湖北、湖南、贵州、安徽、江西六个省，目前新季油菜籽收获已经进入尾声，各家机构对于我国油菜籽产量继续维持之前的预估，天下粮仓粮油网7月预估2020年我国油菜籽产量为370万吨，相比2019年产量增长2.7%。

　　进口量方面，由于我国与油菜籽进口贸易国关系僵持，油菜籽进口量预期延续低位水平。由于中加贸易关系紧张，今年以来我国进口油菜籽对于加拿大的依赖度略有降低，对澳大利也的进口依赖度有所上升，海关总署数据显示，2020年1-6月共进口菜籽147.49万吨，较去年同期降幅1.49%，其中加拿大占比为67.33%，澳大利亚占比为23.59%。不过今年5月份以来中澳关系也陷入僵持状态，我国油菜籽进口预期继续低位水平，天下粮仓数据预估数据显示， 7、8月油菜籽预估到港量分别为22万吨、30万吨，略高于去年同期，整体处于相对低位。

　　库存方面，低油菜籽进口量使得油菜籽库存处于近五年低位，天下粮仓数据显示，截止7月24日当周，国内沿海进口菜籽总库存增加至27.6万吨，较上周的24.4万吨增加3.2万吨，增幅13.1%，但较去年同期的39.8万吨，降幅30.65%。

　　菜籽压榨情况

　　压榨方面，受贸易关系的影响，菜籽压榨利润和压榨量继续错配表现。中加贸易关系紧张以来，国内油菜籽供需与全球油菜籽供需呈现分化走势，全球油菜籽相对宽松使得进口油菜籽成本处于相对低位，而国内油菜籽供需偏紧使得油菜籽下游品种表现相对偏强，国内进口油菜籽压榨利润持续处于相对高位，天下粮仓数据显示，2019年以来进口油菜籽盘面压榨利润在500-900元/吨的区间内波动。压榨量方面，上半年油菜籽压榨以进口油菜籽为主，进口量维持低位的情况下，整体压榨量也是低位表现，天下粮仓数据显示，2020年1-6月进口菜籽压榨总量为112.25万吨，较2019年同期的143.5万吨减少31.25万吨。

　　菜粕进口情况

　　由于我国进口油菜籽量的下滑以及进口菜粕政策的放宽，近两年进口菜粕的量有所提升。海关总署数据显示，2020年1-6月共进口颗粒菜粕96万吨，较去年同期增幅31.03%，其中加拿大的占比为79.19%，阿联酋的占比为17.29%。港口颗粒菜粕库存跟随进口量走高，天下粮仓数据显示，截至7月24日，华东、华南进口颗粒菜粕总库存在170380吨，较上周171100吨减少720吨，较2019年151200吨增加19180吨。进口颗粒粕库存的累积使得未来的进口量节奏有所放缓，天下粮仓数据显示，7、8、9月预估到港量分别为9.2万吨、8.8万吨、8.8万吨，低于去年同期的累计值42万吨。

　　第二部分 菜粕的消费情况

　　菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，在鱼类养殖的配合饲料中菜籽粕的添加量可达到30-40%，部分养殖户甚至直接将菜粕用来喂鱼。其次在家禽、猪以及反刍动物饲料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物质，在畜牧养殖中菜粕使用量有限；一般幼雏不会使用菜粕，鸭饲料中菜籽粕用量在10-15%，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡以及种鸡在8%左右，未经脱毒处理的菜粕在猪饲料中在5%以下。

　　2020年1-6月份全国饲料产量同比呈现增长态势，主要得益于禽类饲料的增长。国家统计局数据显示，2020年1-6月全国饲料产量为1.27亿吨，相比去年同期的1.17亿吨增长8.94%。分品种来看，生猪饲料同比仍然是下降态势，不过降幅有所收敛，禽类饲料整体延续增长态势，水产饲料基本持平。后期来看，水产养殖季节性旺季，叠加生猪产能的恢复，全国饲料产量预期延续同环比增长的态势。

　　水产养殖市场分析

　　今年由于新冠疫情的干扰，水产品出塘、运输、消费节奏被打乱，生产周期有所后延，再加上5-6月份长江以南地区持续暴雨，水产养殖受到了较大的影响，5-6月份水产饲料产量同比下滑。国家统计局数据显示，5、6月水产饲料产量同比分别下降1.2%，11.6%。7月份长江以南地区降雨有所好转，水产养殖预期也将逐步好转，旺季效应预期也将逐步体现，8月份水产饲料产量预期将向去年靠拢。

　　生猪市场分析

　　8月随着疫情以及南方持续暴雨的好转，生猪产能的扩张进程预期有所加快。2018年下半年开始，生猪养殖盈利开始低位回升，已经持续一年处于1000元/头之上了，此外今年中央一号文件中提到“加快生猪生产，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平”，国内生猪养殖市场面临高盈利以及政策扶持的双重利好，今年原本是生猪养殖产能快速回升的一年，但是突如其来的新冠疫情以及猝不及防的南方持续暴雨，大大拖慢了生猪养殖产能的恢复进度。农业农村部数据显示，6月末全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，比去年底增加549万头，已恢复到2017年年末的81.2%；生猪存栏接近去年同期水平，达到3.4亿头，比去年底增加2929万头，存栏量相当于2017年年末的77%。生猪产能以及存栏的回升提振生猪饲料产量，农业农村部的数据显示，6月份猪饲料产量635万吨，环比增长7.6%，同比增长9.3%，自2018年10月份以来首次实现同比增长。后期随着疫情以及南方降雨的好转，生猪养殖高盈利以及政策效应将逐步显现，生猪的产能以及存栏量回升速度将有所加快，生猪饲料产量预期也将大幅增长。

