棕榈油：产量小增出口下滑 产地8月延续累库

棕榈油8月基本面回顾暨后市展望

盘面回顾及总结

8月份棕榈油价格整体呈现震荡上行态势，整体上涨节奏有所放缓。月初高出口和低产量预期支持期价延续7月强势走势。船运机构数据显示马棕出口增幅5.8%-6.8%，7月暴雨影响产量，MPOA对7月全月产量预估为下滑9%。随后，MPOB报告数据基本符合市场预期，且产量降幅公布为下滑4%，处于市场预估区间的底部。利多出尽，期价应声下跌，陷入长达三周的区间震荡。与此同时，船运机构数据显示8月出口表现不佳，环比降幅逐步扩大，ITS前20日降幅扩大至18.21%。但进入8月下旬，印尼财政部官员表示未来可能进一步提高出口关税，以支撑未来B40生柴计划。且印尼表示11月将完成B40的生柴研究项目，生柴消费预期乐观。与此同时，马来出口降幅不断收窄，截至月底，降幅缩窄至13%。国内方面，库存虽止降回升但仍处历史低位，双节备货及学校开学同样支撑未来需求，基差走高维持高位，截至8月31日，广州基差由7月末280元/吨升至424元/吨。全月来看，连盘棕榈油实现连续第四个月上涨，截至8月31日，主力合约收盘价为5856元/吨，月涨幅3.1%。

图1：DCE棕榈油主力报价（元/吨）

1. 产 量

MPOB公布7月产量环比降幅4.14%，降幅属于市场预估偏低区间。8月天气表现正常，7月的暴雨不再，市场在减产和增产预期间摇摆。

1.1八月天气正常 产量或环比小增1%

在经历7月暴雨后，8月东南亚降雨大幅下滑，恢复至正常水平。根据路透数据，马来西亚8月降雨量由前月的312.9mm下降至197.9mm，五年均值为211mm。印尼8月降雨量由前月的241.4mm下降至170.2mm，五年均值为135mm。分地区来看，马来西亚方面，马来半岛的彭亨州（产量占比15%）降雨量降至历史同期低位112.6mm，历史最低值为92.2mm；沙捞越和沙巴州降雨量下滑但仍较为充沛，降雨量分别为256.6mm和224.6mm。印度尼西亚方面，苏门答腊岛略显干燥，8月降雨量为132.3mm，相比之下加里曼丹降雨更为充沛196.5mm。

图1.1-1：东南亚7月降雨异常值（毫米）

图1.1-2：马来西亚月度降雨量（毫米）

图1.1-3：马来西亚彭亨州月度降雨量（毫米）

图1.1-4：马来西亚2020年分地区降雨量（毫米）

图1.1-5：印度尼西亚月度降雨量（毫米）

当前来看，8月产量大概率较上月环比小幅增加。马来西亚官方数据中，主要代表马来半岛柔佛州产量情况的SPPOMA数据显示8月略增0.7%。相对更能体现全马产量情况的MPOA数据显示7月前20日棕榈油产量环比增幅0.94%。从其他各机构预估来看，8月全月马来产量预计有小幅上涨。UOB调查显示8月产量预计增幅1%~5%，彭博对10位分析师、交易员及种植园的调查中值显示产量增1.7%至184万吨。

受6-7月暴雨影响光照的影响，马来西亚的CPO月度出油率已连续两月为历史同期最低值，8月降雨恢复至正常水平，预计出油率较7月会继续季节性恢复。

表1.1：8月马棕产量、FFB单产及出油率环比变化

图1.1-6：马来西亚CPO月度产量（吨）

图1.1-7：MPOB-马来西亚CPO月度出油率（%）

1.2拉尼娜发生概率增加 化肥与劳动力问题引关注

8月18日，澳洲气象局将厄尔尼诺检测指标由 “拉尼娜预警”（La Nina Watch）变更为“拉尼娜警报”（Li Nina Alert）,这意味着该气象局认为拉尼娜发生的概率由50%升至70%。当前各大气象局对厄尔尼诺的预估显示，秋季发生拉尼娜的概率为50%以上。

