棕榈油：基本面进入静默期关注外围因素的影响-期货频道-和讯网

观点小结

双节前后油脂基本面并未发生明显的量变；行情维持偏强的格局不变，但短期需要新的利多因素来吸引多头资金入场。

美国USDA的10月度报告和MPOB的10月报告公布之后，目前市场处于真空期。信息方便，主要有马来的出口数据和印尼生柴产量和巴西大豆产区降水量在指引短期的价格波动。

油脂在自身产业链基本面缺乏新的指引下，原油价格的变化对植物油价格的变化的影响会加重。因此在新的驱动出现之前，更多关注原油价格和资金氛围的影响。

策略

市场消息

10月13日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示：2020年8月加拿大油菜籽压榨量为83万吨，环比增加2.91%；8月菜籽油产量为363424吨，环比增加2.34%。

印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布的数据显示，印尼8月棕榈油出口为268万吨，较上月下滑14.4%。出口下滑是受到新冠肺炎疫情以及棕榈油价格上涨的影响。

海关总署周二公布数据显示，中国9月大豆进口量为978.9万吨，较8月的960万吨增加1.9%。中国9月食用植物油进口量为92.1万吨，上月98万吨，环比减6%，去年9月84万吨，同比增10%。2019/20市场年度（2019年10月~9月）中国进口食用植物油累计值为976万吨，去年同期849，同比增127万吨，增幅15%。中国1-9月食用植物油进口同比增加3.5%至688.7万吨。

印度大豆加工企业协会（SPA）周一在一份声明中称，预计印度今年大豆产量料为1046万吨，较上年大幅下滑15%，因收割季节遭遇过量降水和虫害侵袭。

AgRural周一表示，截至10月8日，巴西2020/21年度大豆种植完成预估面积的3.4%，这是近十年来最慢速度，因产区降雨稀少且气温偏高。一周前，播种仅完成1.6%。去年同期播种进度达到11.1%。

周一公布的欧盟官方数据显示，自7月1日2020/21年度开始以来，截至10月11日，欧盟和英国的大豆进口总量为384万吨。比2019/20年度的进口量高出4%。

油脂基本面主线

第一个层次供需的主要矛盾

全球显性库存与价格

我们从两个角度来看供需和价格之前的关系；

从交易供需预期的角度看，油脂2020年底库存预期由3月份原油暴跌时的850万吨高位下调至600万吨附近的低位，植物油价格恰如其分的一波上涨，价格上涨的幅度和库存下滑的幅度正好对应。

从新冠疫情干扰的角度看，如左图所示，去年的上涨和今年这波上涨其实是一波减产周期，只是在疫情的干扰下出现了一次异常的暴跌，改变价格型态。按照这个角度，目前价格高位其实对应库存的前低。如果后面库存没有继续累库，价格将继续趋势；如果累库节奏加快，价格将出现右侧下跌。

“拉尼娜”在四季度发生的概率提升至80%

2020年9-12月至2020/21 DJF发生拉尼娜的概率预期由70%提高至80%，拉尼娜持续至2021年FMA的概率由50%提升至60%。预计拉尼娜的强度大概和2017年底那次相近，nino3.4的数值估计在-1.5左右(此前预期为-1.0)。

东南亚产地降水偏多体现了拉尼娜的影响

“拉尼娜”对植物油供应的影响主要体现在两个路径；其一，拉尼娜的发生将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨，影响“采果”和“运输”；其二，四季度发生“拉尼娜”或将导致阿根廷干旱，影响阿根廷大豆的种植和生长，进而影响豆油的潜在供应。

根据对马来和印尼降水数据的跟踪，10月上旬印尼和东马地区降水持续偏多。

近期基本面主要变化

印尼产区10月上旬降水依然偏多

10月份（1-10日）与过去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多78%调整至偏少33%；Riau由偏多50%调整至偏多58%，Sumatera由偏多32%调整至偏多90%。?

备注：10月份数值是1-10日之和；数据来源：路透

马来产区10月上旬降水东马偏多、西马偏少；

10月份（1-10日）与过去5年同期均值相比，Sabah由上月的偏多17%调整至偏多43%；Sarawak由偏多67%调整至偏多91%，Pahang由偏多14%调整至偏少23%，Johor由偏多63%调整至偏少38%。

备注：10月份数值是1-10日之和；数据来源：路透

马来同期偏高的出口和偏低的库存

2020年6-9月马来棕榈油出口处于4年同期偏高的水平，尤其6、7月份受印度和中国需求的提振，出口量达到170万吨以上的历史新高。产量偏低和出口偏好的双重影响，马来棕榈油库存9月份维持同期偏低水平。9月末库存仅较8月份增加2.6万吨至172.5万吨。

来源：MPOB、天风期货研究所

印度油脂备货空间在压缩

SEA公布的数据显示，截至9月1日，印度港口库存近三四个月持续回升，港口库存回升至75.1万吨，渠道库存回升至98万吨，总库存回升至173万吨，较过去四年均值220万吨的空间在逐渐缩小。

来源：SEA、天风期货研究所

国内油脂库存整体处于偏低水平

截至10月9日，全国港口食用棕榈油总库34.8万吨，较往年偏低，较去年同期低35.88%，处于往年同期低位。国内工棕库存高位回落至8.91万吨；全国豆油库存过去三个月维持适中水平震荡，上周末库存134万吨；菜油库存依然偏低；长江流域菜油库存持续在5万吨以下的低位。

棕榈油的进口量持续偏低

8月份棕榈油液油进口量47.6万吨，环比增长53%，但同比去年依然偏低17%；棕榈油硬脂进口量为20.1万吨，环比增长10% ，同比增加26% ；棕榈油整体进口量为68万吨。整体进口量较去年同期依旧偏低。

棕榈油进口利润持续倒挂

截至10月13日；国庆节后盘马来01盘面进口利润-90至-140之间震荡；印尼01盘面进口倒挂扩大至230元/吨。在国内豆油领涨油脂的节奏下，进口利润虽然依然倒挂，但是和去年的牛市相比幅度较小；理论而言，该进口利润状态有利于后期到港量的增加，但是要考虑到地缘政治的不确定对进口的影响。因此进口利润对单边的支撑在削弱。