供需基本面表现支撑锡价 沪锡后市区间震荡为主

供需及美元等因素影响下，沪锡近期区间震荡，先强后弱，接下来继续高位震荡调整的可能性大，暂无明显的单边交易机会。供给方面，锡产量九月小幅增加，十月起或将小幅回落；锡矿进口量回落，矿端供给趋紧趋势明显，供给端趋紧趋势较为明显。需求方面，锡矿表观消费回落的同时，锡锭表观消费继续好转，锡下游需求依然强劲，对于锡价有拉动作用，当然随着淡季的来临，需求将会小幅转弱，对锡价的拉动作用相对有限。宏观影响方面，美元指数的走势将持续性的影响有色板块，对锡的影响亦较为明显。故基本面和宏观面依然支撑沪锡高位震荡，锡价的回落均是买入机会。后市来看，依然不会存在较长时间/较大幅度的单边上涨或下跌行情，依然适合区间高抛低吸操作；不建议做空，应该逢低做多，把握结构性机会。

一、锡产量九月小幅增加，十月起或将小幅回落

金九银十的供需表现显著，对价格的影响亦较为明显。据百川统计，2020年9月份国内精锡产量总计13840吨，较上月增加50吨，环比涨幅为0.36%，变化不大；相对于2019年9月，9月精锡产量增加1785吨，同比涨幅达到14.81%，产量同比继续增加。累积同比来看，2020年1-9月国内生产精锡总计100324吨，较去年同期减少了10923吨，累积同比降幅为9.82%，主因依然是一二季度疫情导致的停工停产影响。

从锡锭冶炼开工率来看，9月锡锭冶炼开工率继续小幅上涨0.38%至64，刷新近两年的新高。价格的相对高位为矿产和冶炼商提供更多的利润，故冶炼商提高锡产量来获取更多的利润，亦说明国内锡锭的需求相对较强，对价格亦形成支撑和提振。

9月国内精炼锡产量环比增幅不大，基本维持稳定，锡锭冶炼开工率则继续小幅上涨。具体来看，云南锡业在检修结束后进一步增加产量，生产较为稳定，对总体精炼锡产量的增长贡献较大；但云南和江西地区均有个别锡厂进行设备检修，削减了部分产量；故整体产量相对稳定，对锡价的影响有限。因为国内94%左右的锡精矿进口均来自于缅甸，故缅甸地区的疫情和当地矿山塌方问题造成原矿供给的大幅减少，对国内冶炼厂存在一定的影响，另外随着金九银十的结束以及消费淡季的逐步来临，预计10月产量将窄幅下行，整体在13500吨附近；11月产量将会进一步的下降，整体将会降至13000吨下方，不排除跌破12000吨的可能。随着淡季的来临，锡锭冶炼开工率亦将会高位回落。

二、锡矿进口量回落矿端供给趋紧趋势明显

锡精矿方面，国内8月锡精矿产量为7010吨，较7月份产量继续增加，为2020年首次月产量超过7000吨关口；进口量方面则是持续的高于国内的生产量，故锡精矿对外依存度非常高，海外锡精矿的产量和品位的变化对于国内锡冶炼和精炼锡的影响较为明显。中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。

锡进口的具体数据方面，2020年8月中国共进口锡精矿8076吨，相对于上月减少7258吨，环比大幅下降47.33%，与2020年9月相比减少4783吨，同比大幅下降37.19%；累积同比方面，2020年1-8月中国共进口锡精矿102456吨，相比2019年同期下降10440吨，跌幅9.25%，一方面是国内一季度疫情导致的需求下降影响，另一方面则是海外疫情爆发后海外矿山的停产减产导致的。2020年8月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、老挝、越南、刚果(布)、尼日利亚、俄罗斯联邦、澳大利亚等国；自缅甸进口量为7242吨，占总进口量的89.67%，贡献继续下降；从澳大利亚进口440吨，占总进口的5.45%，从尼日利亚进口150吨，占总进口的1.86%，从越南进口280吨，占比1.53%，从其余国家进口量占比较低。

缅甸地区疫情依然严重，对矿山和运输的影响较为明显，而当地因雨季内涝导致的矿洞淹水问题使得矿山产矿量下降，从而导致缅甸地区锡矿进口量的大幅减少，进而使得8月国内锡精矿进口量同比及环比均大幅下降。当前，海外的疫情依然严重，对主要锡矿山的影响依然存在，而预计内涝导致的矿洞淹水问题将会逐步的解决，预计该矿区至少于10月底才能才能恢复生产，因此9-11月进口矿供应依旧不容乐观。锡矿进口的偏紧对锡价形成较大的利多影响。

三、锡矿表观消费回落的同时，锡锭表观消费继续好转

锡锭表观消费方面，8月锡锭表观消费为13465.26吨，虽略不及5月14096.26吨的表观消费量，但是依然处于近两年表观消费量的高位，虽然6-7月份表观消费因为累积的消费需求释放后出现小幅回落，但是8月表观消费依然强劲，随着金九银十的旺季的来临，预计9-10月表观消费量依然会比较强劲。表观需求的强劲说明锡需求依然在恢复，对于锡价则会形成较强的提振作用，但是提振作用则因为海外疫情、海外经济等逐步风险点导致的需求不足而相对有限。

