需求逐步启动，液化气期现价格将逐渐回归

　　7月份液化气期货价格继续走高，PG11合约在7月13日成功突破前高之后，在随后的几个交易日，期价成功站上4000元/吨，后期随着注册仓单数量不断增加，期价开始逐步后来。当前期限价差持续维持在800元/吨以上，在期货大幅升水的情况下，后期液化气将如何演绎。

　　第一部分 行情回顾

　　7月份液化石油气整体维持一个震荡上行的走势，期价在7月13日放量突破前高之后，期价加速上涨，期价一度站稳4000元/吨上方。7月份PG11合约不但走高的主要原因仍是基于旺季合约的预期，同时由于需求开始回升，特别是工业需求MTBE装置开工率以及烷基化油的开工率均超过全年同期水平，导致现货价格重心不断抬升，现货价格的走高对期价有较强的支撑作用。

　　第二部分 原油走势分析

　　原油作为大宗商品的龙头也是液化石油气的源头，其价格的涨跌对液化石油气价格将产生重要的影响，因此分析原油价格的变动对判断未来液化石油气价格的涨跌至关重要。

　　1、供应端维持相对稳定

　　从4月份OPEC+达成减产协议开始，国际原油价格自低位大幅反弹，而至6月份之后油价止步不前，7月份原油维持高位震荡，整体矛盾并不是特别突出。7月份OPEC+970万桶/日的深化减产将放松，至8月份开始OPEC+将开始实行770万桶/日的减产协议，同时此前沙特和科威特等产油国的深化减产也将在8月份取消。7月份召开的OPEC+减产监督会议上，OPEC代表称：欧佩克+技术委员会起草了对部分在5-6月没有完成减产份额国家的补偿减产的计划。未完成份额的国家包括伊拉克、尼日利亚和哈萨克斯坦，这些国家将在8-9月补偿减产84.2万桶/日。预计OPEC+在8月份减产在830-850万桶/日。

　　2、原油需求在逐步恢复但仍有隐忧

　　7月份海外原油需求在逐步恢复，从炼厂开工率以及成品油库库存特别是汽油库存均可以看出。通过跟踪EIA周度数据可以看出，7月3日当周美国炼厂开工率为77.5%，截止至7月24日当周炼厂开工率回升至79.5%。若将观察周期放大，其实从5月份开始炼厂开工率就一直在回升。但近期炼厂开工率增幅放缓，也表明需求增速开始有所停滞。美国劳工部周四公布的数据显示，美国至7月18日当周初请失业金人数公布，录得141.6万人，高于市场预期的130万人，创3周新高，美国初请数据自3月以来首次上升，就业形势再次恶化，需求的恢复仍存隐忧。

　　从EIA、IEA以及OPEC三大机构报告预测来看，市场对下半年需求复苏中期仍偏乐观。EIA7月份月报显示：将2020年全球原油需求增速预期上调19万桶/日至-815万桶/日，将2021年全球原油需求增速预期下调19万桶/日至699万桶/日。预计2020年美国原油需求增速为-212万桶/日，此前预期为-240万桶/日，预计2021年美国原油需求增速为160万桶/日，此前预期为140万桶/日。

　　OPEC7月份月报公布中指出，新冠肺炎疫情爆发对2020年全球经济和油市基本面造成前所未有的破坏性影响。虽然市场仍处于危机之中，但预计将在2020年下半年开始逐渐企稳，因此作出下一年经济将恢复增长的谨慎预期，预计2020年全球原油需求为9070万桶/日，此预期为9059万桶/日。将2020年全球原油需求增速预期从-907万桶/日调整至-895万桶/日。

　　IEA7月份月报显示：2020年全球原油需求将下滑790万桶/日，2021年为增加530万桶/日。将2020年石油需求预期上调40万桶/日至9210万桶/日，预计2021年石油需求将增加530万桶/日，低于此前预期。

　　第三部分 液化石油气供需分析

　　1、液化气产量维持高位

　　液化石油气按照来源可以划分为油气田伴生气、炼厂副产品以及煤化工装置的尾气。我国液化石油气主要来自于炼厂。6月份由于需求的季节性回落，主营炼厂开始检修，供应环比小幅下滑，但同比仍大幅增加。按照统计局公布的数据6月份我国液化石油气产量为380.3万吨，同比增加7.1%。2020年1-6月份液化石油气累计产量为2123.2万吨，同比增加6.1%。

　　2、进口量大幅下滑

　　我国液化气进口量主要是纯丙烷形式为主，其次以纯丁烷的形式进口。这主要与国外液化气产出的方式以及我国液化气进出口关税有关。6月份由于需求的回落，我国液化气进口量162.06万吨。2020年1-6月份我国液化气进口量为920.8万吨，同比下降6.77%，进口量整体呈现稳中有降的趋势。7月份按照卓创统计的船期数据来看，进口量在130万吨左右，后期随着需求的逐步恢复，进口量亦将呈现逐步回升的趋势。

　　3、出口量维持稳定

　　我国液化石油气整体供应不足，出口相对有限。华南地区是我国液化石油气的主要出口地区，而出口的地区主要是东南亚的一些国家和地区。我国是液化石油气净进口国，出口量相对较少。但随着东南亚等地液化石油气接驳技术的不断完善，我国转出口贸易随之萎缩。2015年至2018年，出口量基本上以5-6%速度在衰减。按照海关总署公布的数据，6月份我国液化气出口7万吨，同比下降56.54%。1-6月份我国液化石油气累计出口44.91万吨，同比下降29.28%。

