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金瑞期货大宗商品早评 | 受益于原油强势与低库存 PTA大幅拉涨

2019-01-21 10:11:27 和讯期货 
金瑞期货大宗商品早评 | 受益于原油强势与低库存 PTA大幅拉涨
  瑞期货研究所

  一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础,致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务,形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系,为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

    一、有色金属

  贵金属

  当前市场矛盾:市场风险偏好是否能够持续回升。

  我们的观点:美联储三号人物Williams表示美联储需要耐心。如果形势出现变化,美联储将重新评估缩表进程。如果条件不再那么向好,将调整货币政策。Williams并不认为美国通胀压力出现令人担忧的迹象。联储官员现在均表现为加息需要耐心,传达出鸽派情绪。但同时也要避免美联储的矫枉过正,在美联储的鸽派安抚市场情绪之后,美股市场已经迎来了连续的反弹,数据持续向好之后又会增加美联储加息的概率,这种情况下美股可能又会经历一次反复。美国1月份密歇根大学消费者信心指数为90.7,大幅低于预期96.8,创下一年来的历史新低,显示了消费者的信心不足。这和12月上升的失业率相互吻合,12月份的失业率也从3.7%上升至3.9%,由于美国的消费占据GDP的主导地位,消费信心下滑传达了一个不好的信号。将继续关注最终消费是否会持续恶化或迎来修复,这将影响美股的风险偏好情绪。目前市场的风险偏好持续回升,短时间内仍将延续,黄金很难获得突破。

  操作建议:观望

  风险点:无

  

  当前市场矛盾:今年市场将始终围绕三点因素进行博弈,宏观下行周期需求会有多坏?刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振?偏紧的供应端能否支撑价格?

  我们的观点:基本面而言铜近期缺乏亮点,价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。毫无疑问宏观环境较此前出现了回暖,但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善。一季度美国经济会确认是否会进入衰退期,将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认,全球避险情绪将再度升温。得益于降税预期再起以及海关清关受限,沪铜前端期限结构由Contango转为小幅Back,预计近强远弱格局将长期维持,推荐买近抛远入场。

  操作建议:卖出CU1902C50000继续持有,买近抛远进场

  风险提示:一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决,政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。

  

  当前市场矛盾:成本走向与政策预期。

  我们的观点:上周沪受宏观情绪主导,价格重心顺利突破13500一线,短期基本面并未发生明显变化,一方面前期铝厂减产的影响逐渐显现,加之节前下游备货需求的集中释放,铝价在宏观利好的带动下企稳反弹;另一方面,氧化铝持续疲弱,成本端的下行趋势并未改变,因而铝价虽反弹但并未反转,而随着市场备货收尾,消费转淡,价格重心难以进一步抬升。

  

  当前市场矛盾:低库存与弱消费博弈。

  我们的观点:1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解,再生原生价差收窄甚至持平,显示前期的供过于求的矛盾短期缓解,再生铅成本支撑强化。由于消费延续淡季,一季度累库仍有预期,这将限制铅价反弹幅度,预计沪铅低位回升的幅度受抑制相对有限。后续重点观察去库持续性。

  操作建议:价差进一步收窄尝试买1903抛1904,上周价差130元。

  风险点:成本支撑坍塌,累库超预期。

  

  当前市场矛盾:冶炼高利润刺激下季节性累库节奏和幅度。

  我们的观点:冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题,即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量,这就使得Q1库存积累远低于往年;目前市场各方静待矛盾演变:供应问题的解决与消费的回归哪个率先到来.目前而言,价难以摆脱窄幅震荡的格局.

  

  当前市场矛盾:新增NPI何时释放以及不锈钢检修幅度。

  我们的观点:NPI产能大量投放的预期依旧成立,后期NPI将仍处于利润压缩的过程,短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期,宏观环境修复提振镍价。但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化,镍供需走差概率较大,限制镍价上行空间。

  操作建议:Ni1905逢高沽空。

  风险点:NPI产能持续推迟。

  

  当前市场矛盾:需求的持续性。

  我们的观点:上周沪锡冲高回落,15万元整数关口压力十分明显,近期现货价格随盘面上扬,高价刺激了部分库存的流出,而持货商回笼资金的意愿较强,加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕,整体呈现供略大于求的局面,后续出厂报价还有进一步下调的空间;境外方面,LME锡锭库存继续下降,上周伦锡高位震荡,市场预期似有反转的迹象,印尼天马公司相关人士表示并不清楚当地私营冶炼厂出口何时解禁,然而贸易部公布的数据显示去年12月印尼锡锭出口量环比大增51%,伦锡或面临阶段性回调的风险,进一步拖累内盘走势。

  操作建议:逢高沽空。

  风险点:消费超预期,缅甸矿进口大幅下滑。

  二、能源化工

  原油

  当前市场矛盾:全球原油供需是否过剩。

  我们的观点:基本面谨慎向好,主要利空因素来自于对需求增长的担忧。OPEC月报数据显示OPEC已大幅减产,并接近80万桶/天的减产目标,提振市场对于减产实施的信心。因普遍预期全球原油需求增速放缓,后期预计OPEC+将可能有进一步减产的可能。美国原油产量大幅增长,但是本周在线钻井平台数量下降,短期内预计产量增速放缓。

