深度调研丨遭受新冠冲击后，聚酯产业链上下游企业该如何破解困局？

　　聚酯产业链高端互动调研报告

　　一、 调研概况

　　（一）调研背景

　　今年年初爆发的新冠疫情对全球经济造成了空前的冲击，聚酯产业链的终端纺织、服装行业，也是今年受疫情影响最大的行业之一。终端需求的突然缺失，叠加聚酯产业链上下游产能的扩张，使得整个产业链都处于过剩状态。

　　尽管产业链下半年已有所恢复，但整体恢复力度较弱，且后期的持续性存在疑。在这样的背景下，有必要通过对产业链上下游企业的实地调研与深入交流，了解产业链的实际状况与问题，共同探讨如何破解当前产业链困局，为后续产业的持续复苏和发展寻找解决之道。

　　（二）调研计划和路线安排

　　调研对象：本次调研涵盖了华东地区聚酯产业链原料端生产企业、聚酯工厂，以及部分仓储物流企业。

　　调研路线：路线设计主要以聚酯产业链最为集中的华东地区为主，包括张家港、江阴、苏州盛泽地区、浙江桐乡、海宁、萧山、宁波等地。

　　调研时间：2020.9.14-2020.9.18

　　二、调研总结

　　通过本次调研，对聚酯全产业链有了更加具体而深刻的认知。终端纺织服装行业目前表现分化，但整体处在缓慢复苏中，不必过分悲观。聚酯行业各品类同样分化严重，短纤表现亮眼，瓶片次之，长丝压力最大。整体来看，聚酯行业前期的高负荷预计难以维持，需要通过减停产降供应来实现库存去化和现金流修复。 上游原料端，产能周期下价格修复任重道远，行业进入优胜劣汰。最后，产业链内各企业和金融衍生品市场的结合仍处于最基础的阶段，且对衍生品工具的接受程度不一，市场有着广阔的发展空间。

　　具体来看：

　　（一）终端纺织服装行业：缓慢复苏中 不必过分悲观

　　纺织服装行业受疫情影响较大，但随着全球经济的缓慢复苏，行业也在逐步恢复中。今年纺织和服装表现分化，纺织品出口在3月份之后迅速恢复且远超往年同期。服装行业的表现较差，疫情以来，我国的服装出口一直低于往年同期。从织机负荷来看，以海宁经编，常熟经编，长兴喷水为代表的家纺面料生产基地织机负荷都有较大的改善和提升，以吴江喷水和萧绍圆机为代表的服装类面料生产基地则开机不高，尤其吴江地区开机负荷处于相对低位。

　　行业整体处在缓慢复苏中，尽管疫情的影响仍将在未来一段时间内继续存在，但行业最差的时刻已经过去，家纺类的亮眼表现使得整体纺织服装出口好于去年同期，且在疫情影响下，海外订单回流，使得国内织机负荷快速回升并维持在往年同期平均水平。整体来看，后市不必过分悲观

　　（二）聚酯生产企业：品类分化严重 高负荷短期难以维持

　　聚酯行业内各产品状况分化严重。分产品来看，短纤状况最好，低库存高现金流。瓶片次之，库存压力尚可，现金流处于盈亏平衡间。长丝最差，相较往年高库存，持续的负现金流。

　　在此背景下，短纤的高开工将能够继续维持。且订单预计能维持至2021年一季度。瓶片方面，9-11月份是国内需求淡季，海外旺季需求在疫情影响下尚未可知，瓶片企业高负荷可持续性较差，在库存和现金流压力下，近期减产开始增多，预计10月中下旬瓶片企业还会有进一步减产可能。长丝企业在高库存以及持续负现金流的压力下，是否会开启减停产，通过降低供应消化库存的方式来解决当前困局，各家企业存在较大分歧。

