国都期货：资金面、情绪面联合施压 棕榈油短线抛空

策略概述

做空P2101，入场区间6100-6300，目标区间5800-6000，止损点位6400，最大仓位50%。

因素分析

1、马棕油价格回落，国内棕榈油进口成本下降；

2、临近国庆长假，部分投资者获利了结，棕榈油沉淀资金明显流出；

3、宏观面运行偏空叠加原油价格下挫，商品市场情绪转冷。

风险控制

国庆长假期间风险较大，且节后将迎来马来西亚MPOB报告发布，因此计划国庆节前平仓。

一、行情回顾

上周，国内三大油脂大幅上行，在豆油和棕榈油轮流拉涨的情况下，油脂多头排列较为明显。从成交持仓上看，油脂的成交量放大程度不及持仓量放大程度，油脂板块沉淀资金大量流入，持仓水平已逼近年初水平。从消息面角度来看，上周并无重大利好消息传出，涨势主要由资金控盘拉升。从外盘表现来看，美豆大幅拉涨并突破1000点，美豆油在美豆和国际油脂的双重提振下也快速走高。马棕油主力切换至12月合约，周内大幅上行，不乏跳空高开现象，截至上周五已突破3000点。

图1 油脂主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 豆油内外盘主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 棕榈油内外盘主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 豆油量价分析

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 棕榈油量价分析

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 菜油量价分析

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 豆油基差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 棕榈油基差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 菜籽油基差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 大豆/菜籽油粕比

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）供需分析

截至上周五，棕榈油港口库存为35.40万吨，相较于前一周增加了4.42%。由于国内疫情控制有力，下游消费恢复超出预期，棕油库存已连续两个月处于30-40万吨的区间，加之进口货源供应偏紧，预计10月之前，库存都不会上升得太快。据海关到港数据预估，9月预估到港62万吨，与上周预估一致；10月到港62万吨，11月预估在57万吨，关注后续到港实际情况及走货进展。不过，随着天气转凉，棕榈油由于熔点偏高，在油脂中的掺混比例将下降，未来消费或逐渐走弱，库存料在11月后逐渐增加。

马来产地方面，据马来西亚SPPOMA，9月1-15日马来西亚部分地区棕榈油产量较上月同期增加2.93%，低于9月1-10日的增幅8.84%，因此产量恢复慢于预期，使市场多头情绪进一步升温。同时，根据马来船运调查机构ITS公布的数据，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为77.92万吨，较8月同期出口量69.44万吨增加12.2%，相较于9月1-10日出口量环比涨幅10.3%继续扩大，需求端持续向好，未来马棕油库存料不会上升太快，棕榈油价格下方支撑仍在。

不过，本周一全球股市大幅下跌，整个商品市场情绪转冷，同时欧洲部分国家再度祭出疫情封锁措施，也给未来棕榈油需求蒙上阴云。后续来看，海外疫情有复发迹象，且随着天气转冷，疫情有继续加码的可能，市场对于经济的预期不甚乐观，未来原油上行动力有限，因此来自原油端的支撑较弱。在POGO价差持续拉大的情况下，棕榈油的工业消费将推行较慢，棕榈油多头热情将逐渐降温。

图11 马来棕榈油月度产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 马来棕榈油月度出口量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图13 马来棕榈油月度库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 印度植物油月度进口量

数据来源：SEA、国都期货研究所

图15 印度棕榈油月度进口量

数据来源：SEA、国都期货研究所

图16 太平洋(601099,股吧)海温异常指数

数据来源：NOAA、国都期货研究所

图17 棕油港口库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 豆油港口库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）成本利润分析

从进口成本及利润看，棕油进口成本增加265.0元/吨至6456.5元/吨，进口利润增加243.0元/吨至-72.5元/吨，由于国内棕榈油涨幅大于外盘，进口利润已基本恢复至平水状态。

因此在进口利润修复的情况下，国内棕榈油后续进口或逐渐增加，供应偏紧的格局将逐步得到改善，料利空棕榈油价格。

三、后市展望

尽管上周马来西亚棕榈油产量增幅不及预期又逢出口提振，加之国内油脂备货旺季走货良好，市场多头情绪再度找到了炒作理由拉抬期价，但是整体来看马棕油的基本面没有改变，仍处于增产周期，且后续拉尼娜天气也将给棕榈油丰产带来机会，明年棕榈油产量很可能环比增加，因此长线来看涨势持续的可能性较低，在当下价格高位，重点关注资金面情况。若持仓逐步下降，或意味着价格反转机会。

国都期货2队