供应存缩量预期 乙二醇短多长空

　　一、原油上行趋势未变

　　7月份，布伦特原油价格重心在41-45美元/桶之间运行，期价重心震荡上移，但波动不大。根据贝克休斯的数据显示，美国钻井公司连续第12周将石油和天然气钻井平台数量削减至历史新低后，在最近一周录得增加，为3月份以来首次，市场认为，美国的原油产量可能已经见底，尽管疫情使得美国新压裂作业数量大幅下降，6月份的月度数据跌至谷底，但7月份新作业井数量将上升到400口以上，与其他油气盆地相比，二叠系的压裂活性恢复程度更加明显。随着油价整体运行重心的上移，页岩油企业重启油井意愿增强，美国原油产出将触底回升。而当前全球原油需求逐步恢复，但恢复速度十分缓慢，美国原油库存及馏分油库存仍居高位，汽油呈现明显的去库，此外受疫情防控的影响，航空煤油需求恢复仍然较为有限。从月差结构上看，欧美原油月差仍维持轻微contango结构，近端微贴水。整体来看，近期原油市场消息面持续平淡，油价走势缺乏驱动因素，短期或继续维持震荡走势，但整体仍维持上行趋势。

　　二、乙烯延续震荡

　　2020年7月份，东北亚乙烯冲高回落。月初，东北亚乙烯现货商谈持续走高，价格一度上涨至881美元/吨，但由于市场担心后期进口货源陆续抵港，货源紧缺状况将有所缓解，乙烯现货商谈走弱。随后，东北亚乙烯价格下跌至801美元/吨后止跌。目前来看，南方雨季过后，雨季环氧乙烷下游需求将有所恢复，EO开工有望提升，而目前国内苯乙烯装置高开工率也有望延续，乙烯端需求尚有支撑。同时，目前韩国国内乙烯货源偏紧，韩国买家买盘积极性较高。综上，短期油价上行趋势未变，乙烯下游需求存在一定支撑，预计东北亚乙烯价格将延续震荡，运行区间或为770-820美元/吨。

　　三、8月乙二醇供应存缩量预期

　　图1 乙二醇月度产量

　　数据来源：CCF、方正中期期货研究院

　　2020年7月份以来，乙二醇生产负荷保持平稳。截至，7月24日，乙二醇负荷至58.54%。其中，油制乙二醇负荷至67.84%，煤制乙二醇负荷至41.72%。分类来看，7月中上旬，随着天津石化和中沙天津乙二醇装置重启出品，油制乙二醇开工率缓慢提升，但月后期远东联50万吨/年的乙二醇装置跳停，油制开工小幅下滑。煤化工方面，由于当前乙二醇现货价格仍低于大部分煤化工装置现金流成本，因此国内多套煤化工装置推迟了重启时间，此外通辽金煤于7月中旬停车检修，安徽红四方月底受空分装置故障影响，负荷降至5成，因此煤化工负荷再度回落。

　　8月份国内外供应存在缩量预期。从新装置投产预期来看，中科石化、中化泉州、新疆和山西沃能乙二醇装置均有在8-9月份投产的计划，但是实际产量的释放或许需要等待9月份。从检修来看，8月份国内份恒力石化(600346,股吧)180万吨/年的乙二醇装置存在检修预期，此外由于目前石脑油制乙二醇亏损严重，南亚、加拿大陶氏、沙特等装置均在8-10月份存在检修计划，后续乙二醇进口量存在下降的预期。综上，8月份乙二醇供应端暂无新增产能产量释放，国内装置检修或带动供应下降；9月份之后，预计新产能投放将对冲进口缩量。

　　表1 乙二醇装置检修动态

　　资料来源：CCF、方正中期期货研究院整理

　　四、进口有下降预期

　　图2 乙二醇进出口情况

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　2020年6月，乙二醇进口总量为102.2万吨，较上月增加11.8万吨，环比涨幅为13%，同比涨幅为63%，进口增量明显。

