中大期货：玉米价格提振淀粉上涨 玉米-淀粉价差扩大

观点概述：

全球玉米库存消费比继续调减，国内临储玉米库存有限。从供应端来说，后续临储玉米出库进度或加快；在新玉米大量上市前，新增的拍卖粮源将发挥保障市场的有效供应及调控市场价格的双重作用。除了临储玉米拍卖，山东的定向深加工销售、一次性储备拍卖增加、小麦稻谷加大拍卖投放、替代效应（小麦对玉米的替代）均起到了对玉米的供应与价格调节的作用。

目前玉米价格已大致反映台风天气对其的影响，后续需关注临储玉米出库进度、玉米开秤价格与玉米进口政策的变化。而四季度玉米、深加工消费大概率处于增长状态，尤其淀粉走货较好而库存较低，价格或较为坚挺。

因此，玉米价格的走向需关注临储玉米出库、新玉米开秤价格、进口政策的变化，预估农民惜售情绪与贸易商的囤货心理或导致开秤价格高开高走，玉米价格易涨难跌，关注玉米套保盘入场对玉米价格的压制因素。而淀粉价格因库存低位、消费较好、上游价格坚挺的影响而走势相较玉米或偏强。

具体策略如下：

1．玉米01、淀粉01合约单边多单择机参与。

2．玉米-淀粉01合约价差扩大操作。

入场区间：不低于-330，止损区间：（-240左右，目标区间：-360以下。

仓位：不高于总资金的50%。

风险点：1．玉米产量再次面临天气风险；2．淀粉走货不畅，库存大幅增长

2019/20年度玉米的外围环境良好，20/21年度全球库存消费比较上一年度下降。全球玉米产量减少，叠加期末库存、库存消费比情况，玉米供应压力较上月略有上升，整体数据定性为偏多。

经过2018年、2019年、2020年的抛储之后，我国的玉米期末库存量持续减少。按照目前的数据预估，2020/21年中国玉米库存消费比可能继续下降至近年最低位，库存紧平衡。

一、中国玉米供应：关注临储玉米出库与进口玉米政策变化

1．临储玉米持续高溢价高成交，政策导向后续出库加快

图1：2020年玉米临储成交量与成交率 单位：万吨；%

数据来源：Wind 中大期货研究院

图2：2020年玉米临储成交平均价 单位：元/吨

数据来源：Wind 中大期货研究院

2020年5月28至9月3日，自国家临储玉米拍卖以来，国家临储玉米已进行了十五次拍卖，临储前十三次拍卖溢价处于高位，第十四次、十五次拍卖成交率下降是因为参拍的玉米年限和等级与此前不同。

随着2020年临储玉米拍卖的收官，国储玉米中的生产年份大多集中在2016年、2018年。中储粮累计收购2016年、2018年产的玉米量共计3189万吨，目前市场成交284.1955万吨，2016、2018年产的临储玉米剩余量2904.8万吨，占今年临储开拍前库存总量的51%，和国储储备高峰的1.25亿吨相差较大。

今年临储拍卖累计拍卖5684.4081万吨，截至9月10日，临储拍卖叠加一次性储备成交合计达到6400万吨。因临储拍卖出库一直缓慢，国家粮油信息中心二改交易政策旨在加快拍卖进度，缓解玉米现货市场紧张的局面。从玉米临储拍卖最终出库时间来看，9月底与10月初市场将有临储玉米的集中上市，目前出库进度仍偏慢。

因此，在新玉米大量上市前，拍卖粮源能发挥保障市场的有效供应及调控市场价格的双重作用。需要关注接下来临储玉米的出库进度。若临储玉米出库进度加快、套保盘入场或促成玉米价格的短期回调，而由于抛储底价的支撑、拍卖粮与贸易粮的存量均有限，预估玉米价格下跌的空间或有限。

