【行业研究】2019年中国粘胶短纤行业分析报告——复苏之路何时开启

　　摘要

　　2018年下半年以来粘胶短纤价格一路下跌，2019年11月底已跌至历史底部，且尚无反转态势，同时2019年以来粘胶短纤产品单吨利润均处于亏损状态，因此我们试图从粘胶短纤的基本面情况寻找其市场变化的基本原因并探索其行业转暖的动机及时机。

　　行业基本面：（1）供给方面：全球粘胶短纤产能主要集中于中国，2018年以来我国粘胶短纤行业产能增速过快致使产能利用率持续下滑，行业内不具成本优势的粘胶短纤企业开工情况或将承压。（2）需求方面：2014－2018年粘胶短纤产量增速显著高于行业消费增速，行业库存处于上升周期，2019年粘胶短纤实际消费量略有弱化，但库存增速降幅较大。服装需求是拉动粘胶短纤消费的主要动力，宏观经济增幅放缓及中美贸易摩擦导致2019年1－10月服装零售额负增长、库存处于历史低速增长时期。（3）进出口方面：我国粘胶短纤自给率大幅提高，进口量波动下降；出口量呈增长趋势，但出口量占产量权重仍较小，对消化国内粘胶短纤产量有限。（4）竞争格局方面：粘胶短纤行业集中度较高，同时近年来头部企业规模扩张较为明显。（5）成本构成方面：溶解浆作为粘胶短纤主要原材料，对外依存度较高，国内产能占比40%左右且集中度很高，2019年以来溶解浆价格受制于粘胶短纤价格下跌所压制而下跌，下跌幅度远弱于粘胶短纤；粘胶短纤生产所需化工辅料国内供应较为充足，但烧碱、煤炭等化工辅料价格仍保持较高水平，给粘胶短纤带来成本压力。（6）替代效应方面：现阶段粘胶短纤相对棉花及涤纶的价格更具优势，其替代效应或将增强。

　　行业转暖的动机及时机：（1）随着大产能生产线的不断建成投产，再加上行业亏损幅度较大，业内不具备规模优势、成本优势、较多设备陈旧的小型粘胶短纤生产线将逐渐被淘汰。（2）宏观经济回暖带动粘胶短纤及下游纺织服装增加库存，今年的过度去库存，将为2020年企业补库存提供较大空间。（3）由于粘胶短纤价格下跌幅度较大，其相对棉花和涤纶价格优势更明显，对棉花和涤纶替代性增强，粘胶短纤需求或将提高。

　　一、引言

　　粘胶短纤俗称“人造棉”，是一种天然纤维素的再生纤维，和棉花同为棉纱的原材料，质地与棉花相近。其吸湿性、染色性、垂悬性和强度均优于棉花，且较棉花更易染色，色牢度和可纺性较高，舒适性与棉花最为接近，但是耐碱性和弹性不及棉花。粘胶短纤作为纺织工业的重要原料，处于产业链中游。上游产品为溶解浆、棉浆粕和竹浆，以溶解浆为主，下游产品包括棉纱和混纺纱，主要用于服装家纺。

　　从历年市场走势分析看，粘胶市场变化周期一般4~5年，经历2014－2017年上一周期后，2018年下半年开始粘胶短纤价格一路下跌，2019年11月底已跌至历史低位（9800元/吨），较上一轮周期中2017年2月最高位价格17647.05万吨/元，跌幅已达44.47%，目前价格趋势尚无反转态势。同时2019年以来，粘胶短纤产品单吨利润均处于亏损状态，根据百川资讯显示，2019年3月左右粘胶短纤的单吨利润亏损高达2000元/吨左右；2019年11月底单吨利润亏损幅度虽有所收窄，但亏损额度仍在1000元/吨左右。因此我们试图从粘胶短纤的基本面情况寻找其市场变化的基本原因并探索其行业转暖的动机及时机。

　　二、我国粘胶短纤供需情况

　　1．全球粘胶短纤产能主要集中于中国；2018年以来我国粘胶短纤行业产能增速过快致使产能利用率持续下滑，行业内不具成本优势的粘胶短纤企业开工情况或将承压。

　　世界粘胶短纤产能主要集中在中国，其余国家中印尼是全球第二大粘胶短纤生产国，其现有产能85万吨/年，第三位是印度60万吨/年，另外奥地利、泰国也分别有26万吨/年、18万吨/年粘胶短纤产能(以上统计不包含莱赛尔纤维)。而目前英国、美国、奥地利类发达国家，生产的再生纤维素纤维多莱赛尔居多，设计产能分别为5万吨/年、6万吨/年、13万吨/年。日本自2003年旭化成集团宣布2014年9月停止生产粘胶纤维后，已基本退出了粘胶纤维市场。