　　从到货节奏来看，6月份华东主港地区乙二醇到货量在64.6万吨附近，整体到货量较上个月减少9万吨附近。但是受进口报关影响，5月份部分货源延报至6月份体现。

　　从具体产销地来看，沙特阿拉伯进口28.8万吨，较上月减少4.4万吨左右；印度进口9.6万吨，较上月增加2.17万吨；科威特进口8.3万吨，较上月增加1.83万吨；美国进口9.5万吨，较上月增加3.48万吨；新加坡增加9.5万吨，较上月增加3.73万吨；伊朗进口7.8万吨，较上月增加2.62万吨。各地货源主流还是运往中国消化为主。从7月份到港情况来看，码头拥堵，预计进口量仍处于高位，但后续随着海外装置检修，预计进口量将有所下滑。

　　五、聚酯产量维持稳定

　　图3 聚酯产量

　　数据来源：CCF、方正中期期货研究院

　　短期聚酯工库存压力仍较大。截至2020年7月23日，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为32.5天、28天和20.5天；涤纶短纤库存为10.87天。整体来看，长丝中POY、DTY库存压力较大，短纤整体压力较大。尽管7月份聚酯工厂也采取了降价促销的方式，但是行业整体库存水平仍偏高，下游淡季接货意愿不强，预计8月下旬开始，随着终端需求的缓慢恢复，聚酯库存或有所回落。

　　2020年6月，聚酯产量为454万吨，环比下降了4万吨，同比2019年增速为8.35%。从7月份聚酯开工率情况来看，整体开工较为平稳。尽管聚酯切片、涤纶长丝POY、FDY亏损严重，行业检修停车增多，但规模不大，这主要是因为临近8月下旬，多数工厂仍寄希望于需求恢复，通过降价促销维持产销平衡，勉强维持生产。加上，恒力海宁25万吨/年的新聚酯装置投产，在检修与新装置投产并行下，预计7月份聚酯产量整体持稳。8月份，市场对需求旺季仍有期待，预计聚酯工厂开工将持稳，随着产能基数的扩大，聚酯产量或稳中略增。

　　六、乙二醇短期或有小幅去库

　　图4 乙二醇华东主港库存

　　数据来源：CCF、方正中期期货研究院

　　2020年7月份，乙二醇华东主港库存一度突破150万吨至151.4万吨。7月份主港累库主要有以下两方面原因：第一，整体进口量水平处于高位。根据船货预报情况，7月前两周，华东主港到港量预报分别为36.4万吨和32.6万吨，远高于正常的20-22万吨/周的水平。主港船只拥堵，进口量居于高位。第二，终端需求处于淡季，下游拿货较为谨慎。7月份是纺织服装传统需求淡季，内外需订单都较为欠缺，聚酯库存不断累积，下游拿货积极性一般。因此，7月份在高供应和低需求下，主港库存持续累计。展望8月份，目前由于海外装置亏损严重，部分装置已公布检修，市场预计后续合约货供应将有所下降，国内炼化龙头亦有检修计划，供应端有缩量。而传统需求旺季即将来临，供需边际存改善预期，8月主港有望去库。

　　七、总结与操作建议

　　2020年7月份，乙二醇期价先抑后扬，在煤油工艺全面亏损之下，短期底部3500基本确立。展望8月份乙二醇走势，观点如下：第一，从成本端来看，原油震荡上行趋势未变，但需求恢复缓慢，上涨空间亦有限。目前煤制和油制乙二醇均处于亏损状态，尤其是国内外油制装置检修计划增多，乙二醇成本端存在一定的支撑。第二，从供应端来看，8月存在缩量预期。国内煤化工装置长期亏损，多套装置推迟重启，产量延续低位。恒力石化180万吨/年的乙二醇装置8月存在检修计划，国内油制供应存在下降的预期。近期石脑油法亏损严重，南亚化学、加拿大陶氏、沙特等地装置在3季度均存在检修计划，后续进口量存下降预期。第三，从需求端来看，在“金九银十”旺季预期下，预计8月下旬开始终端订单将有所改善，织机负荷将逐步提升，聚酯产销将有所改善，库存逐步消化，加上后续聚酯新增产能逐步投放，预计聚酯产量稳中略增。综上，8月份乙二醇供应端有缩量预期，需求稳中略增，供需边际存在改善预期，加上目前煤油工艺均处于亏损状态，期价下方3500存在支撑。但考虑主港目前库存处于高位，在库存降至中性水平前，3850煤化工现金流成本线将始终限制乙二醇反弹高度。因此预计8月份乙二醇期价将在3500-3850之间波动，操作上短多长空。