进口成本主导 国内豆粕价格重心上移

　　目前美豆市场价格已形成了天气预期利空与销售预期利多之间的平衡，巴西可供出口大豆即将耗尽，未来国际市场大豆供应将集中在美豆上，强劲的需求对美豆价格仍有支撑，仍需注意的是中美关系发展,因其是影响美豆对中国出口的关键因素，另外美豆单产仍取决于作物实际生长水平，7月下旬至8月中旬是美豆关键生长期，大豆长势水平在此期间变化较频繁，目前看单产前景良好，但8月中旬之前的天气仍将是主要变量。整体在美豆库存逐步消化过程中有望支撑价格重心逐步抬升，美豆有望运行在850-950区间。

　　一、全球大豆供需情况分析

　　7月份USDA供需报告中， 2020/2021年度全球大豆库存消费比再次下降为26.15%，2019/20年度全球大豆库存消费比为28.61%，2018/19年度为32.91%，2017/18年度为29.29%，全球大豆库存消费比下降对豆类市场价格底部抬升有一定支撑，但全球大豆贸易格局改变，阶段价格变动仍需考虑大豆主产国不同阶段的主要供需矛盾影响。对于8月份全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量定型，2020/21年全球大豆产量及出口的调整短期内将更多的取决于北美市场，在美豆5、6 月份播种之后直到 10、11 月份的收获上市期间，重点关注美豆种植面积及产量预期的修订，预计8月份美农供需报告大概率继续上调美豆新作单产预期，而这部分压力也将在之前两周缓慢体现在盘面上；同时，巴西大豆卖货影响最大的时候已经过去，国际大豆市场采购方向可能会因此逐渐返回美国，关注后期USDA供需平衡表对于美豆出口销售目标的修正影响。

　　二、种植环节—美国大豆种植面积报告提供短期利多红利

　　种植面积意外利多推升豆类市场价格一度大幅拉涨涨，6月30日美国农业部作物种植意向报告及季度库存报告出炉，报告中美国大豆种植面积及季度库存数据均好于预期，对大豆市场影响利多。 USDA种植面积报告显示，大豆为8382.5万英亩（预期8476.4万英亩，3月意向8351万英亩，去年终值7610万英亩）；作为市场分水岭，在种植报告出台之后，市场的关注度将转移至美豆产区天气形势和作物评级，截至2020年7月26日当周，美国大豆优良率为72%，市场预期为69%，之前一周为69%，去年同期为54%。当周，美国大豆开花率为76%，之前一周为64%，去年同期为52%，五年均值为72%。当周，美国大豆结荚率为43%，上周为25%，去年同期为17%，五年均值为36%。作物评级数据高于市场预期及之前一周预期，且天气趋于良好，增产预期加强拖累美豆价格走弱，7月下旬至8月中旬是美豆关键生长期，大豆长势水平在此期间变化较频繁，8月中旬至9月下旬美国大豆将进入成熟期，优良率水平也将相对稳定。未来天气对美豆作物长势和价格的影响也将逐渐凸显。

　　三、贸易环节—国际大豆采购主体逐渐向北美市场转移

　　中美贸易摩擦促使全球大豆贸易格局发生转变，中国加大了对南美大豆的采购，今年受巴西雷亚尔贬值，叠加中国市场生猪产能不断修复影响，加速了中国对巴西大豆的采购节奏。从出口节奏来看，巴西大豆出口装运于3月下旬开始启动，继4月巴西大豆装船量创下1640万吨历史纪录之后，6月份出口仍为1375万吨的巨量，高于去年同期的907万吨。巴西谷物出口行业团体ANEC表示，巴西7月份的大豆出口量预计达到840万吨，如果这一预测得到证实，巴西在2020年前7个月的出口量将为7020万吨，同比增加32.1%，中国为主要目的国。伴随着巴西大豆库存逐渐耗尽，以及阿根廷大豆对华出口的不确定性（阿根廷表示不会对华签署保证大豆无病毒协议），未来数月全球大豆供应和需求都将会集中在美国市场。