　　2014－2017年我国粘胶短纤行业产能增速为4.77%，每年产能扩张20~30万吨左右，产量增速为8.35%，产量增速较大。2018年粘胶短纤行业新产能集中投放，产能大约增加了70万吨/年，同比增长约16.00%至470万吨；2019年粘胶短纤产能略微增至489.50万吨，2019~2020年预计新增产能较少。2014－2017年粘胶短纤产能利用率均维持80%及以上，处于较高水平，2018年粘胶短产能利用率同比下降9.95个百分点至78.72%，主要由于新增产能主要在第四季度投放，产能尚未完全释放所致；2019年以来粘胶短纤企业开工率呈先降后升的趋势，其中1－6月逐月下降，6月开工率达到全年最低，为68.68%，6－11月逐渐回升并趋于平稳，整体开工率维持在70%~80%之间波动，处于一般水平，行业内不具成本优势的粘胶短纤企业开工情况或将承压。

　　2．2014－2018年粘胶短纤产量增速显著高于行业消费增速，行业库存处于上升周期；2019年粘胶短纤实际消费量略有弱化，但库存增速降幅较大。

　　2014－2018年，粘胶短纤产量和实际消费量呈波动增长态势，分别年均复合增长8.17%和6.63%，产量增速显著高于行业消费增速，行业库存处于上升周期，2017－2018年行业库存增量分别为11.15万吨和12.86万吨；2019年1－11月，粘胶短纤实际消费量为285.48万吨，占2018年全年总消费量的90.27%，较2018年整体需求略有弱化；总体库存增量3.42万吨，占2018年全年库存增量的26.57%，库存变化较往年降幅较大，同时部分月份库存呈下降态势。

　　3．服装需求是拉动粘胶短纤消费的主要动力，宏观经济增幅放缓及中美贸易摩擦导致2019年1－10月服装零售额负增长、库存处于历史低速增长时期。

　　粘胶短纤的下游主要用于服装（占95%）及生活用品（5%），服装需求增长是带动粘胶短纤用量上涨的主要动力。服装零售与经济增速同向变动，2012年以来由于宏观经济下行，行业面临一定压力，全国社会消费品零售额及服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增速均呈下降趋势，据Wind数据统计，2019年1－10月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额为10623.7亿元，同比增长2.8%，增速较去年同期放缓5.6个百分点；服装类商品零售额为7675.2亿元，同比下降0.3%，增速较去年同期下滑5.2个百分点；而社零总额同比增长8.1%，增速较上年放缓1.1个百分点。整体来看，2019年以来纺织服装基本面整体表现平淡，特别是服装零售出现近三年内首次负增长，国内经济增长放缓和持续的悲观预期使得零售消费市场明显承压。

　　2012年以来纺织、服饰业存货同比增速均呈下降趋势，2019年8－10月纺织服装、服饰业存货同比增速首次出现连续负增长，截至2019年10月底，纺织服装、服饰业存货共1891.20亿元，同比下降1.30%，增速较去年同期下降了5.40个百分点；其中产成品存货为962.20亿元，同比增长1.00%，增速处于2000年以来历史低点（除了2008年遭遇金融危机时的个别月份）。今年的过度去库存，将为2020年企业补库存提供较大空间。

　　4．我国粘胶短纤自给率大幅提高，进口量波动下降；出口量呈增长趋势，但出口量占产量权重较小，对消化国内粘胶短纤产量有限。

　　进口方面，2015－2018年我国粘胶短纤进口量波动下降，其中2018年是我国2015年以来粘胶短纤进口量降幅较大的一年，主要系我国粘胶短纤行业快速发展，产品产量和质量均有所提高，自给率大幅提高所致，粘胶短纤进口量占总消费量比重大约在5%左右波动。从2019年来看，1－10月，我国粘胶短纤进口总量18.43万吨，粘胶短纤（55041029）主要进口国是奥地利、印度尼西亚、印度，分别占61%、18%、10%。

　　出口方面，2015－2018年，粘胶短纤出口量呈增长趋势，出口量占总产量比重逐年增长，但权重较小，对消化国内粘胶短纤产量有限。2019年1－10月，我国粘胶短纤出口量为31.70万吨，粘胶短纤（55041029）主要出口国是土耳其、印度尼西亚、巴基斯坦，分别占25%、24%、22%。