　　禽类市场分析

　　肉禽养殖盈利较好，禽类饲料延续增长态势。新冠疫情的发生，给禽类消费带来了一定冲击，肉禽价格在3月份大幅回落，肉禽养殖收益也大幅下滑至亏损状态，不过4月份国内疫情迎来了好转，需求有所恢复带动肉禽养殖盈利低位回升，目前再度回到相对高位水平，肉禽养殖积极性仍然较高，全国肉禽饲料产量延续同比增长态势，农业部数据显示，6月肉禽饲料产量为774万吨，环比下降3.8%，同比增长10.4%。上半年蛋禽延续高存栏，上半年蛋禽饲料延续增长态势，6月蛋禽饲料产量为275万吨，同比增长14.1，不过由于疫情影响，鸡蛋价格以及收益表现不佳，养殖户的补栏积极性下降，6月蛋禽饲料产量环比下降2.9%，目前蛋禽养殖仍处于亏损状态，8月蛋禽饲料产量增幅预期进一步下降。整体来看，禽类饲料延续增长态势，不过由于蛋禽饲料增幅的收窄，整体禽类饲料的增幅预期也会有一定的收窄。

　　第三部分 其他粕类市场分析

　　豆粕市场简析

　　豆粕作为国内蛋白粕“带头大哥”，其价格运行方向决定着整体蛋白粕市场的价格运行趋势，同样也决定着菜粕价格的走向。对于豆粕市场来说，7月由于CBOT大豆价格的回升、中美贸易关系扰动以及下游需求的好转，期现货价格呈现震荡上涨走势，8月份市场关注点继续以美豆单产预期、中美贸易关系以及下游需求情况为主。中美贸易关系扰动使得豆粕价格波幅增大，不过在美豆产区天气良好以及下游需求逐步好转的多空博弈下，期价预期延续区间震荡走势。

　　主产区天气良好，美豆优良率表现较好。USDA作物周报显示，截至7月26日，美豆开花率为76%，高于去年同期的52%以及五年均值72%；美豆结荚率为43%，高于去年同期的17%以及五年均值36%；美豆优良率为72%，高于一周前的69%，高于去年同期的54%。USDA7月报告中对于美豆单产预估为49.8葡式耳/英亩，如果天气持续表现较好的话，8月报告存在上调的可能。

　　中美贸易关系扰动国内豆粕供应市场。3月份以来巴西雷亚尔不断贬值，进口南美大豆盘面压榨利润持续处于高位，油厂与巴西农户购销积极性都比较高，双方大豆成交量处于近五年高位水平，截至目前，巴西剩余可出口大豆量已经不多，四季度国内大豆供应部分依赖于美豆。目前中国仍在陆续采购美豆，不过近期中美贸易关系对市场的扰动有所增强，有消息称中美将于8月就《中美第一阶段经贸协议》进行谈判，届时消息面对市场的扰动增强，很有可能会引发价格短期的大幅波动。

　　其他粕类市场分析

　　酒精企业开机率下滑，DDGS库存小幅下滑。天下粮仓数据调查数据显示，7月酒精企业开机率下滑，DDGS货源供应量减少，而下游端生猪存栏持续恢复，需求有所好转，厂家签单，走货有所加快，令DDGS库存减少，截止7月24日，玉米酒精企业DDGS库存总量19500吨，较上周库存20600吨减少1100吨，较月初的60400吨减少40900吨。

　　进口葵花粕同比增长，港口葵花粕库存处于相对高位。海关总署统计数据显示，2020年1-6月葵粕进口为1296323.55吨，较2019年1-6月703153.92吨增加593169.63吨，增幅84.36%。据天下粮仓网统计，截止2020年7月24日当周，国内进口葵花粕总库存为116906吨，较上周158434吨，减少41528吨，降幅为26.21%，高于去年同期的62000吨。

　　第四部分 套利机会分析

　　豆菜粕09合约价差扩大套利建议逢高离场，建议逢低参与01合约扩大套利。目前的基本面情况来看，供应端美豆供需边际改善对阵中加贸易关系影响的常态化；需求端生猪产能逐步恢复对阵水产养殖同比下滑，豆粕基本面情况强于菜粕，基本面角度支撑豆粕价格强于菜粕价格。替代角度来看，明显替代的发生主要以极值区域来考虑，一般来说价差到300以下，豆粕对菜粕的替代就会增加，价差到800以上，菜粕对豆粕的替代会增加。历史统计数据来看，豆菜粕期现货价差近5年大多数时候都在300-900元/吨的区间运行。目前豆菜粕现货价差在640元/吨，豆菜粕09合约以及01合约价差分别为527、600元/吨左右，相比前期都有所回升，考虑到09合约即将进入交割月以及01合约价差处于中值区域，建议09合约择机离场，01合约等待回调做多机会。