四季度原本就为东南亚地区的雨季，若拉尼娜发生可能会再次像7月一样影响园内采摘和和交通的正常秩序，从而导致产量下滑。

图1.2-1：澳洲气象局拉尼娜预警

图1.2-2：厄尔尼诺指数展望（机构均值）

2020年上半年，疫情影响经济和化肥的流通秩序，中小种植园普遍存在减少施用化肥的现象，小农户的产量成为产量中最不确定的因素之一。化肥的短期效应通常会在半年后显现，不利于今年四季度的产量表现。

劳动力同样是马来西亚棕榈油产业需要关注的重点问题。马来西亚的棕榈种植园非常依赖印尼和孟加拉国的工人。8月份，马来西亚棕榈油生产商进行罕见的招聘，而且MPOB计划通过提供激励措施，鼓励更多的当地居民参与种植行业。行业专家Chandran预计，如果到今年年底得不到控制，该行业的劳动力短缺将可能翻倍或攀升至62,000人，当地的油棕行业将损失约330万吨毛棕榈油。

1.3四季度产量季节性下滑 下半年较去年无明显减产?

近期我们对降雨与产量的数据模型再次进行优化调整，模型的拟合度进一步提高。仅从模型数据来看，马来西亚全年产量预计为1955万吨，较去年减少30万吨，减幅1.6%。10月进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低区间，不过较2019年有所恢复。预计下半年产量由去年1007万吨增至1050万吨，同比增幅4%，作为对比，上半年受到去年干旱影响较去年减产74万吨至905万吨，减产幅度达8%。印度尼西亚去年的干旱情况比马来更为严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。印尼模型调整后，拟合程度较之前有明显提高。根据最新模型显示，印尼2020年产量预计为4920万吨，较去年减少267万吨，同比减幅5%。下半年产量同样较上半年有所恢复，上半年较去年的减产幅度高达9%，下半年降幅缩减至1%，预计由去年同期2594万吨小幅下滑至2568万吨。总体来看，仅从历史降雨对产量影响的角度，三四季度产量受影响不大，符合季节性发展趋势。不过实际的产量还受到未来气候发展、劳动力情况与化肥效用等多方面的影响，以上预估并未对此进行人为调整。当前来看，9月东南亚整体降雨良好，马来西亚沙捞越和印尼加里曼丹降雨充沛，仅印尼苏门答腊西北部存在一定的干旱少雨情况。未来对产量的不利因素主要有三点：其一，若雨季迎来拉尼娜，暴雨或影响丰收。其二，上半年的化肥施用不足效用将逐步显示，四季度的产量出油率都将受到一定影响。其三，若未来边境解封，有一定可能导致马来外来劳动力流失，影响产量。

（特别说明：模型仅作为趋势参考）

图1.3-1：马来西亚产量预估（吨）

图1.3-2：印度尼西亚产量预估（千吨）

图1.3-3：东南亚9月2日-9月9日降雨异常情况

图1.3-4：东南亚9月10日-9月16日降雨异常情况

2. 国 内 消 费 量

2.1 ?工业消费：印尼生柴产量及国内消费量均有增加 政府欲续推生柴研发

8月31日，印尼国家石油公司（PT Pertamina）在国会上表示，今年印尼生物柴油B30销售总量预计为2,820万千升，将较去年下降12%。按此预估，棕榈油制生物柴油国内消费量为846万千升，基本与7月底印尼政府给出的830万千升的生柴消费预估值水平相持平。根据APROBI最新公布的数据显示，7月份，生物柴油产量及国内消费量较前一月均有所增加，且相较于上半年月度均值皆有所上涨。当月，印尼生柴产量为72.30万千升，高于2020年上半年月均值的71.38万千升；国内消费量为73.35万千升，高于2020年上半年月均值的70.12万千升。到目前为止，印尼政府表示为适应不断增长的需求，今年生柴执行目标仍维持不变，1-7月印尼生柴消费完成了计划960万千升的51%，如若需要全额完成计划，未来5个月平均每月需消耗93.2万千升的棕榈油制生物柴油，作为参考，相对应的去年月均消费量为79.9万千升。因此，即使不考虑疫情影响，以去年的消费水平来看，今年生柴料无法达到预期的960万千升。不过，按照7月底印尼政府公布的830万千升生柴消费预期来看，若8-12月印尼未掺混生物柴油月均国内消费超67.2万千升，即可完成下调后的生物柴油消费量预期。

