2019聚烯烃年度展望：梦魇不仅是新装置 PP回归多头配置？

　　作者：胡士嘉 天风期货研究所

　　核心观点

　　供应回顾：2018年国内PE的新装置不多，这也使得国内整体PE的供应增幅有限。但是分项上看由于今年低压管材的强劲，使得线性的产量大幅度减少低压产量大幅度提高。

　　2018年PE的进口维持了高增速。但是增长点国家并不是处于PE产能扩张周期的美国，而是沙特，主要是由于贸易战使得美国的货物挤压了其他市场的份额，迫使沙特货物大量增量了对华出口比例。

　　2018年PP供应增幅也不大，分项上看均聚国产甚至走负，共聚依旧是整个PP的发动机。

　　2018年全球再生料依旧没有找到中国替代者，使得发达国家的废塑出口大幅度下挫近30%。

　　虽然2018全球还没有做好替代中国的再生料处理准备，但是2019年将大大不同，中国出口越南的塑料造粒机呈爆发式增长。韩国也逐渐成为再生料的进口大国。

　　需求回顾：今年低密度的PE（LL+LD）整体表观需求几无增长，这里更多方面可能是供应的因素，加上隐性库存的极致去化，但是整体的价格中枢上升的依旧缓慢。说明了消费确实较为疲软。

　　LL的主要消费品农膜在2018年出现了大规模下滑，主要由于政府订单的消减。

　　PP的需求发动机依旧是共聚，但是支撑共聚是基建和出口，前几年的白电汽车的需求出现了大规模的负增长。

　　2019年展望和平衡推敲：新装置上看，PP的新产能在2019年会比PE多。

　　LL供应压力远大于PP而其中最大的差异来自于非标转产、进口和再生料进口。

　　农膜需求没有那么乐观，就算是政府提高了厚度标准执行起来还是困难重重。

　　开年1-4月的平衡表来看，PP去库的难度会比LL来的更加轻松，至少5月合约PP将强于LL。

　　策略建议：2019年LL空头配置，5月合约PP多头配置。

　　一、2018国产新料情况

　　1.1 2018年PE总体国内产量增速不大

　　这个使得整体PE整体的国内产量增速并不大。

　　1.2 分项上看LL产量下行HD与LD上行

　　今年由于低压的高性价比使得整体上线性的产量明显出现下降，而低压有了非常大的增速。和以上两个不同的是高压由于装置的差异性加之国内没有新产能投放保持了产量的平稳。

　　二、2018年PE进口情况分析

　　2.1 2018年中国进口PE延续了高增速

　　那么保持这个高增速也是情理之中，并且今年投产的装置不仅仅是北美，全球的其他地区也有较多的产能释放。

　　2.2 PE分项显示最明显的增加项在低密度

　　可以看到和国内产量相反2018年PE分项进口增长最大的是线性为代表的低密度PE，这也是说明了国外的产能输出使得国内的生产结构发生了明显的变化。

　　2.3 分国别看几个主要的生产地区权重有所变化

　　分国别看2018年的增量主要在沙特和印度。其中沙特并没有新的装置投产，印度是信诚的新装置量产所致。

　　造成沙特18年进口份额大量提高的原因我们认为主要是美国的输出所致。

　　这也就是使得美国的产品只能输出非中国的其他地区，从而挤出原有的产品，这里体现的最为明显的就是沙特。

　　2.4 美国库存处于高位，又正值年底企业急需去库存

　　今年随着国内低压的产量显著上升使得低压的进口依赖出现下降，而低密度的LL和LD都出现了较大的上升，这个一方面是2018年国外的新装置投产产出类型有关，另一方面特别是LL体现了国内的产量下降。而明年随着国内LL的产量上升，预计增速会有所放缓。

　　三、2018年PP国产新料情况

　　3.1 2018年PP国产料整体增速不大

　　今年PP的产量继续放缓，主要是新装置投放较少，加上检修较多所致。

　　3.2 分项上看均聚共聚都有增长，共聚增长最多

　　分项上增速较2017年均有明显的下滑，主要是由于产能释放周期已过，但是由于共聚的生产性价比较为突出所以共聚的产量增幅依旧高达8.6%，而与此同时共聚的价格也依旧对均聚保持领先，说明了共聚是整个PP需求的发动机。

