产业链利润再平衡 双焦维持区间震荡

　　摘要

　　7月份行情，由于煤矿安监趋严，供应端的阶段性下滑，支撑焦煤重心上行。但当前焦煤由于供应趋于宽松，以及下游焦化去产能导致产量小幅下降的情况下仍未改变，焦煤上方高度依旧有限。焦炭虽三轮提降迅速落地，但焦化企业利润尚可的情况下，整体供应端依旧维持稳定。下游钢厂高炉开工已就位维持稳定，铁水日均产量稳中有增，后期双焦将如何演绎，笔者在此做简单分析。

　　一、焦煤、焦炭期货行情回顾

　　图1-1 焦炭、焦煤活跃合约价格走势图

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　7月份焦煤09合约震荡上涨，整体重心不断抬升。7月下旬期价更是突破前期1234.5元/吨的高点，最高触及1249.5元/吨。

　　7月份焦煤09合约震荡上涨主要是基于供应端出现阶段性下滑，而需求维持高位的情况下，整体库存下滑推动期价走高。6月下滑我国南方地区开始进入汛期，长江沿线省份受暴雨影响，煤矿开始汛期安全生成，开工率有所下滑，这一趋势一致延续至七月份。7月份初开始山西、新疆等主要产煤大省纷纷开展煤矿安全排查工作，煤矿安监生产趋严。同时7月中旬蒙古国由于其其国庆节（7月11日至15日）期间，中蒙所有公路口岸闭关。蒙煤的进口量阶段性下滑导致焦煤供应小幅收缩。如果跟踪周频的洗煤厂开工率数据可以看出，7月份前三周洗煤厂开工率均出现明显下降。具体洗煤厂开工率数据显示：7月1日当周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率79.16%，日均产量66.20万吨。7月15日当周洗煤厂开工率下降至76.75%，日均产量64.65万吨。7月22日当周洗煤厂开工率回升至77.54%，日均产量64.88万吨。

　　焦炭方面：7月份焦炭090合约整体走势同焦煤09合约类似为震荡上涨的趋势，但整体走势要强于焦煤。在5、6月份焦炭连续六轮提涨落地之后，焦化企业的平均利润超过350元/吨，远远高于下游钢厂利润。在产业链利润分配不平衡的情况下，7月初开始焦炭首轮提降，随后接连两次提降，7月份焦炭累计三轮提降，降幅150元/吨迅速落地。在7月末部分钢厂开始第四轮提降但焦化企业对第四轮提降有明显抵触，开始首轮提涨，月末焦钢博弈异常激烈。7月份焦炭09合约震荡上涨的主要原因依旧是基于下游需求持续维持高位。根据钢联统计的周度数据来看，7月份下游247家高炉开工率持续维持在90%以上的高位水平，日均铁水产量维持在247万吨的历史高位。相较之下，钢联统计的230的焦化企业开工率近维持在66.5%附近，同时7月初由于河南安阳4.3米焦炉环保限产导致供应端出现阶段性收缩。故在供应端维持稳定而需求持续高位的情况下，库存下降，期价重心不断抬升。

　　二、焦煤基本面分析

　　1.焦煤供应趋于宽松

　　2019年12月底“三西”地区完成年度任务的煤矿陆续减产停产，大部分煤矿预计在春节后一周开始复产，最迟的煤矿复工不超过正月十五。但由于由于春节突发的重大公共卫生事件的影响，全国各省市根据具体情况纷纷推迟生产企业复工时间。煤炭从产量在1-2月份出现明显的下滑。根据国家统计局公布的数据，1-2月份我国原煤产量为48902.6万吨，同比下降4.8%。

　　从2月10日开始，国家开始组织煤矿复产复工，煤矿开工率不但提高，二月底已经恢复至去年同期水平，三月份就超过去年同期水平。按照国家统计局公布的数据， 3 月份我国原煤产量为 33726 万吨，同比增加13.04%。3月份原煤产量为近7年来同期最高水平。4月份我国原煤产量为 32212.1万吨，同比增加 9.48%，4月份原煤产量亦为近7年以来同期最高水平。5月份由于两会前夕，环保限产导致山西。黑龙江煤矿停产，产量出现阶段性回落，5月份我国原煤产量为31844万吨，同比增涨2.06%，5月份原煤产量亦为近7年来同期历史最高水平。6月份随着前期煤矿的复产，整体供应稳中有增。2020年1-6月，我国原煤产量为18015.2万吨，同比增加2.77%。

　　由于原煤产量的大幅增加，炼焦煤产量整体呈现稳中有增的局面。按照煤炭资源网统计的数据显示，6月份我国炼焦煤有效供应量为4255万吨，环比增加248万吨，2020年1-6月我国炼焦煤有效供应量为22931万吨，同比增加83.65万吨，增幅0.37%。从更高频率的洗煤厂开工率来看7月份前三周受汛期影响，煤矿安监趋严，开工率有所下滑，供应端出现小幅收缩的迹象，随着后期煤矿逐步恢复生产，供应趋于稳定。以洗煤厂开工率数据来推算，7月份炼焦煤产量将在4200万吨左右。

　　图2-1.炼焦煤有效供应量

　　数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理

　　2. 炼焦煤净进口量稳中有增

　　按照煤炭资源网统计的数据显示6月份我国净进口炼焦煤为617万吨，环比增加138万吨，同比下降38万吨。2020上半年我国净进口炼焦煤呈稳中有增的趋势。按照中国煤炭资源网公布的数据显示，2020年1-6月份我国净进口炼焦煤为3778万吨，较去年同期增加178万吨，同比增幅4.94%。

