黑色：情绪扰动盘面回调 真实需求支撑价格

观点概述：

进入9月后，MS周四的表需数据虽然维持，但仅与去年同期持平的水平是无法满足盘面拥挤多头的期待，旺季不旺的情绪蔓延。加之海外疫情反复，原油大跌美股下挫，引发了宏观资金的担忧，上周的大宗商品尤其是黑色产业链的合约均有不同程度的回调。

但实际上，从各角度数据来看：（1）水泥出库持续好转、水泥磨机开工率回升，库存率下降；（2）建材成交保持在20万上下，即便在情绪最悲观的周二周三也保持在19万以上的水平，建材刚需平稳；（3）下游反馈实际需求在好转，比如雄安建材配送量在回升；诸多迹象表明，当前虽有旺季不旺的担忧，但螺纹真实需求比表观好。

那么为何周四的表需数据表现较差呢？笔者认为这是由于进口钢坯的扰动，6-8月前期海外钢材大跌时国内采购的钢坯集中到货。进口钢坯实际上进入了消费流通环节而且被消耗掉了，这表现在库存水平维持，变动斜率并无明显变化。这部分的消费并未计入表需数据，故螺纹表需表现为与去年持平但验证指标水泥明显在好转。

以供需数据来看，上周螺纹产量371万吨，因唐山限产减量近11万吨，厂库降库、社库增库，螺纹总库存小降6万吨同比仍高出330万吨左右，表需378万吨，较上周减少4万吨。黑色的核心仍在成材的表现，近期海外钢材价格回升，进口窗口已经收窄，后期供需就会回归国内供需结构。8月社融数据抢眼，基建和地产依旧相对稳定。则唐山限产和利润走差导致的产量减量或成为螺纹走好的一个起点。

就铁矿而言供紧需强，但表现跟随成材，稍有空间则继续侵蚀钢厂利润。总得来看，防范宏观情绪的不确定性，仍看好黑色商品9月的表现，螺纹回调至电炉成本左右可逢低买入。铁矿当下高低品价差收缩明显，PB粉在走差。铁矿考虑在普氏月均价水平逢低试多，铁矿1-5正套坚定持有，接近80左右考虑止盈。

策略建议：

套利：铁矿：铁矿1-5正套；

单边：成材：逢低买01螺纹、热卷

风险提示：

1. 矿端：澳洲、巴西发运大幅度增加；

2.?材端：极端天气影响各区域施工进度，房地产政策调控。

一

铁矿供应

1. 澳洲巴西发运：巴西发运维持，澳洲因检修回落

预计下周澳洲发运有所回升、巴西发运会小幅增加。

2. 中国到港、预计到港：到港偏高，预计回落

本周MS26到港量有所回落，预期到港稳定在2300左右的水平，后期到港小幅回落。?

3. 内矿供应：国产矿供应恢复

全国363座矿山日均产量变动不大，维持53.5万吨左右的水平。预计国产矿供应量稳中有增。

二

矿石需求、钢材供应：高炉需求维持

1. 高炉生产情况：稳中有降，幅度不大

高炉开工率仍维持90%以上的高水平，回落幅度不大。钢厂日均铁水产量小幅减量，仍显著高于去年同期。预计后期唐山限产从严执行，铁水产量有所回落。

2. 电炉产量：电炉生产稳定

本周电炉开工率变动不大，产能利用率也有所回升，预计下周电炉产量小幅回升。

总体来看废钢供应到货增加，近期废钢价格受钢材利润回落而回落。

受成本和利润影响，预期长、短流程的废钢日耗有所增加，其中长流程因为铁矿石涨幅大，加大了废钢添加比例。?

废钢到货与日耗的差值显示近期废钢到货回升。

从废钢库存来看，到货增加而日耗增加，库存变化幅度不大。

中长期来看，会维持长短流程产量并行的高产量区间，本周螺纹产量371万吨，预期下周小幅回落。

螺纹周度产量仍超去年同期，预计下周产量持平，热卷产量继续增加。

3.?产业链利润

废钢价格拉涨而钢材涨价，电炉平电、谷电利润转差。

铁水与废钢价差预示着由于废钢的性价比，高炉钢厂会加大废钢的用量。

螺纹产量维持偏高水平，转产螺纹的驱动减弱，有部分钢厂准备调整铁水由螺纹流向热卷。

近期焦化厂组织提涨，即期焦化利润有所修复。

海外疫情二次爆发，海外钢铁价格回落。

4. 铁矿石库存：港库降库厂库回升

本周铁矿港库小幅增库80万吨至11456万吨，已结束多月降库的趋势。本周疏港量312万吨，预期下周维持当前水平。

本周样本钢厂烧结矿库存有所回落，用天数变动不大。

三

钢铁需求端：

成交明显好于去年 实际需求不及预期

1.?现货成交及区域价差

建材成交量有所增加，明显好于去年。?

广州沈阳价差缓慢拉升。

华北-华东区域性价修复，华东一三线价差平稳。?

2.钢材表观需求

本周螺纹表需回落至371，实际需求边际好转，热卷表需走弱。

钢材配送有所好转，钢材厂库改善，但社会去库幅度稍弱，实际需求仍未恢复。

3.土地成交与新开工、竣工：成交面积回落明显

8月后土地成交有明显的回落，国家在积极调控，房住不炒重回市场，警惕房地产过热。

4. 水泥出库：基建表现亮眼，水泥出库有所好转

全国水泥出库在雨季结束后的持续改善，近期出库势头好于去年同期。?

5. 建材价格：?

以水泥价格来看，水泥价格近期有所回升，与出库相匹配。

6.钢材库存

钢材的库存小幅度去库，降库变化不明显，观下周库存变化。

（1）?螺纹钢、热卷库存

螺纹钢总库存本周小幅去库，总库存仍高出去年同期约330万吨。

（2）?钢材社会、厂内库存

四

期货现货表现回顾

1.?铁矿石汇总数据一览

（1）铁矿石主力合约收盘价及月差

（2）?铁矿石主力基差及螺矿比

螺矿比继续下行，粉矿紧俏支撑铁矿强势。

（3）?铁矿高低品价差

PB-超特粉价差修复明显，PB粉性价比走差,PB粉价格稳而超特拉涨，高低品价差收缩明显。

2.?螺纹期现价格回顾

（1）?螺纹基差

（2）?钢坯螺纹价差与螺卷差

五

结论

以供需数据来看，上周螺纹产量371万吨，因唐山限产减量近11万吨，厂库降库、社库增库，螺纹总库存小降6万吨同比仍高出330万吨左右，表需378万吨，较上周减少4万吨。黑色的核心仍在成材的表现，近期海外钢材价格回升，进口窗口已经收窄，后期供需就会回归国内供需结构。8月社融数据抢眼，基建和地产依旧相对稳定。则唐山限产和利润走差导致的产量减量或成为螺纹走好的一个起点。

就铁矿而言供紧需强，但表现跟随成材，稍有空间则继续侵蚀钢厂利润。总得来看，防范宏观情绪的不确定性，仍看好黑色商品9月的表现，螺纹回调至电炉成本左右可逢低买入。铁矿当下高低品价差收缩明显，PB粉在走差。铁矿考虑在普氏月均价水平逢低试多，铁矿1-5正套坚定持有，接近80左右考虑止盈。