　　三、2019年我国粘胶短纤主要生产企业

　　1．粘胶短纤行业集中度较高，同时头部企业规模扩张较为明显。

　　2017年9月工信部开始实施《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》（以下简称《条例》），《条例》鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。近两年行业龙头并购、重组等相关行为较为频繁，如产能合并较大的有中泰化学(002092,股吧)收购富丽达、赛得利收购江西龙达，同时，龙头企业扩产现象明显，如唐山三友20万吨/年新产能投产等。2019年我国粘胶短纤产能规模约为489.50万吨，产能规模达到30万吨以上的企业5家，分别为赛得利、唐山三友、中泰化学、阜宁澳洋、山东雅美；行业前五大企业产能占比62.51%，行业CR5较2017年提高了约10个百分点，行业集中度大幅提高；行业前十大企业产能占比81.10%，行业集中度较高。随着大产能生产线的不断建成投产，再加上行业亏损幅度较大，业内较多设备陈旧的小型粘胶短纤生产线将逐渐被淘汰，再加上行业准入门槛和环保等因素的限制，龙头企业在行业内话语权加强。

　　2．区域化集中较高，产能主要集中于具有产业链优势或成本优势的几个省份。

　　我国粘胶短纤年产能超过50万吨的省份分别为新疆、江苏、河北、山东和江西，占全国总产能的76.10%，区域化集中较高。其中新疆地区则主要具有人力资源、物流补贴、能源资源等优势，同时打造了化工辅料－粘胶短纤－人棉纱工厂的产业链模式，由于生产粘胶短纤的用水量较大（1吨粘胶短纤用水量大概30吨），未来新疆地区产能发展易受用水量指标限制。江苏、河北、山东则具有原材料优势，主要原材料溶解浆进口较为便利，同时也靠近国内主要溶解浆厂商生产基地；另外在地理位置上更为接近江苏、浙江等下游消费地。

　　四、我国粘胶短纤成本构成及变动情况

　　1．溶解浆作为粘胶短纤主要原材料，一直保持较高的对外依存度，国内产能集中度很高，其余化工辅料国内供应较为充足。

　　根据某上市公司的年报显示，粘胶短纤的成本主要由原材料、人工成本和制造费用构成，其中原材料占成本的比例大概为85%~90%之间。其中浆粕的成本约占短纤生产成本的60%，是主要原材料，其他原材料则主要包括烧碱、硫酸以及煤炭等，具体单耗构成如下表所示。浆粕以棉浆和溶解浆为主，由于棉浆粕污染严重，且供给容易受到棉花产量的限制，近年来受棉花减产影响，棉短绒和棉浆粕产量同比下降，因此溶解浆消费量更大。世界溶解浆产能主要分布在北美、巴西、南非等林木资源丰富的地区，而我国作为全球最大的粘胶纤维产地，对溶解浆需求较大，国内溶解浆产能不足以满足需求，因此我国每年需进口大量溶解浆，溶解浆对外依存度基本保持在60%左右。国内拥有溶解浆产能的大型企业主要为太阳纸业(002078,股吧)（80万吨/年）、泰格林纸（30万吨/年）、华泰股份(600308,股吧)（10万吨/年）和青山纸业(600103,股吧)（9.6万吨/年）等，目前太阳纸业为国内最大的溶解浆生产企业。生产粘胶短纤的其余化工辅料如烧碱、硫酸、煤炭等国内供应较为充足。

　　2．2019年以来溶解浆价格受制于粘胶短纤价格下跌所压制而下跌，下跌幅度远弱于粘胶短纤，同时烧碱、煤炭等化工辅料价格仍保持较高水平，给粘胶短纤带来成本压力。

　　由于我国溶解浆的生产成本较国外高出许多，导致国内生产企业缺少国际定价权。国内溶解浆产能在2010－2012年翻倍增长，同时由于全球纺织行业需求逐步下降，国外低价溶解浆大量进入，导致溶解浆价格快速下跌，国内溶解浆生产企业受到巨大冲击，进入低迷调整期。2015年初开始，随着落后产能的退出以及下游需求的回暖，溶解浆价格进入上涨通道。2016年以来，由于棉花价格上涨通过替代效应推动了溶解浆价格上涨，其价格涨至历史高位（8700元/吨）。2017－2018年，国际溶解浆新增的产能较多，导致其价格有所回落，但仍处于历史中高水平。2018年年末以来，溶解浆价格受粘胶短纤价格下跌所压制而下跌，截至2019年12月中旬，其价格下跌至5400元/吨附近，较2018年11月的最高点7760元/吨的跌幅30.41%，但小于同期粘胶短纤价格（-44.47%）的跌幅。