　　7月份蒙煤通关较为稳定，日均通关车辆在500车附近。但由于蒙古那达慕大会，7月11-15日口岸关闭，进口量出现阶段性的下滑。而澳煤方面，当前澳煤虽有较大的成本优势，但澳煤通关依旧偏严，港口额度依旧偏紧的情况下，澳煤难以出现大幅增长。整体上来看，7月份炼焦煤进口量同6月份相比将呈现稳中有降的趋势。

　　3.炼焦煤库存压力仍存

　　从库存的角度来看，2020年上半年，炼焦煤整体的库存呈现出一季度季节性去库，二季度累库的局面，上半年绝大多数时间，炼焦煤整体库存处于处于近4年同期的历史高位水平。根据钢联统计的数据显示，截止至2020年1月3日当周，我国炼焦煤总库存为2680.88万吨，至2020年6月26日当周下降至2353.44万吨，下降237.44万吨，降幅12.21%。7月份炼焦煤库存整体稳中有降。7月3日当周炼焦煤总库存为2420.06万吨，至7月31日当周库存增加至2121.88万吨。7月份库存呈现先降后增的主要原因仍是供应端出现的阶段性收缩以及下游需求维持稳定，随着供应端的恢复，产量增加导致库存上升。

　　三、焦炭基本面分析

　　1.供应端维持稳定

　　由于落后产能的加速淘汰，上半年焦炭供应量明显下滑。按照国家统计局公布的数据显示来看6月份我国焦炭产量为4017.2万吨，同比下降4.2，环比增加2.8%。2020年1-6月我国焦炭累计产量为22868.6万吨，同比下降2.22%。7月份环保限产趋于宽松，除了河南安阳4.3米焦炉实施环保限产以外，整体焦炉开工率仍较为稳定。通过钢联统计的230家独立焦化企业的开工率可以看出，7月份焦化企业开工率维持在75%的水平，日均产量66.76万吨，该水平为2020年同期偏高的水平，预计7月份焦炭产量在4050万吨附近。

　　图 3-1焦炭月度产量

　　数据来源：国家统计局、方正中期研究院整理

　　7月之后随着新增装置的投产以及环保去查能焦炭的产量仍存在一定的变数。按照卓创统计的数据来看，2020年下半年焦炭有2895万吨装置产能即将投产，随着新增新增产能的投放，焦炭在下半年的产量将呈现稳中有增的趋势。考虑到大部分产能集中在2020年12月份投放，故焦炭的整体下半年产量虽有增加，但压力不会太大，12月份投产的产能主要在2020年1月份体现。

　　2.需求稳中有增

　　从2020年上半年的生铁产量来看，生铁产量维持稳中有增的趋势，按照国家统计局公布的数据，2020年1-6月份，我国生铁累计产量为42527.5万吨，同比增长5.03%。

　　从钢联统计的全国247家独立钢厂日均铁水产量数据来看，7月份日均产量一直维持在247.5万吨以上的水平，为近三年以来的同时历史高位水平。7月份钢铁产量将稳中有增。为保障经济稳定发展，国家加大了宏观政策实施力度，坚持稳中求进工作总基调，推进“六稳”、“六保”工作，启动一批重大项目，包括加快传统基础设施和新型基础设施建设，实施老旧小区改造，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资，调动民间投资积极性，对钢铁行业发展具有较为稳定的支撑作用。预计下半年钢铁产量依旧将维持较高的水平，全年铁水呈现稳中有增的局面。

　　图 3-2生铁产量

　　数据来源：钢联、方正中期研究院整理

　　3.焦炭库存维持稳定

　　7月份由于焦化企业开工率维持稳定而下游钢厂高炉开工率维持高位的情况下，焦炭整体库存维持稳定。按照钢联统计的数据来看：7月3日当周焦炭整体库存为809.46万吨，至7月31日焦炭库存增加至813.96万吨，环比上涨0.56%。

　　4. 焦炭出口量下降而进口量大幅增加

　　2020年上半年我国焦炭进口量大幅增加。按照海关总署公布的数据，2020年6月份，中国焦炭进口焦炭21.98万吨，环比上涨16.17%，同比大增14.45倍，创历史新高。1-6月份，中国共进口焦炭74.58万吨，较去年同期的5.1万吨增长1031%。

　　四、后市展望

　　回顾7月份行情，由于煤矿安监趋严，供应端的阶段性下滑，支撑焦煤重心上行。但当前焦煤由于供应趋于宽松，以及下游焦化去产能导致产量小幅下降的情况下仍未改变，焦煤上方高度依旧有限。8月份，随着焦化装置的逐步投产，焦炭产能的释放对焦煤需求端仍有一定的支撑。但由焦煤整体供应宽松的局面仍难以改变，故焦煤8月份仍将以区间震荡的走势为主，震荡的参考区间为1000-1250元/吨。操作上仍建议逢逢高做空的操作思路为主，操作上需重点关注进口煤政策、澳煤通关的情况以及海外需求恢复情况。

　　7月份焦炭虽三轮提降迅速落地，但焦化企业利润尚可的情况下，整体供应端依旧维持稳定。按照卓创统计的产能投产进度来看，从8月份开始，焦化企业陆续投产，供应端在8月份将呈现放量的趋势，焦化企业焦炭库存将呈现稳中有增的趋势。从近两个月高炉开工率来看，以及国家的相关政策，下游铁水产量仍将维持稳定，在铁水产量维持高位的情况下，焦炭短期难以大幅下跌。焦炭波动震荡区间为1850-2050元/吨。需重点关注环保政策对供应端形成的扰动。