　　近阶段，中美两国在多个问题上的对峙增添了紧张的格局，如美国介入南海事务致南海紧张局势不断升高、美国对华为强硬态度、重大突发公共卫生事件带来的诸多争议问题、美国关闭中国驻休斯顿大使馆，随后中国关闭美国驻成都大使馆等多层面的外交对峙、趋紧的背景下，虽然中美两国于2019年1月15日已签署第一阶段协议，但未来协议执行情况仍有较大不确定性，这也成为市场未来关注的焦点所在。

　　四、国内市场大豆压榨环节—榨利良好 三季度大豆、豆粕供应充裕

　　国内油厂大豆、豆粕库存呈现快速增加至高位，目前国内油厂继续维持超高开机水平，豆粕库存12连升后滞增转降，据当前油厂压榨水平看3季度豆粕供应偏充足，截止7月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量87.51万吨，较上周的87.9万吨减少0.39万吨，降幅在0.44%，较去年同期82.66万吨增加5.86%。大豆供应方面，8月初步预估1010万吨，9月初步预估880万吨，10月份初步预估810万吨，11月到港量初步预估820万吨，传言称中国或抛储300万吨转基因大豆，腾出库容，应对10月份后大量到港的美豆，短期大豆供应偏充足，目前巴西大豆2021年3-5月船期盘面毛榨利仍达到268-294元/吨，榨利良好，美豆8-9月船期盘面毛榨利达到192-215元/吨，短期榨利良好，短期高到港量高压榨持续，但近期豆粕库存不增反降，也表明下游需求明显改善。三季度季度国内豆粕市场进入去库存阶段，有望支撑豆粕市场基差逐步转强。

　　五、国内豆粕市场需求—养殖需求维持缓增预期

　　饲料产量同比整体增长，上半年饲料总产量2156万吨，同比增长16.9%。生猪市场产能缓慢复苏，进入7月下旬，规模场为完成月度出栏计划，短时间生猪出栏或仍积极；随着南方雨带北移，北方部分地区猪源为规避风险仍有积极出栏计划，进入降雨期部分地区猪源将进入被动压栏状态，进入7月底8月初，市场生猪出栏节奏有望减缓，因此预计下周生猪出栏或呈现先快后缓的节奏，农业农村部数据显示6月份能繁母猪存栏同比增加3.6%，首次实现同比增长，预计8月份之后生猪出栏有望开启稳步增加的态势，中长期随着生猪养殖规模的提升，豆粕需求也将稳步回升。禽类市场来看，目前禽类养殖市场处于去产能阶段，不过前两年的养殖高盈利也将限制产业产能的退出节奏，预计禽类存栏继续维持高位，全年禽料需求有望进一步增加。替代需求方面，饲料配方的调整也将影响豆粕的需求量，目前豆粕添加仍具有相对优势，前期南方部分地区过度降雨导致洪涝灾害，潮湿的天气令非洲猪瘟疫情有所增加，但是不利于生猪产能恢

　　六、综合分析及操作建议

　　国内市场维持高大豆到港量、高油厂开机率格局，据当前大豆到港节奏及油厂压榨水平看3季度豆粕供应偏充足，8月份之后巴西大豆对中国可供出口量大幅下降，而10月份之后大豆供应取决于美豆进口供应情况，随着国内养殖端饲料消费的回暖，中国有望增加对美豆的需求，国内豆粕市场交易逻辑将表现为对进口成本及大豆进口的担忧，预计8月份在中美贸易关系缓和前豆粕市场价格存在波段反弹预期，而中美贸易发展及油厂榨利水平将决定后期反弹高度，8月过后生猪市场产能规模有望稳步增加，水产养殖旺季，蛋白需求端仍有支撑，中长期豆粕价格重心抬升思路不变。

　　期货市场来看，M2101短期支撑2850元/吨附近，等待回调低位轻仓布局长线多单参与为主。鉴于M2009合约波动率已回升至中等偏高位置，短期可考虑卖出波动率策略或买入牛市价差期权策略。关注市场信号选择入场时机：1.中美贸易关系发展影响贸易协议的执行；2.国内豆粕库存拐点形成；3.美国大豆产区天气炒作。

　　风险点：中美贸易关系破裂，影响后期大豆进口，价格拐点将可能提前；非洲瘟猪疫情大面积爆发，生猪产能恢复不及预期，后期价格跌幅将扩大。