西南期货：铁矿期权策略报告

【策略要点】

1、单边策略：

（1）、交易对象：a．铁矿I2101-P-800；b．铁矿I2101-P-700

（2）、交易方向：买入看空期权

（3）、进场点位：I2101-P-800合约10-40入场；I2101-P-700合约0-20入场

（4）、止损价位：买入深度虚值看跌期权，最大损失有限，故不设止损价

（5）、目标价位：I2101-P-800目标价100；I2101-P-700目标价50

（6）、交易周期：依据产业和市场的变化，可日内滚动操作。

（7）、主要逻辑：估值角度，铁矿价格处于高位。驱动角度，作为需求端的钢厂产量处于高位，后市面临边际下降的可能较大；供给端，四大矿山发货处于高位，疫情的影响正在淡化。前期港口疏港情况好转，压港船舶数的下降将转变为显性港口库存，这将对原料端的铁矿价格产生负面冲击。

一、目前铁矿估值处于高估附近

从目前的黑色产业链利润分布来看，原料端的铁矿、废钢、焦炭均分取了最大的份额；迫使钢厂开始增加检修规模。此外，历史上看，四季度往往是高炉检修相对高峰的时间段。

图1：高炉检修容积 单位：m3

数据来源：Mysteel、西南期货研究所

二、铁矿供给需矛盾缓解

2020年7月，全国生铁产量7818.3万吨、同比增长8.81%；1-7月，全国累计生产生铁5.11亿吨，累计同比增长3.15%，生铁累计日产239.84万吨，同比增长2.67%。

图2：铁水产量面临拐点 万吨

数据来源：Mysteel、西南期货研究所

1-7月，铁矿石累计进口6.6亿吨，比去年同期高出近7000万吨的规模；而同期的国产矿方面，铁矿石原矿也增加了近260万吨，精粉产量累计增加80万吨。

图3：铁矿港口库存万吨

数据来源：Mysteel、西南期货研究所

最后，港口铁矿石库存角度看，一方面库存总量再度转为增加态势，另一方面，粗粉持续下降的情况也随着压港的化解而开始逆转。因为在此之前，由于控制海外疫情传播，以及中国同比去年增加了更多大宗商品进口的缘故，导致铁矿压港不能转化为正常的港口库存，而钢厂在需求旺盛的情况下，只能高价采购港口现货。

图4：铁矿港口库存结构

数据来源：Mysteel、西南期货研究所

最后，铁矿09合约即将进入交割，前期，借助下游需求和港口库存可交割量不足而出现的多方面利多因素也将随着交割的结束而出现变局的可能。尤其大商所从09合约开始，增加了两个交割品牌，使得市场一直参考的杨迪粉转变为了卡拉拉精粉，这使得铁矿整体的定价基准出现了下移。

三、策略

估值角度看，产业利润分配极端偏向原料端的情况面临压力。

驱动角度看，环保力度加大，终端需求面临拐点，而矿山发货正常，且港口积压情况开始缓解，铁矿石供给将增加。

上述变化将对铁矿石价格带来一定的下行压力。I2101合约有望从前期的强势上涨，转变为区间偏弱震荡行情。因此，可买入对应合约的深度虚值看跌期权，具体策略为：

（1）、交易对象：a．铁矿I2101-P-800；b．铁矿I2101-P-700

（2）、交易方向：买入看空期权

（3）、进场点位：I2101-P-800合约10-40入场；I2101-P-700合约0-20入场

（4）、止损价位：买入深度虚值看跌期权，最大损失有限，，故不设止损价

（5）、目标价位：I2101-P-800目标价100；I2101-P-700目标价50

（6）、交易周期：依据产业和市场的变化，可日内滚动操作。

西南期货1队