　　四、2018年PP进出口情况分析

　　4.1 PP整体进出口情况

　　PP进口量已经连续两年从下降到增长，说明了国内产能扩张周期的结束，或者说需求增长大于了国内的产量上升。

　　PP出口几乎都是体现在均聚上，也就是国内的拉丝出口，18年继续保持正增长，但是增速放缓，主要是由于国内整体自身的均聚产量上升不足，且出口窗口打开是时间短暂。

　　4.2 PP进口分项上均聚略有增长，共聚走负

　　分项上显示PP进口增长的主要点还是在均聚上，共聚的由于国内产量的上升开始出现了挤出进口的情况。

　　4.3 PP进口依赖度依旧逐年下降

　　PP进口依赖度下滑最快的是共聚，目前均共聚粒料上进口依赖度几乎相同，也表面了国内产业结构出现了均衡化的态势。

　　五、全球的回料2018年的出口消减可能是个延时炸弹

　　5.1 回料输出国家情况

　　按照2017年中国回料进口的国别进行查看定位。

　　可以看到主要的废塑出口国家就是欧美日韩等发达地区。

　　5.2 发达国家的废塑出口2018年并没有找到中国的替代者

　　随着2018年国内禁废令的正式执行，国内的废料进口大幅度下挫。而国外的出口数据反应了这一点。

　　可以看到发达国家的废塑出口在2018年全年都没有增长回归，而非中国地区的承接能力在下半年还出现了大幅度下降，说明了中国外的地区废料库存压力达到了饱和的地步。非中国地区没有做好接受废料再造粒的准备。

　　但是问题在于国外的废料不会因为国内的停止进口而自动消亡，废料产生的速度也不会有太大改变，那么这部分废料将成为库存迅速的积累。可能在2019年成为一个隐形的压力。具体我们尝试从下面角度证明。

　　5.3 中国塑料造粒机出口增速惊人

　　由于废料加工造粒需要造粒机，而这种产业链成熟的就是中国，由于国内的禁令一定会让国内的造粒机寻求出口，而且这类机械制造业也是中国的天下，通过寻找我们找到了造粒机的税则并进行整理：

　　发现中国废塑禁令发布后成爆发式增长。如一台造粒机日产7-8吨左右，那么按照一年330天计算2600吨左右，那么光2018年中国出口的造粒处理产能可能将达到9000万吨以上。完全满足了全球的废塑处理能力。（当然算法偏差较大，不过其他国家造粒能力的上涨不用怀疑）

　　5.4 越南的再生料处理产能迅速扩张

　　几乎都集中在越南，所以越南的再生颗粒出口可能是19年市场所未关注到的一点。

　　5.5 除了越南韩国的再生颗粒已经开始冲击中国

　　韩国的废料都是直接出口，但是从18年开始已经不再出口且开始大量进口，而韩国政府本身也鼓励废塑的加工让废料加工行业得到了发展。

　　目前据调研山东胶东地区的地膜厂家已经直接用到了韩国的再生颗粒，而这个是之前没有存在的。预计未来这类颗粒还将更多。

　　六、PE需求2018年回顾

　　6.1 低密度PE的表观需求继续表现低迷

　　今年低密度的PE（LL+LD）整体表观需求几无增长，这里更多方面可能是供应的因素，加上隐性库存的极致去化，但是整体的价格中枢上升的依旧缓慢。说明了消费确实较为疲软。

　　6.2 低密度中农膜数据表现不佳

　　按照协会数据今年农膜产量出现了大规模下降。

　　这里可能体现的更多的是政府订单的缺失。因为更多的市场订单产量可能因为发票或者其他问题不能完全的统计在内，不过产量下降是应该是事实。

　　6.3 农膜政府招标成历史，2019年无需指望

　　由于政府订单的农膜必定是流程正规，所以几乎全部可以被国家统计局的数据涵盖，市场订单基本都是无票的，所以统计局的口径应该是无法做出统计。所以政府订单究竟下滑了多少从国统局的数据中是最能看出其体量的。

　　这里损失的订单大概在一个月5-10万吨左右，那么按照7.5万吨计算。

　　当然市场化后，农民还是需要购买薄膜，但是数量一定会减少，主要是减少了浪费，那么假设减少了1/3那么真实减少的量一个月在2.5万吨左右，一年减少30万吨的消费。

　　6.4 非农膜消费增速18年增长缓慢

　　2016年主要是由于PP在包装上的替代使得PE的消费下滑所致，而18年的增速下降则是真实的消费景气度问题所致，所以如果2019年的消费继续下行，对于低密度的非农需求将无法乐观。