　　第四部分 需求逐步恢复

　　近年来由于化工深加工的突起，我国液化石油气呈现逐年增加的趋势。2020年1-6月份我国液化气的表观消费量为2994.76万吨，较去年同期增加107.11万吨，同比增幅3.71%。但从6月份数据来看，6月份液化气表观需求量为535.36万吨，环比下降50万吨以上，6月份需求量的下降同季节性需求回落基本吻合。7月份液化气表观需求仍将较6月份可能出现小幅下滑，这一点判断仍基于7月份液化气的需求淡季。

　　1、丙烷

　　丙烷是液化石油气的主要组成部分，其主要用途有以下几部分；其一，作为民用燃料，燃烧使用；其次，作为丙烷脱氢（PDH）原料；最后，还有少部分出口。由于我国大部分炼厂都是一体化装置，炼厂单独生产然后出售丙烷的量较少，故丙烷产量在数据上显示为偏低的水平。卓创统计的数据显示1-6月份我国丙烷产量为95.53万吨，基本与去年同期95.25万吨持平。

　　2、丙烷脱氢（PDH）

　　丙烷脱氢制丙烯是丙烷主要的化工用途，据隆众咨询统计的数据2019年我国脱氢制丙烯产能约为678.5万吨，同比上涨2.1%；产量为598万吨，开工率约90%。由于丙烯生产工艺流程众多，除丙烷脱氢之外还有油制烯烃、煤制烯烃、甲醇制烯烃等工艺。当前油制烯烃的占比仍最大，而目前通过已有的数据只能观察到每月烯烃的产量，而若细分进一步分拆，从而推导出PDH产量进而推出丙烷的消费量仍有一定的难度。

　　据卓创统计的数据显示，2020年1-6月份，我国丙烯产量为1691.08万吨，同比增加72.79万吨，增幅4.5%。后期随着丙烷脱氢装置的投产，丙烯产量近进一步增加。

　　3、MTBE

　　MTBE（methyl tert-butyl ether）为甲基叔丁基醚的英文缩写，是一种高辛烷值汽油添加剂。我国MTBE装置产能严重过剩，故开工率一直维持在偏低水平。2月份由于受疫情影响，汽油消费量下降导致MTBE装置开工率走低，产量维持在偏低的水平。3月份随着汽油消费量的回升，MTBE装置开工率逐步好转，6月份开始MTBE装置的开工率基本恢复至去年同期的水平，但整体而言，上半年MTBE产量明显下降。按照卓创统计的数据，2020年1-6月份我国MTBE产量为567.69万吨，同比下降66.97万吨，降幅10.55%。

　　4、烷基化油

　　烷基化油是石油炼制过程中的一种含烃类的产品。将石油加工(例如热裂化或催化裂化过程)生成的异丁烷与丙烯、丁烯在酸性催化剂(硫酸或氢氟酸)存在下反应，生成以异辛烷烃为主的液体产品。从2020年上半年整体情况来看，烷基化油产量明显下滑。按照卓创统计的数据，2020年1-6月烷基化油产量为423.68万吨，同比下降37.33万吨，降幅8.1%。

　　第五部分 后市展望

　　从原油角度看：7月份OPEC+仍维持此前970万桶/日的减产协议，同时OPEC+保持较高的减产执行力，供应端的收缩对油价仍有较强的支撑作用。进入8月份，OPEC+将按照此前的减计划实施减产，减产量从970万桶/日下降至770万桶/日，同时5-6月未完成份额的伊拉克、尼日利亚和哈萨克斯坦，这些国家将在8-9月补偿减产84.2万桶/日。预计OPEC+在8月份减产在830-850万桶/日。同时8月份开始沙特原油发电会消化一部分原油，故OPEC+虽降低减产量但对市场整体供应量影响较小。但由于海外疫情人数的不但增加，特别是北美洲和拉丁美洲地区感染人数不算上升，叠加美国初请失业金人数的增加，市场对于需求端恢复的预期也有所隐忧。另一信号显示，美国油井活跃钻机已经见底，原油产量开始回升等诸多不利的信号均压制油价，未来油价的复苏之路仍较为漫长。

　　从液化石油气自身来看，按照液化气现货价格走势规律来看，自7月中下旬开始现货价格随着需求的恢复将开始逐步走高，现货价格的走高对PG11合约有较强的支撑作用。从供应的角度来看，由于我国液化气主要来自炼厂，而炼厂当前的开工率仍维持在较高的水平，供应端仍将维持稳中有增的局面。需求方面，当前处于民用气需求将逐步的恢复。今年自6月份以来，全国普降暴雨，数百条河流水位超警戒线，长江流域尤甚，沿江部分省市汽柴油终端消耗下滑，汽柴油需求一度低迷，业者入市补货几无，整体交投氛围冷清；但从MTBE以及烷基化油的装置开工率来看，整体需求稳中向好，随着南方地区雨季的结束，汽油需求将进一步增加，MTBE与烷基化油稳中向好的局面不会改变。观察华东和华南地区港口库存数据可以看出，7月份开始港口库存开始季节性去库，整体库存不断下降。整体而言，PG11合约由于旺季合约的预期，整体稳中向好的局面不会改变。但由于目前PG11合约大幅升水现货，同时注册仓单数量逐步增加，故期价继续大幅走高仍有较大的难度，期价将围绕4000元/吨的价格中枢来回震荡。相较之下，后期现货价格的上涨空间将远大于期货。整体而言在旺季合约的预期下，PG11合约逢低做多的思路始终不变。