图2.1：印尼生物柴油月度产量、国内消费量及出口量（千升）

2020年6月1日开始印尼政府对毛棕榈油固定征收55美元/吨export levy。与此同时，印尼新能源、可再生能源和节能总局EBTKE公布的印尼生物燃料价格指数显示，8月份生物柴油价格指数为7887印尼盾/升，高于上月的7321印尼盾/升，因印尼柴油市场价由政府稳定在5150印尼盾/升，因此生柴柴油价格指数与石化柴油价格指数之间的价差由上月的2171印尼盾/升扩大至2737印尼盾/升，即每升所需生柴补贴增加。经测算，如若9至12月价差与8月水平相当，那么今年印尼油棕种植业基金支出总计为28万亿卢比，生柴补贴占基金总额的70%，基金剩余7.9万亿卢比，折合约为5.31亿美元。

表2.1：印尼棕榈油各产品Export Levy征收标准（美元/吨）

值得一提的是，印尼准备继续推进B40生物柴油掺混计划，且预计在今年11月之前完成对其国内生产的棕榈油基生物柴油的两项关键测试。因为印尼仍处于部分封锁状态，像此前B20、B30的道路测试目前执行起来还有困难，印尼生物能源专家协会批准了静态测试方法，这项测试包括在能源和矿产资源部的研发实验室中使用低排放燃料运行两台静态柴油发动机进行1000小时的耐久性测试：第一种配方是B40，它是60％柴油与40％脂肪酸甲酯（FAME）的混合物；第二种配方是60％柴油与30％FAME和10％蒸馏脂肪酸甲基酯（DPME）的混合物。此前，政府计划从2021年7月开始强制使用B40生物柴油，以减少印尼的石油进口，另外能源和矿产资源部也在进行B50的前期测试。

另外，马来生物柴油计划仍然没有任何新的进展，B20生物柴油计划已于今年1月1日启动，预期将额外消耗50万吨毛棕榈油。但早前因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油的计划，随后，马来西亚商品部部长在5月19日表示，B20生物柴油的全球强制执行将于2020年9月恢复，全国范围内的推广预计将按原计划于2021年6月完成。目前市场还未有任何关于马来B20恢复执行的消息，我们也将持续跟踪马来生柴执行情况的后续发展。

2.2 ?食用消费：马来消费超预期

今年1至7月马来表观国内消费量合计为201.5万吨，已恢复至去年同期水平，作为对比，去年前7个月国内消费量为205.7万吨。8月份，马来日度新增确诊人数始终保持在30人以下，同时，日度痊愈与新增确诊人数基本相当，从图2.2-3中不难看出，马来疫情已完全进入平缓期。从历史情况看，8月份国内消费基本呈现季节性下滑趋势，预计8月马来表观国内消费量将较上月减少3万吨至24.86万吨，同比减少9%。

图2.2-1：马来西亚棕榈油月度国内消费量（吨）

图2.2-2：马来西亚8月新增确诊及痊愈情况

图2.2-3：马来西亚累计确诊、痊愈、死亡人数走势

受新冠肺炎影响，印度尼西亚巴厘岛将对外国游客关闭至今年年底。8月底雅加达将根据严格的新冠病毒规定重新开放电影院，但同时又将部分社交距离规定延长到9月10日。彭博社调查显示，印尼8月国内消费量预计为140万吨，基本与上月持平，作为对比，7月份印尼国内消费量为142万吨。