　　七、 PP需求2018年回顾

　　7.1 PP表需-共聚18年依旧是发动机

　　均聚的表需走负，共聚继续承担了发动机的功劳。那么共聚下游主要分为消费类和制品出口。我们在有限的数据对2018年进行总结。

　　7.2 白电汽车类居民消费类消费下滑严重

　　可以看到2018年白电汽车消费出现了历史上的首次衰退，所以今年的共聚发动机并不是他。

　　7.3 制品出口数据是亮点

　　所以今年的订单前置给了PP共聚系非常大的助力。

　　7.4 PP其他需求亮点

　　今年共聚的另外的亮点是电力管为首的基建投资带来的刺激，这部分体量在明年应该还会继续保持。和低压不同低压的管道增量来自于燃气管道目前接近尾声，所以低压管材在2018年就处于了周期末端，在年末出现了大规模的下挫。但是PP的固定资产投资中占比会相对的大的多，具体我们会在后期进行多角度研究。

　　八、2019年展望

　　8.1 2019年新装置情况

　　可以看到PE主要投产压力在国际，而PP的投产压力在国内。不过整体的具体投产压力的释放期还有延期的可能。从国内角度看PP的投产压力大于LL。

　　另外国外似乎线性19年投产计划并不多。但是其实线性的压力并不是从新投产转移。

　　9.2 19年全密度转产是会给LL释放更多的压力

　　2018年由于HD性价比拔群使得2018年的全密度近几年第一次生产重心转移到了HD上，也使得LL在2018年的产量出现了负增长（上文已经讨论），而价差是决定生产选择的核心。

　　可以看到2018年低压的性价比大大的高于历史均值，而低压的驱动目前看来就是HD管材的增量。

　　可以看到明显的是HD的增量是最为明显的，在低压的占比总也一路高歌猛进。从这里看出整个低压的发动机就是管材。

　　但是管材在今年下半年出现了巨大的跌幅，主要也是国内建设包括煤改气管道等进入尾声。

　　所以明年如果管材失去活力将让整个PE的生产结构往LL倾斜而这个是明年LL产量最大的增幅因素。

　　8.3 2019年美国的出口压力可能会更加巨大

　　由于贸易战的关系，国内对美塑料加增了关税25%关税使得美国的对华出口断崖（前文有图），这也使得美国的出口转移到了其他国家。今年从分项的图中看就是沙特。但是随着时间的推移和国外居高不下库存局面明年这个问题可能更加严重。

　　8.4 国外再生料也是PE的一个定时炸弹

　　前文在回归上我们也做出了分析，18年随着中国禁废塑令的执行后，废塑进口消失了很多，但是这部分量都变成了库存始终存在了。

　　而国外在2018年也进行了再生造粒基础设施的建设，从前文的分析可以看到目前的越南的造粒能力以及得到了几何倍的增长，而这部分带来的增量是百万级的。

　　8.5 农膜需求可能并没有市场那么乐观

　　前文所述今年政府订单消失后也难以回归是一个方面。另一点就是市场预期的地膜新标准增加20%的厚度问题也可能达不到预期：

　　1、我们调研所发现目前监管地膜厚度更多的是在消费地而不是产地这就给监管带来了非常大的难度。

　　2、虽然地膜成本在种植成本里不算太大，但是农民更加愿意买薄的膜因为布设的面积更大。

　　3、厂家更多的只是更换了包装“达到了国家标准”实际膜的厚度可能不会改变。

　　这里我们没法具体做出量化，但是这点可能存在了预期差。

　　8.6 LL与PP供应年度对比

　　从上表中可以明显看出LL和PP的供应压力完全不是一个数量级。呈现了非常大的区别。而其中最大的差异来自于非标转产、进口和再生料进口。

　　九、 总结及短期平衡展望

　　9.1 思维导图

　　PE的不确定性是进口供应，但是需求由于季节性较强，且每年1季度和上年4季度需求有较强的环比规律，所以我们这里假设的需求较好的状况下，调节进口供应的情况。

　　可以看到就算按照较低的进口去去算其实累库存，别说进口回归40-43万吨的区间了。

　　9.3 PP短期平衡假设

　　相比LL，PP供应是较为确定的，进口因素的干扰较小，这里国产的装置的供应安装排产和季节性较大值安放。

　　我们可以看到把PP调节至需求增长较为悲观的情况他的库存累计绝对数也比LL好的多，另外PP的需求张力会更大，如果消费维持正增速，那么4月前将完全能够消化春节带来的累库压力，这点将比LL明显太多。

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