锡精矿表观消费方面，8月锡精矿表观消费量为15086.57吨，想较与7月21767.01吨的表观消费量出现大幅的下降，主因在于8月锡精矿进口量的大幅下降，在于缅甸地区因为疫情和矿洞淹水问题导致的进口下降。9-11月进口矿供应依旧不容乐观，则锡精矿的表观消费则将会继续受到影响，难以出现金九银十的旺季表现。原料端的影响则会使得供给再度偏紧，这亦有利于锡价的偏强震荡。

四、锡下游表现依然强劲

锡下游主要有锡焊料、锡化工、镀锡板和铅酸蓄电池等主体消费结构，其中锡焊料需求占锡下游消费的59%（2019年数据），为锡价核心影响因素，主要用于3C家电和电子和半导体产业链。故锡焊料是锡价下游需求影响的主线条，2019年7月份锡价的下跌，就是日韩贸易战打击电子产业链进而从锡焊料的需求预期冲击锡价；2020年锡价的大幅下降，亦是锡焊料的影响，全球电子产业链和半导体产业链处于停滞状态，锡焊料需求大幅下降，另外居家隔离使得3C家电类的消费亦大幅下降，故锡市需求主导了3月锡价的大幅下跌。

具体来看，锡的下游方面，以云锡华锡锡焊条价格来看，9月以来，云锡华锡锡焊条价格继续回落，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面表现亦相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定亦支撑了锡的需求和锡价。而3C家电方面，空调冰箱电视等销量稳步回升，亦提振沪锡需求。随着欧洲疫情再度爆发和经济复苏的趋缓，锡需求预期受到影响，锡焊料和锡价均出现回调，但是影响相对有限；锡下游需求的相对稳定将会继续支撑沪锡价格高位区间震荡，大幅下跌的可能性小。

五、国内外显性库存趋于稳定对当前锡价影响有限

国内最新显性库存数据来看，截止至2020年10月16日，上海期货交易所锡库存为3985吨，较上一周增加1033吨，持续的去库或趋于结束，累库趋势明显；从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外最新显性库存数据来看，截止至2020年10月20日，LME锡库存为5465吨，注销仓单占比为22.51%；近期库存相对稳定，从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。伦锡库存累库或接近结束，当前无明显的方向，说明市场供需相对平稳。9月以来，上期所锡库存再度回归去库阶段，但是去库的程度有限，这与锡价的小幅回落相关性较小；而10月中旬以来，有小幅累库的趋势，但是对锡价的影响有限，故库存小幅变动对锡价影响亦有限，说明当前锡价的走势更多的是受宏观与美元、资金与情绪的影响。整体来看，库存变化与锡价波动的现象想矛盾，这说明疫情和美元指数以及资金变动对锡价的影响更为显著；在整体去库影响下，后市锡价区间偏强震荡的可能性大。

六、强宏观和弱供需影响下，沪锡区间偏强震荡的可能性大

10月以来，宏观面和基本面变化不大，沪锡高位震荡调整，接下来继续高位震荡调整的可能性大，暂无明显的单边交易机会，可以把握结构性机会。供给方面，锡产量九月小幅增加，十月起或将小幅回落，锡矿进口量回落矿端供给趋紧趋势明显，供给端趋紧趋势较为明显，对锡价形成支撑，故锡价大幅下跌的可能性小。需求方面，锡矿表观消费回落的同时，锡锭表观消费继续好转，锡下游需求依然强劲，对于锡价有拉动作用，当然随着淡季的来临，需求将会小幅转弱，对锡价的拉动作用相对有限。库存方面，国内外显性库存趋于稳定，内外盘库存分化严重，伦锡显性库存因为疫情影响处于高位，而内盘显性库存处于相对低位，当前稳定为主，对当前锡价影响有限。

另外，据安泰科统计，目前银漫矿业已顺利复产，缅甸高处矿区处于恢复中，但低处淤积仍需要联合处理，时长预计要1个月左右。四季度需求面依然改善，但是改善的步伐放缓或者进入传统淡季，年末到明年初加工费或有上调可能，届时冶炼产量将会保持相对稳定；故预计10月样本企业精锡总产量仍将保持稳定，增减量不会很大，11月淡季来临后则会出现小幅的回落。消费终端领域，铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，且矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，但疫情影响下的经济复苏偏弱，金属市场上方压力仍旧存在。

宏观影响方面，美元指数的走势将持续性的影响有色板块，美元短期内因欧洲二次疫情恶化、美国财政刺激谈判陷入困局以及美国大选的不确定性或小幅反弹，整体走势依然偏弱，故对锡的影响亦较为明显。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的高位震荡走势，锡价的下跌均是买入的机会。当前沪锡价格区间震荡调整，无明显的机会，建议观望以待时机。后市来看，依然不会存在较长时间/较大幅度的单边上涨或下跌行情，沪锡会在13.8万-15.5万区间内偏强震荡调整，依然适合区间高抛低吸操作；14万整数关依然近期的强阻力位，若跌破则做多。整体来看，不建议做空，应该逢低做多，注意把握结构性机会。