图2.2-4：印度尼西亚棕榈油月度国内消费量（千吨）

3. 出 口 量

直至7月，马来西亚棕榈油出口连续5个月增长，7月出口量较上月增加7万吨，环比增幅缩至4%，但出口量远超历史同期水平，且创下近四年来最高的178万吨。机构数据显示马棕8月出口环比降幅在13%-15%左右，其中SGS数据显示，马棕8月出口减少基本体现在对各个主要消费地区出口的减少。当月，马来对印度、巴基斯坦、欧盟及美国的出口量均有不同程度下降，其中，对印度出口量变化量最大，大减11.5万吨，环比降幅为27%，同比降幅为38%。即使总出口大幅下滑，但马来8月对中国出口量较上月仍有少量增加1.9万吨，增幅为6%；从棕榈油产品类别来看，毛棕榈油出口量减少最为显著，较上月减少8.8万吨，环比降17%，但较去年同期大增40%。

图3-1：马来西亚棕榈油月度出口量（吨）

表3-1：SGS马来西亚出口量（吨）

3.1 ?印度：补库完成，消费低迷，进口大幅回落，后续恐难放量

马来西亚8月对印度出口大幅减少，当月，SGS数据显示马来对印度出口量环比降幅为27%，ITS数据显示马来对印度及次大陆出口环比降幅高达38%。随着6、7月份进口大幅增加，印度棕榈油库存也逐步回升。截至8月31日，印度植物油港口总库存为80.6万吨，其中毛棕榈油为35.7万吨。作为对比，8月15日，印度港口植物油库存总计74.7万吨，其中毛棕榈油为36.9万吨。

印度人口大国叠加高人口密度，断断续续的封国政策使疫情久久得不到控制，餐饮业受到巨大打击，严重影响油脂消费。且在疫情期间，印度的油脂消费习惯亦有所转变，向软油转移，进一步抑制棕榈油的消费。人们从之前的在外吃喝改为在家烹饪，而在家大多食用软油。

当前印度棕榈油港口库存已经恢复且趋于平稳，虽然与历史同期的55.5万吨相比，仍处于偏低水平，但近期进口利润持续低迷，8月底RKX买船消息印度市场棕榈油均为少量成交，预计9月买船与8月基本持平。受消费低迷影响，未来进口量或难以恢复到去年同期水平。

图3.1-1 印度毛棕榈油进口利润（美元/吨）

图3.1-2 印度毛豆油进口利润（美元/吨）

印度油籽压榨商持续不断地呼吁政府提高食用油进口关税，作为使印度油籽生产自给自足提案的一部分。他们提议将毛棕榈油进口关税从37.5%提高到50%，将豆油、葵花籽油和其他软油进口关税从35%提高到45%。印度炼油协会表示，从邻国进口的食用油必须严格遵守南亚自由贸易区条约规定，并限制或禁止进口精炼油。但是，政府至今并未上调食用油进口关税。每隔半个月，印度政府会调整食用油进口关税基准价，随着CNF的上升，8月31日毛棕税基上调至730美元/吨，精棕上调至764美元/吨，毛豆油则从半月前的846美元/吨下调至821美元/吨。

3.2 ?欧盟：高POGO价差抑制生柴消费 8月进口减少大幅下滑

近几周欧盟棕榈油进口急剧减少，8月棕榈油进口量环比大减36.6%。2020年7月1日至2020年8月30日，欧盟累计进口棕榈油997,874吨，较去年同期减少8.08%。疫情导致柴油需求减少，POGO价差走高，导致生物柴油并不经济可行。2019/20年度（2019年7月至2020年6月），欧盟棕榈油进口共计6,391,863吨，作为对比，2018/19年度棕榈油进口量为6,534,033吨。虽然今年疫情限制出行使得柴油使用量下降，但是欧洲各国生物柴油掺混比例均有所增加，使得棕榈油的总进口量基本与前一年持平。目前法国政府为菜油生柴消费商提供20%的税收优惠（8月初实施，或持续至2020年12月），这可能刺激生柴行业菜油消费（以棕榈油和/或豆油为代价）。

