强现实接力强预期 铁矿上行仍有空间

　　摘要

　　7月铁矿价格重心进一步上移，现货一度突破110美金，中品矿溢价进一步走强。期货各合约价格也均有不同程度的上涨，但总体缺乏量能的配合，依旧呈现出近强远弱的走势。主力合约基差有小幅修复，但仍高于历史同期水平。从供需结构来看，7月主流矿的供应出现明显下降，尤其以澳矿发运量的下滑最为明显，冲年报后检修的增多是主要原因。到港量在本月出现明显增加，叠加前期的压港因素，港口库存出现累库。但品种间的结构性矛盾进一步凸显，粉矿的整体占比继续下降，尤其是中高品澳粉的供应更为紧张，MNPJ粉的库存水平持续刷新年内低点。铁矿品种间的结构性失衡成为驱动7月盘面不断上行的主要因素之一。需求方面，7月铁水产量韧性十足，铁矿需求端呈现出明显的淡季不淡局面，至月末已有再度攀升的迹象，钢厂板材利润较好，为追求出铁率采购明显倾向于中高品澳粉，加剧了铁矿品种间的结构性矛盾。日均疏港量全月多数时间均维持在310万吨上方，近在月中受唐山两港封港的影响出现短期回落。总体而言，铁矿自身基本面在7月仍较为坚挺，明显强于去年同期，加之市场提前交易旺季用钢需求回补的乐观预期，共同推升了铁矿价格的进一步上涨。

　　展望8月，外矿的到港量预计出现回落，随着唐山两港的疏港恢复正常，港口库存较难继续累库。澳矿7月的发运持续低迷，8月的到港量将有限，钢厂若不主动调整当前的入炉配比则中高品澳粉紧缺的矛盾将进一步加剧。需求方面，南方和华东已陆续出梅，成材表需有望回升，下游将逐步开始为旺季提前备货，用钢需求环比会出现改善。强现实有望接力强预期继续驱动成材价格上行，螺纹的利润空间将进一步修复，铁水产量有进一步提产的空间，需求端对铁矿价格仍具正反馈。现货价格有望进一步上行，8月运行区间预计在110-120美金。下半年钢厂的置换产能将集中释放，铁水产量有望再创新高，对01合约价格有较强支撑，操作上应维持逢低做多的思路，01合约价格的运行区间预计在760-810元/吨。套利方面可尝试多01空05的正套，或逢高做空螺矿比。

　　一．行情走势回顾

　　7月普氏62%Fe继续延续强势，始终维持在100美金上方运行，截止7月24日月度累计涨幅为8.41%。月度均值107.70美金，环比6月上升4.62%，价格重心进一步上移。全月价格运行区间在100-113美金/公吨之间。具体来看，各进口主流矿的现货价格除去卡粉外均有不同程度的上涨，澳矿涨幅明显大于巴西矿，MNPJ粉的库存持续刷新年内低值，以PB为代表的中品矿溢价持续走强。卡粉-PB的价差从6月末的159下降至7月末的65，同期PB-超特粉的价差从117扩大至163。主因钢厂采购更倾向于PB粉从而对超特粉和卡粉的组合形成了挤出效应。受外矿价格大幅上涨的带动，国产精粉的性价比再度显现，钢厂对其采购出现增加，价格在7月也有明显涨幅。具体来看，河北地区精粉价格的涨幅仍旧大于辽宁地区。

　　二．供应端

　　7月主流矿的发运量出现明显下降，尤其是澳矿发运的减量更为明显，主要是由于冲年报后季节性检修明显增加。巴西矿的发运量在经过6月的大幅增加后，于7月再度回落，周度发运量的波动仍较大，尚未进入稳步增长的通道。7月澳巴矿周度发运均值为2280万吨，环比6月下降8%。随着三大矿山二季报的陆续出炉，市场对主流矿后续的供应再度产生了偏紧的预期。8月随着澳矿检修的临近尾声，发运量有望逐步恢复，主流矿的供应环比7月应有小幅改善。

　　巴西矿的发运经过6月的大幅增加后，进入7月后又出现反复，一度连续出现百万吨的周度降幅。但全月的周度平均发运量仍能维持在626万吨水平，仍属于年初以来的高位水平。淡水河谷二季报出炉，季度粉矿产量为6759万吨，环比增加13.4%，同比增加5.5%，低于市场预期。2020年上半年，铁矿石总产量1.3亿吨，同比减少7.1%。二季度粉矿和球团总销量为6156万吨，环比增加4.4%，同比下降13%。2020年上半年总销量1.2亿吨，同比下降13%。虽然淡水河谷仍坚称维持2020年的目标产量值不变，但市场普遍预期其仅能完成其目标产量的下限即3.1亿吨的水平，且不排除后续再度出现下调全年目标值的可能。

