黑色产业供需模型的问题出在哪里？

　　作者：韩业军 /Z0003142/ ，一德首席黑色分析师供需决定价格方向，这应该是产业研究的信仰。

　　按照常规供需模型来说，需求曲线上移，价格上涨（驱动分析）；如果还能知道供需曲线的形态的话，均衡的价格也是能够确定的（估值）。但在实际运用中，行情的表现却也会阶段性的让人“怀疑”人生， “怀疑”信仰。

　　图1：常规供需模型

那么产生阶段性“无力感”的问题出现在哪呢？

　　先来看看改变供需弹性（曲线斜率）带来的效果。当改变需求曲线弹性后（平坦化，需求对价格的敏感度下降），可以发现虽然需求曲线提升同样的幅度，均衡价格会出现提高。对于黑色产业的产品来看，成材在终端下游的成本占比中都不是很高，终端需求对成材价格的变动敏感度是不高的，所以成材的供需曲线也是一般是比较平坦的。而原料中，炼钢单耗系数矿石>煤焦>废钢>铁合金，在原料价格没有出现明显波动前，上述原料的需求曲线应该是铁合金最平坦化，矿石最陡峭。从这个角度来说，铁合金在牛市中更容易表现。和铁合金类似的还有一些耗材或耐火材料，比如石墨电极，石墨电极的单耗是极低的，一般吨钢单耗也就3千克，在叠加钢厂利润高企，这为石墨电极大幅拉涨提供了有利条件。

　　图2：需求曲线平坦化下的供需模型

　　调整完需求曲线的弹性，再看看供应曲线弹性调整后的效果，将供应曲线平坦化后（供应对价格的敏感度下降），可以发现同样的需求变动，平坦的供应曲线会使得均衡价格提高。黑色产业自2016年实施供应改革以来，去产能+环保=供应曲线平坦化，这也会黑色产业价格的上涨推波助澜，但由于供应侧改革主要是作用于国内的产品，而进口依赖最高的铁矿石供应曲线相对就会更为陡峭，这会对矿石的涨幅产生抑制。

　　图3：供应和需求曲线平坦化下的供需模型

　　综合起来看，需求曲线的上移和供应曲线的下移都能带来价格上涨，方向的主导权并不是唯一的，所以关于需求主导工业品价格方向的观点要保持谨慎态度。只是对于黑色产业来说，由于常年的产能的过剩，这会导致供应曲线发生的移动可能性较低或幅度较小，价格的运行方向才会更多的受需求曲线的影响。但当黑色产业产能利用率逐步提高，产能过剩态势不在严重的背景下，供应曲线的变动就得给予关注，而不能只关注需求端。

　　另外，需求曲线和供应曲线的平坦化都能带来价格波动幅度的改变，但在需求曲线依然陡峭的时候，供应曲线平坦化并不能大幅带来价格波动幅度的改变，有些时候还不如需求曲线平坦化带来的幅度大。

　　不过，当需求曲线是平坦的，供应曲线平坦化确实会带来价格波动幅度的大幅变动。所以，对于供应决定价格波动幅度的观点也要保持谨慎的态度，供应决定价格波动幅度的前提是需求曲线的平坦化。从这个角度来说，供应侧改革对于在下游成本占比低的行业效果可能会更好。

　　供需模型的第一个难点是供需曲线弹性的把握，需求曲线相对好说一些，一是因为同一品种的需求曲线倒不会经常发生变动；二是只要对该品种在下游的成本占比有详细了解后，基本上能定性的把握住，但需要注意绝对价格变动对成本占比的影响，比如2万元/吨的电极和20万元/吨的电极，即使单耗很低，绝对价格的超大幅波动也会带来成本占比的明显上升，进而会改变需求曲线的弹性。需求曲线的难点在于量化，尤其是终端比较复杂的行业。

　　而供应曲线是比较难判断的，产业政策、政策执行力、利润、不同地区企业成本差异、不同类型（国企、民企）企业成本差异、产能数据的不清晰、天气等因素都会对供应弹性产生影响，这需要对产业有很深入的了解才行，这也是为什么要求产业研究员最核心的是要先走进产业，接地气，这都是为了加深产业理解，便于更好的把握供应曲线的弹性。比如今年以来，打击地条钢后，到底影响了多少成材的产量，到目前为止仍没有定论，这就会使得大家对供应弹性的理解产生差异，进而难以进行合理估值。

　　图4：考虑投机需求的供需模型

　　随着研究的深入，需求的定义也在转变，现在一般分为真实需求和投机需求，真实需求就是上述传统供需模型的需求曲线。但由于投机需求（囤货需求）的扰动，有的时候需求并不会随着价格上涨而出现下降，而是随着价格上涨而上涨（红色部分所示），也就是实际运行中的供需曲线并不是平坦或向下倾斜的。下面看看加入投机需求因素后，需求曲线移动后带来的价格变动。不考虑投机需求，需求曲线上移后，均衡价格将上升至p1；考虑投机需求，需求曲线上移后，均衡价格将上升至p2。从上图可以看出两点，一是p2远大于p1，也就是说如果不考虑投机需求的因素，则容易对价格的上涨幅度产生误判；二是真实需求下的均衡价格是p1，而一旦投机需求消失，价格会快速从p2回落至p1，以达到新的供需均衡。所以，比较强的投机需求对行情的扰动是很大的，这会加大行情的波动，导致大起大落，对行情的快速拉涨和快速下跌都需要保持理性，切记盲目追涨杀跌，有时候行情崩盘的理由很简单就是投机需求的消失。

　　投机需求的扰动是供需模型的第二个难点，投机需求是很难量化的，也不好把握，这需要监测市场参与主体的囤货意愿的转变，而市场主体囤货意愿又受到宏观预期、需求预期、供应预期、政策预期等的影响。

　　供需模型的两个难点都不利于驱动的把握，而给出供需曲线的函数（量化）的难度就更大了，进行绝对估值就更难了，所以驱动+估值的体系两个主要部分都面临很大的难题，这几乎决定了100%把握行情是不可能完成的任务。而研究的意义在于尽可能的了解供需弹性，理解投机需求，提高把握行情的胜率。

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