2.2020/21年度新玉米因台风影响减产，关注开秤价格的变化

（1）种植补贴引导种植结构的调整：大豆种植面积增加，玉米种植面积减少

经过玉米、大豆种植补贴的差异政策（种植大豆效益好于种植玉米）连续多年的引导，玉米的种植面积出现了主动下滑，大豆的种植面积适当增加。

（2）从前期播种情况来看，黑龙江地区的玉米有减产的预期

因前期冻害与疫情影响，黑龙江地区今年的春播较往年同期延后两周左右，晚播对黑龙江地区三四积温带的影响较为严重，可能亩产减少约10%。

中国玉米网调研数据显示，今年黑龙江地区原有玉米播种区域将在原有基础上继续调减1500-2000万亩。按照去年中国玉米网统计的平均亩产820斤来计算，在不发生重大天气灾害的影响下，黑龙江地区2020年玉米将要面临600-800万吨的减产。

（3）玉米产区天气：产量受台风影响较大，减产已成定局

根据中央气象台消息：受台风“美莎克”和“海神”影响，辽宁东北部、吉林中东部和黑龙江南部等地部分地区出现较强风雨，且强降雨区与前期降水偏多区域重叠，导致部分农田发生短时内涝；由于作物根系土壤松软，加之阵风风力较大，部分农田出现不同程度作物倒伏，玉米减产成定局，其中黑龙江、吉林地区减产比例约在10%-30%。

因此，东北玉米减产已成定局，黑龙江减产的幅度较大：因前期霜冻导致晚播叠加台风的双重影响；整体玉米主产区减产的事实可能导致农民有惜售情绪，关注新季玉米的开秤情况，受贸易商囤粮情绪的影响，开秤价格可能高开高走。

图3：全国玉米平均气候适宜度动态变化

数据来源：国家气象局 中大期货研究院

图4：春玉米发育期

数据来源：国家气象局 中大期货研究院

3．关注玉米进口政策情况——未来进口玉米可能起价格调节的作用

9月12日中国农业部发布报告，调高了2019/20年度以及2020/21年度中国玉米进口预测值，主要为进口来源为美国玉米。2020/21年度玉米进口量预计为700万吨，高于上月预测的500万吨。

市场不断传言我国将放开玉米进口配额限制。鉴于国内玉米减产以及临储玉米所剩的余粮不多，不排除进口玉米成为补充粮源的可能。若进口放开，进口的玉米在未来可能是调控价格的重要抓手，后续市场粮源可能增加而平抑较高的价格。

鉴于官方并未放开玉米720万吨的配额，玉米进口量提升仅是从情绪上对玉米价格有所打压。关注两国贸易关系背景下玉米进口量的后续变化。

4．经过替代的调整，后续小麦与玉米的替代较为稳定

小麦蛋白含量高于玉米，由于玉米价格上涨，单个小麦蛋白价格优于玉米的，小麦今年小麦收购量及使用量均显著多于去年同期。小麦替代玉米主要用于禽料中，自6月下旬以来逐步增加添加比例，当前鸡饲料替代比例为10-20%，鸭饲料替代比例为20-40%。

据了解，猪料中小麦使用比例增长，比例超10%。禽料中整体使用比例维持在10-20%之间，其中鸭料达50%以上（华东华中部分企业100%）。考虑新麦后熟期，9月小麦在禽料中的使用比例有望提高到30%。

小麦对玉米的替代对玉米价格有一定的打压，若玉米价格持续高位，饲料方面的替代可能会增多，该因素短期影响可能有限，随着饲料中小麦替代用量增多，小麦价格也有一定程度的上涨，因此，后续小麦与玉米的替代较为稳定，该因素对玉米价格的边际效用递减。

综上，从供应端来说，后续临储玉米出库进度或加快；在新玉米大量上市前，新增的拍卖粮源将发挥保障市场的有效供应及调控市场价格的双重作用。除了临储玉米拍卖，山东的定向深加工销售、一次性储备拍卖增加、小麦稻谷加大拍卖投放、替代效应均起到了对玉米的供应与价格调节的作用。

