烯烃：聚烯烃标品减少 PVC出口预期提振

观点小结

上周小结

聚烯烃方面，盘面宽幅震荡，本周前两天再度反弹，社会库存去化异常顺利，现货端报价居高不下，基差升水难解。尽管上周盘面悲观预期有所发酵，但下跌空间仍旧有限。随着时间推移，基差提供的安全边际便越有效。

基本面看，近两周聚烯烃检修迎来小高峰，加之排产非标较多，整体标品供应下滑。进口端PE尤其是熔指2货源偏少，对现货价格有较强支撑。

PVC方面，华东地区库存大幅去化，前期周报提及的华东-华南套利逻辑开始兑现。现货挺价，基差高升水，结构性优势与PP一致。但是PVC增量装置兑现较慢。

后市观点

聚烯烃，塑料进口端矛盾仍未缓解，且进口利润仍旧倒挂，预计后续进口难以大幅增长，国内排产也有所下滑，短期现货偏强走势。但上行空间预计有限，华北地区整体供需压力不大，基差平水附近，关注区域物流套利窗口空间。

PP核心问题仍在结构性供应上，总量逻辑尽管逐步兑现，但目前看仍需时日。而基差高升水仍是做空的最大障碍。价格走势短期以震荡为主，中长期现货向下修复基差。

PVC，出口利润持续打开，关注后续兑现情况，市场传闻四季度出口会高达30万吨，会对冲部分新增释放的量。因此，预期增量装置压力和存量装置季节性高开工的逻辑被削弱。目前看，01合约震荡为主，基差升水结构提供了一定安全边际。

策略?

检修装置再度增加?

节后检修装置增多

本周装置开工率再度下滑，PP方面，华中地区检修增多，武汉石化、中韩石化合计50万吨/年产能停车检修，中沙天津45万吨装置于周末停车，PP开工率下滑至9成附近，较前期开工率减少4-5%。

PE方面，上周周报已提及，近期PE临停装置较多，多为短期检修，其中包括部分新装置中科炼化、宝来石化等均小修一周左右。目前，PE整体开工率维持在93%左右，较之前下滑2-3%。

数据来源：天风期货研究所

标准品供应下滑

自十月回来之后，不论是PE线性还是PP拉丝，其排产均在下滑。

目前线性排产再度下滑至36%不到的水平，PP方面，拉丝的排产节后第一天37%达到峰值，之后一直维持在30%-33%的排产水平。

数据来源：天风期货研究所

节后库存大幅积累

从库存的看，上游库存同比仍处于偏低的水平，但是环比仍有小幅积累。

库存整体压力并不大，当前标品排产水平很低，叠加近期资金氛围，提防时间发酵下的交割行情。

数据来源：天风期货研究所

驱动仍存，结构不利?

总量逐步兑现，但结构性仍未扭转

从总量供应上看，目前新增装置尽管短期有停车，但时间较短，增量供应压力仍有释放空间。

而存量装置方面检修环比仍是下滑态势，最近短期有个检修小高峰。进入11月-12月，检修有所减少。

因此，整体上看，供应端的压力是在持续兑现当中。

唯一的问题是，结构性的支撑什么时候会被总量供应的压力缓冲。

数据来源：天风期货研究所

非标利差指引较弱

非标价差看，PE方面，HD价格仍旧萎靡，LL性价比较高。PP方面，拉丝与注塑的价差均有小幅回升。

从排产看，PP非标价差走强后，拉丝排产比例有一定下滑。PE端LL同样在下滑，并没有较强的利差驱动。

因此，在非标价差极度偏离时，或会有一定的利差驱动转产，譬如PP非标端前期的平水甚至倒挂。

数据来源：天风期货研究所

基差伴随时间推移，交割逻辑越强

LL华东基差和PP华东基差均处于升水格局，现实的强劲和悲观的预期交织。

LL前几期周报已分析过相关逻辑，即进口端货源的稀缺，导致华东地区挺价。目前听闻进口市场的熔指2线性仍比较稀缺，因此报价偏强。

PP方面，拉丝持续排产低，结构性矛盾仍在延续，基差同样升水。

即将进入十一月后，现货端若结构性矛盾（排产+进口）仍存，则向下交易的空间越小。

但是往上，LL华北地区的价格还比较低迷，农膜订单不如前期强劲，区域间供需错配限制了华东地区现货价格大幅上涨的空间。

数据来源：天风期货研究所

进口端预计略有下滑?

进口利润跟踪

9月进口数据上周出炉，PP进口60万吨与预期较为一致，但PE181万吨远远超出160-165万吨的预估，原因是前期滞港货源的陆续上岸，部分长假期间到港的会报在9月。

从9月进口数据看，与进口利润较为吻合。十月份到港的话，PP预计仍在55-60万吨，PE若无滞港影响，预计会下滑到155万吨附近。

所以，从进口看，PE端的进口数据或大幅下滑，供应端压力看线性排产的走势。PP端进口预计小幅下滑，但维持在同比偏高水平，短期核心矛盾在非标上。

数据来源：天风期货研究所

PVC-华东去库提价?

华东地区库存大幅下滑

社会库方面，华东地区上周录得18.43万吨，环比-3.36万吨，大幅度下滑。

华南地区在库1.5万吨，环比0.15万吨，小幅积累。

数据来源：天风期货研究所

华东去库驱动在物流套利

前几期周报中阐述了PVC核心矛盾在于区域供需错配。华南地区的价格走强，而华东高库存压力下价格承压明显。

但华东-华南的物流套利窗口打开后，华东便走出了一波流畅的去库行情。

数据来源：天风期货研究所

出口预期仍未兑现?

出口量预计逐步兑现

从9月的出口数据看，3.28万吨的量并没有和8月份出口套利窗口打开相匹配。

市场传闻10-12月份的出口量将超过30万吨的水平，从出口利润看，后续出口量或有大幅度提升。

咨询上游工厂的出口订单也得到了环比有增的答复。

因此，出口端的预期或会逐步兑现。

数据来源：天风期货研究所

强现实，弱预期，基差高升水?

基差高升水

目前看，PVC的结构和PP比较类似，现货端去库挺价，但是预期增量装置投放压力，且存量装置冬季高开工。

随着时间的推移，增量装置兑现预期还是转弱后，近期盘面开始向上修复。

基差高升水下，单边做空的交易空间偏小。

数据来源：天风期货研究所

预期偏弱

从四季度往年的开工季节性看，电石法一般会维持在高位开工。

西北地区电石法集中，冬季停车启动成本较高，检修相对偏少。

因此，存量装置的后续供应比较稳定，而进入冬季下游需求有所减弱，尤其是房地产相关行业，所以01的预期偏弱。

数据来源：天风期货研究所