　　其他化工辅料中烧碱、煤炭价格仍处于历史中高位置，给粘胶短纤带来成本压力，硫酸价格现已回落至历史低位，硫酸单耗数量虽大但由于单价较小，对成本影响有限。具体来看，由于烧碱整体处于产能过剩状态，而且随着PVC景气度的持续下行，烧碱在2012年下半年开始进入4年的深度调整期，烧碱价格整体大幅下滑。2016年下半年，随着烧碱下游氧化铝和化纤等需求领域的大幅好转，烧碱价格也持续上涨。2017年以来，在供给侧改革以及环保因素刺激的共同作用下，国内烧碱市场延续了2016年下半年开始的上行走势，烧碱价格持续高位运行，直接吞噬粘胶短纤产业的部分利润。2019年以来由于烧碱需求趋弱导致当期烧碱价格有所回落，但仍保持在历史中高位置，对粘胶短纤带来成本压力。煤炭方面，2012－2016年年初，煤炭价格持续下滑。2016年2月，供给侧改革颁布实施以来煤炭价格逐步上涨，现动力煤价格已稳定在较高水平，对粘胶短纤带来成本压力。

　　从原材料价格对粘胶短纤成本的敏感性分析来看，2014－2017年粘胶短纤原材料成本有所上涨，以溶解浆、烧碱、煤炭、硫酸单耗折算的合计成本增幅分别为123.99元/吨、886.00元/吨、643.72元/吨，但粘胶短纤价格的增幅较大，分别为877.12元/吨、1662.70元/吨和1268.27元/吨，单吨产品的盈利能力呈扩大趋势；2018－2019年11月，上述原材料单耗折算的合计成本分别下降25.23元/吨和1229.28元/吨，但由于粘胶短纤价格下降幅度较大，单吨产品的盈利空间大幅收窄。

　　五、棉花、涤纶等相关产品替代效应

　　1．现阶段粘胶短纤相对棉花及涤纶的价格更具优势，其替代效应或将增强。

　　粘胶短纤、棉花和涤纶作为纺织企业的三种重要原料，具有一定的替代关系。当棉花与粘胶短纤的价差逐步扩大时，粘胶短纤的性价比更高，通常粘胶短纤的用量会增加，一般认为粘胶短纤与棉花的合理价差为1700元/吨。2015－2017年粘胶短纤与棉花价格基本处于倒挂阶段，棉花价格较低导致下游企业对棉花需求提升，进而导致粘胶短纤对棉花的替代效应减弱；2018年两者价差处于合理区间波动；2019年以来，由于粘胶短纤价格一路下跌，粘胶短纤与棉花的价差从年初的-1600元/吨左右扩大至2019年11月底的2600元/吨左右，部分纯棉纱纺企业转而使用粘胶短纤织造更具原料优势，粘胶短纤需求或将提高。当粘胶短纤与涤纶的价差扩大时，涤纶的性价比更高，通常粘胶短纤的用量会减少。2014年以来粘胶短纤与涤纶的价差以2017年3月为分水岭整体呈现先扩大后缩小的趋势，其中价差最大幅度高达9044元/吨，价差最低幅度为1934元/吨，2019年以来两者价差整体呈现波动缩小的趋势，处于2014年以来的中低水平，有利于下游企业提高对粘胶短纤的用量，粘胶短纤对涤纶产品的替代效应更强。

　　六、2020年我国粘胶短纤行业展望

　　整体看，由于2018年粘胶短纤产能增速过快，对行业整体冲击较大，此外，宏观经济增幅放缓及中美贸易摩擦导致粘胶短纤及下游服装需求减弱，织造和服装行业处于去库存阶段，2019年粘胶短纤产品价格下跌至历史低位，行业整体呈亏损状态。

　　未来，行业能否转暖将取决于以下因素：第一，随着大产能生产线的不断建成投产，再加上行业亏损幅度较大，业内不具备规模优势、成本优势、较多设备陈旧的小型粘胶短纤生产线将逐渐被淘汰。第二，宏观经济回暖带动粘胶短纤及下游纺织服装增加库存，今年的过度去库存，将为2020年企业补库存提供较大空间。第三，由于粘胶短纤价格下跌幅度较大，其相对棉花和涤纶价格优势更明显，对棉花和涤纶替代性增强，粘胶短纤需求或将提高。

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