　　澳矿7月的发运量受检修影响较大，周度发运均值仅为1653万吨，较6月1800万吨以上的水平出现明显下滑。使得中高品澳粉的供应出现偏紧，加之钢厂采购较为集中，MNPJ粉的港口库存持续刷新年内低值，成为推升铁矿价格上涨的主要驱动之一。矿山方面，力拓和必和必拓二季度出炉，产销量均基本符合预期，下半年的发运量增幅应相对有限，增量最有可能来自BHP。8月随着检修的逐步减少，澳矿的发运量有望得到恢复。

　　6月生铁产量为7663.5万吨，环比5月小幅下降，但仍明显高于历史同期水平。7月的钢厂产量延续淡季不淡的走势，尽管终端需求受雨季影响有所回落，成材库存持续累积，但长流程钢厂的开工意愿仍较强，加之电炉产量的下降对长流程的产量起到了一定的保护作用，高炉开工率并没有出现明显回落，高于去年同期水平。日均铁水产量始终维持在247万吨上方，环比6月有进一步提升，对铁矿持续维持着高消耗。钢厂对中高品澳粉较为青睐，采购意愿明显强于卡粉与超特粉的组合，致使MNPJ粉的库存持续刷新年内低点。

　　展望8月，铁水产量仍有进一步向上攀升的空间，随着南方各地的陆续出梅，成材表需将逐步复苏。五大钢种周度产量，高炉开工率和日均铁水产量在7月末已开始出现止跌回升，铁矿的需求端已先于成材的需求端出现边际走强。上半年钢厂的高炉开工率处于近几年历史同期低位水平，但铁水产量却屡创历史新高，应是有新增高炉产能投放所致，这也是生铁产量在上半年的增幅快于粗钢的原因之一。下半年钢厂的置换产能将进一步释放，同时由于当前对冲经济下行的压力较大，加之一季度钢厂产量的缺失需要回补，下半年行政性的环保限产可能会少于往年，铁水产量有望再创新高。

　　虽然受雨季影响7月成材的表需出现回落，库存再度累积，但在旺季预期的支撑下市场信心仍较强，钢材的盘面和现货价格均提前交易旺季归来后的赶工逻辑，持续坚挺，强预期主导了黑色系整个7月的价格走势。具体来看，成材品种间呈现出明显的卷强螺弱走势，铁水更多地流向热卷，板材利润在7月得到明显改善，逐步恢复至年初的高位水平。螺纹利润7月整体处于低位水平，但也呈现出逐步改善的趋势。板材利润空间的走扩是钢厂在7月努力提升铁水产量的主要动力，为此加大了对中高品澳粉的使用比例以提升铁矿的整体入炉品位。

　　进入8月后，随着南方陆续出梅成材表需有望逐步回升，强现实有望接力强预期继续支撑成材价格走强，钢厂产量虽然也有进一步提升，但在电炉开工受压制的情况下增速预计将不如需求端，成材库存在进入下旬后有望再度进入去库模式。卷强螺弱的格局将发生改变，螺纹的价格表现将更为坚挺，铁水将逐步转向螺纹。对成材的整体利润空间可维持中性偏强，环比小幅改善的预期，仍可对原料端铁矿价格形成一定的正反馈。

　　四．库存

　　（一）港口库存

　　7月外矿到港量有所改善，加之前期的压港集中释放，供应端出现明显增量。而唐山两港的封港使得疏港一度受限，部分钢厂转向天津港(600717,股吧)采购，港口库存持续累积，至7月末已攀升至11325万吨。但总量上看仍处于绝对低位，而且品种间结构性矛盾仍较为突出。块矿和球团的占比进一步提升，从6月末的29%上升至7月末的31%，粉矿供应紧缺的状态并未得到明显改善。8月铁水产量有进一步上升的空间，随着唐山两港逐步恢复正常，高产量驱动下日均疏港量有望重回310万吨以上的水平。而按发运时间计算8月的外矿到港将有所回落，港口库存的累库将较难持续，有再度回落的可能。

　　（二）钢厂库存

　　钢厂库存方面，7月呈现先降后增的变化趋势，钢厂在端午节前进行了集中补库，节后基本以消耗库存为主。7月中上旬进口烧结库存水平持续回落，至月末随着钢厂产量出现止跌回升，钢厂有提升常备库存水平的需求，开启了小幅补库。当前1650万吨左右的厂内库存水平已处于正常区间，钢厂库存矛盾不突出。在当前铁矿价格高企的情况下，钢厂后续主动补库意愿较难出现明显提升，仍将以按需采购为主。