　　大型长丝企业和中小型长丝企业在减停产问题上存在一定的分歧。首先，企业在减停产降供给去库存的同时，可能会带来市场份额的下滑。企业减停产需慎重考虑；其次，当前原料价格历史低位下，成品高库存的忍耐限度较往年高；聚酯企业产品线纵深拓展后，可以通过其他品种的正现金流部分弥补单品种的负现金流，企业抗风险能力增强。最后，聚酯当前的供需过剩，更大原因在于今年突发的全球疫情影响，供需有一定的错配。大型聚酯企业尽管高库存压力较大，现金流并非如外界分析持续为负，因此更希望通过当前低价倒逼中小企业减停产，以此消化当前高企的行业库存。中小企业则对比大型企业的高库存低现金流拥有一定的比较优势，希望高库存低现金流压力下，大型企业率先降负减停产。综合来看，尽管当前行业高库存低现金流甚至负现金流，减停产仍摇摆不定，但终端需求的完全恢复仍需时间，四季度通过减停产降供应去库存的方式解决当前困局或许是必然的选择。预计中小型企业将会率先减停产。

　　（三）上游原料：产能周期下价格修复任重道远 行业进入优胜劣汰

　　上游原料端在新产能的不断投放下，在产业链中处于相对弱势。但企业借助于金融衍生品市场工具的使用，一方面在助力企业避险保值的同时，另外一方面也加快了行业内的优胜劣汰，叠加更具有成本优势的新产能进入，将能够加快产业内老旧小装置的淘汰进程。

　　在疫情影响下，预计产能周期的修复需要更长时间，尤其对PTA而言，2020年四季度至2023年，仍有高达3500万吨的新增产能投放计划，如此产能投放压力下，价格修复任重道远。在此背景下，PTA加工费仍有较大的压缩空间。

　　对乙二醇而言，近期进口缩量，叠加国内装置负荷持续低位运行，供应收缩下价格得到一定的修复。但随着价格的反弹，国内煤制装置重启以及乙烯法装置提负带来的供应回升压力较大。在减产停车和重启提负之间不断博弈，预期价格将继续维持宽幅区间震荡。

　　（四）仓储物流：电子化加快贸易流转 金融化助力大宗避险保值

　　随着聚酯产业链内各环节新增产能投放的加速，仓储物流的需求大幅增加，仓储物流企业在获得巨大收益的同时，行业自身的发展也在加速大宗商品贸易的流转和金融化。

　　仓储物流企业通过全面电子化物流仓储的各个环节，便利化物流仓储的同时，加速了货物贸易的流转，使得大宗商品货物金融化属性增强，更加有利于实体企业利用金融衍生品市场进行避险和保值。

　　（五）风险管理：期货期权助力企业避险保值 但模式仍有待创新

　　随着风险管理思想的深入人心，期货和期权被越来越多的应用于大宗商品贸易中，尤其是利用期货市场进行点价以及各种含权贸易。金融衍生品市场的避险和保值功能得到较好的发展。但目前实体企业和金融衍生品市场的结合仍处于最基础的阶段，且实体企业对金融衍生品市场的接受程度不一，对如何更好的发挥金融衍生品市场的作用也没有比较清晰的思路和方法，期货及期货风险子公司还需要在既有的成熟模式基础上，创造出更多更新的模式，全方面、立体化的为实体企业量身定制风险管理方式方法。

　　三、策略前瞻

　　从具体策略上来讲，四季度终端需求有所回落，聚酯表现分化，但整体有减停产需求，对原料端需求下降，在PTA新增产能投放以及乙二醇国内装置重启和提负的背景下，PTA维持产业链空配，乙二醇以区间操作为主。新上市短纤供需两旺，以偏多对待。2021年春节前后，终端需求将有所好转，对产业链形成正向反馈，在整体估值偏低的情况下，原料端以择机做多为主。套利上，四季度仍可空TA多EG；空原料多短纤。

　　四、调研合作单位

　　本次调研的合作单位是国烨服务产业联盟，联盟通过打造10大分联盟多领域服务产业，形成能化产业链一体化联动服务体系，组团为客户提供一体化、一站式增值服务，解决市场痛点问题。

　　恒泰期货以“立足产业、服务产业”为战略目标，通过和国烨服务产业联盟强强联合，实现了优势互补，在不断提升自身水平和业务能力的同时，更好的服务产业和实体经济。