图3.2-1：欧盟棕榈油周度进口量（吨）

图3.2-2 POGO价差（美元/吨））

3.3 ?中国：进口利润打开 基差维持高位?后续有较强补库动力

中国8月买船较多，现货进口利润时有打开，基差维持高位。数据显示当月马来对中国出口环比增6%，另外，7月进口不及市场预期，我们预计7月产地对中国出口将在海关8月棕榈油进口数据上得到体现，导致这一现象的主要原因是由于一周左右船期的滞后作用。相应地，天下粮仓8月进口量预计为62万吨，较7月进口量预计的52万吨增10万吨，环比海关总署7月进口量增24%；其中24度棕榈油为50万吨，相较7月的31万吨大增近60%。

图3.3-1：马来、印尼24℃棕榈油近月船期CNF报价（华南）

图3.3-2：马来-华南24度棕榈油进口利润（元/吨）

图3.3-3：印尼-华南24度棕榈油盘面进口利润（元/吨）

图3.3-4：中国食用棕榈油月度进口（吨）

图3.3-5：中国棕榈油月度进口（吨）

受生柴与饲用消费的支撑，今年1至8月国内食用棕榈油消费较乐观，但进口量不足以支撑如此乐观的消费量。港口库存一路走低，截至8月28日的第35周，因国内棕油到船增加，全国港口食用棕榈油库存才止降回升至35.54万吨。综合来看，国内库存低且豆棕价差持续回升至8月31日的826元/吨，后续仍有一定的补库动力。

展望未来，东南亚产地增产及累库预期使得10月CNF报价较9月大幅下降，尤其是马棕，CNF月间价差基本在50美元/吨左右。但印尼价差较窄在20元/吨以下，马来-印尼价差由正转负，因此远月合约的马棕相对更具价格优势。另外，远月进口利润优于近月，这一个月陆续有大量远月买船市场消息，预计后续港口到港将有所回升。

图3.3-6：中国食用棕榈油表观消费量（万吨）

图3.3-7：中国食用棕榈油累计表观消费量（万吨）

图3.3-8：DCE豆棕价差（元/吨）

图3.3-9：中国食用棕榈油库存（万吨）

4. 展 望

展望未来，产量方面，继9月增产周期的末月，10月开始进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低区间，不过较2019年有所恢复。印度尼西亚去年的干旱情况比马来更为严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。综合来看，我们预计马来全年产量预计与去年持平，同比略减1.7%至1953万吨，印尼全年同比减产5%至4920万吨。出口方面，国际疫情形势依然严峻，尤其是棕榈油第一大需求国印度疫情恶化程度令人担忧，截至9月4日，印度新冠现存确诊人数逾83万。今年上半年，印度消费同比下滑30%，后续进口需求或难以大规模放量。中国的棕榈油港口库存仍处于历史偏低水平，随着餐饮业恢复消费乐观，未来4个月进口规模有望维持去年水平。总的来看，未来马来出口总量预计维持去年水平，但受上半年疫情影响拖累出口，全年产区出口料同降8%。印尼受产地减产影响，出口或不及去年同期。产区国内消费方面，印尼能源部下调后的生柴消费预期为830万千升，若8-12月印尼未掺混生物柴油月均国内消费超67万千升即可完成。目前市场还未有任何关于马来B20恢复执行的消息，若马来政府按此前的计划在9月重启B20，那么将提振工棕消费。食用消费随着疫情恢复将有所好转，马来印尼后续整体国内消费预计比较乐观。

综合考虑，马来消费和出口预期较往年水平相当，四季度产量季节性下滑，继9月份库存持续攀升后，随后库存压力将有所释放。截止今年年末马来库存或降至203万吨。印尼未来4个月产量恢复至去年同期水平，消费受B30支撑，或从10月起进入去库阶段。

图4-1：MPOB-月度库存预估（吨）

图4-2：GAPKI-月度库存预估（千吨）

图4-3：马来与印尼棕榈油总产量（万吨）

图4-4：马来与印尼棕榈油总出口量（万吨）

图4-5：马来与印尼棕榈油总库存（万吨）