目前玉米价格已大致反映出台风天气对其的影响，后续需关注临储玉米出库进度、玉米开秤价格与玉米进口政策的变化。

图5：生猪与能繁母猪存栏量 单位：万头

数据来源：农业农村部 中大期货研究院

图6：饲料产量 单位：万吨

数据来源：Wind 中大期货研究院

二、中国玉米需求：饲料产量或继续增加

8月份生猪存栏同比增长了31%，母猪存栏同比增长了37%。今年6月份母猪存栏同比开始增长，7月份生猪存栏开始增长，这是一个重要的拐点。

根据最新公布的生猪、能繁母猪存栏量，结合生猪、母猪的生长周期，若“非洲猪瘟”不再大规模爆发，9月至明年一季度猪饲料产量仍呈上升趋势。而从在产蛋鸡存栏、后备鸡存栏、补栏量和淘汰量来看，后续禽类饲料的需求也是处于增长状态。

因此，2101合约对应的饲料产量料继续环比、同比上升的概率较大。

图7：全国蛋鸡存栏对比图 单位：亿只

数据来源：天下粮仓 中大期货研究院

图8：115玉米深加工企业库存对比 单位：万吨

数据来源：天下粮仓 中大期货研究院

三、中国玉米需求：深加工玉米库存减少，后续开机率季节增长

图9：玉米淀粉行业开工率 单位：%

数据来源：天下粮仓 中大期货研究院

图10：29家企业淀粉库存周度变化情况 单位：万吨

数据来源：天下粮仓 中大期货研究院

从季节开工率来看，后续酒精、淀粉开工率可能保持季节增长。上周淀粉开工率仍处于往年同期的低位，而淀粉消费较好，导致淀粉库存下降明显。

天下粮仓数据显示，截止9月15日当周（第38周），玉米淀粉企业淀粉库存总量达56.17万吨，较上周56.62万吨减0.45万吨，降幅为0.79%，较去年同期71.07万吨减少14.9万吨，降幅为20.97%。

目前深加工企业的厂内库存减少，未运回拍卖粮较多。10月玉米深加工企业开工率回升，鉴于玉米现货价格较高以及新粮尚未上市，后续补库主要依靠未运回的拍卖粮和开售后的新玉米。而深加工前期参拍的临储玉米普遍价格较高，在淀粉库存下降的预期下，淀粉价格或较为坚挺。

四、观点总结与策略：玉米价格提振淀粉上涨，玉米-淀粉价差或扩大

全球玉米库存消费比继续调减，国内临储玉米库存有限。从供应端来说，后续临储玉米出库进度或加快；在新玉米大量上市前，新增的拍卖粮源将发挥保障市场的有效供应及调控市场价格的双重作用。除了临储玉米拍卖，山东的定向深加工销售、一次性储备拍卖增加、小麦稻谷加大拍卖投放、替代效应（小麦对玉米的替代）均起到了对玉米的供应与价格调节的作用。

目前玉米价格已大致反映台风天气对其的影响，后续需关注临储玉米出库进度、玉米开秤价格与玉米进口政策的变化。而四季度玉米、深加工消费大概率处于增长状态，尤其淀粉走货较好而库存较低，价格或较为坚挺。

因此，玉米价格的走向需关注临储玉米出库、新玉米开秤价格、进口政策的变化，预估农民惜售情绪与贸易商的囤货心理或导致开秤价格高开高走，玉米价格易涨难跌，关注玉米套保盘入场对玉米价格的压制因素。而淀粉价格因库存低位、消费较好、上游价格坚挺的影响而走势相较玉米或偏强。

具体策略如下：

1．玉米01、淀粉01合约单边多单择机参与。

2．玉米-淀粉01合约价差扩大操作。

入场区间：不低于-330，止损区间：-240左右，目标区间：-360以下。

仓位：不高于总资金的50%。

风险点：1．玉米产量再次面临天气风险；2．淀粉走货不畅，库存大幅增长

中大期货2队 谢雯