  操作建议:适当做多原油合约。

  风险点:美国诉讼OPEC违反反垄断法,以打压油价。

  燃料油

  当前市场矛盾:下游需求能否改善。

  我们的观点:上周波罗的海综合运价指数止跌回稳,17日上涨2.09%,但此趋势能否维持尚有待观察。上周新加坡渣油商业库存下降2.8%,燃料油进口下降159万吨,出口量下降53万吨,表明当前亚太地区燃料油市场供需两弱的局面。国内市场虽然期货价格受油价指引大幅上升,但现货端表现平平,下游需求持续低迷,市场整体观望情绪较重。春节临近,需求端很难有明显改善,未来价格以稳定为主。

  操作建议:多FU1905-FU1909。

  风险点:船舶脱硫装置数量增长超预期。

  沥青

  当前市场矛盾:国际原油价格走势。

  我们的观点:上周五OPEC公布月报显示,12月原油大幅减产,再加上宏观层面的利好使WTI继续上涨,沥青市场获得有力支撑,预期本周期货价格随油价指引稳中向好。现货端受成本上涨利润下滑带来的压力,各个炼厂陆续上调价格。北方需求持续清淡,但南方部分项目施工的刚性需求对价格有所支撑,2019年初基建投资加码的信号比较明确,预期未来可能会继续小幅上调。

  纸浆

  当前市场矛盾:外盘提涨幅度。

  我们的观点:针浆叶外商报盘普遍涨价10-20美元,引发内盘期货大涨。传言阔叶浆外盘涨幅更大,具体成交尚有待考证,但是总体外商推涨情绪较浓。今日国内浆价零星上调,纸浆出货情况较好。木浆下游行情平平,市场交投清淡。终端需求偏弱势。临近春节期间,原料备货将结束,结合外盘涨价,短期内预测浆价平稳运行。

  操作建议:卖出1906,买入1909。

  风险点:二季度需求仍未有改善迹象。

  PTA

  当前市场矛盾:成本端及原油价格波动。

  我们的观点:原油价格波动继续影响PTA价格走势,PX加工费坚挺支撑PTA价格。供需方面,上周虽有装置短暂停产但已恢复重启,下游聚酯及织机开工继续下滑,且下游已前期备库,PTA现货加工费或继续下滑。关注节后聚酯复工预期叠加较低库存,供需边际好转或存在做多机会。

  操作建议:多头持有,或多PTA空MEG。

  风险点:原油价格回落。

  乙二醇

  当前市场矛盾:原油价格波动。

  我们的观点:港口进口继续到港,加上终端陆续进入放假状态,未来1个月仍处于垒库状态。乙二醇煤头制成本亏损,油头制有利润但处于较低水平。近期原油表现对乙二醇价格形成支撑,但价格表现仍旧偏弱,不排除极端破位的情况,警惕原油价格回落。

  操作建议:EG6-9反套持有。

  风险点:煤制开工率下降较快,EG垒库不及预期。

  甲醇

  当前市场矛盾:原油价格波动。

  我们的观点:到港船货继续进入,叠加下游消费偏空,库存处于累库状态,现货价格较难上涨。短期原油强势带动下价格反弹,但期货升水现货幅度较大,短期以震荡思路对待,警惕原油价格回落。

  橡胶

  当前市场矛盾:主产国对橡胶的保价措施是否执行。

  我们的观点:胶价持续处于成本附近区域,主产国酝酿减少种植面积等保价措施,市场观望情绪增加,是否有措施执行待观察。基本面偏空,以及近期下游消费表现低迷,短期胶价在宏观带动下,继续以震荡思路对待。

  PVC

  当前市场矛盾:春节后库存累积是否超预期。

  我们的观点:目前社会库存依然处于低位,受下游春节备货影响,库存可能持续低位徘徊,价格短期受到支撑,但春节后我们预计下游开工或出现推迟,需求不振,出现类似于18年春节后的状况,将导致库存累积,去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象,我们认为春节后可能出现下跌行情,在6000下方寻求支撑点。

  操作建议:短期观望,中长期逢高沽空。

  风险点:春节后需求较好,库存累积不及预期。

  PE

  当前市场矛盾:港口去库存化进度

  我们的观点:港口库存方面,聚乙烯去库存速度放缓,贸易商积极清库存,伊朗部分货源延期,预计累库存趋势延后,高压库存继续下降,未来进口供应继续充裕,预计上行空间有限,弱势运行或震荡走弱仍是主流。其中LLDPE主流价格区间为8900-9250元/吨。

  PP

  当前市场矛盾:博弈需求前景。

  我们的观点:当前需求比较稳定,部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看,春节前后下游的开工下降预期强,需求持续性及增量堪忧,会不会出现集中补库也存在变数,年底供需矛盾有放大的风险。总体看,长假前,PP可能会保持整理态势为主,关注美油,美股,中美贸易谈判结果,现货供应量以及后续资金及政策变化等。

  三、黑色建材

  螺纹钢/热卷

  当前市场矛盾:博弈节后需求。

  我们的观点:当前螺纹钢季节性垒库强度不及去年同期,叠加宏观稳增长政策托底意向明显,节后供需预期边际改善,钢贸商对冬储的抵触情绪有所好转。我们认为,随着春节临近,冬储或有增加,不排除前期被动冬储的贸易商转向主动冬储,对钢价形成支撑。但随着期货拉涨,Rb1905贴水已明显收窄,短期Rb1905进一步上涨的空间可能受限,3700-3800元/吨一线或存压力。

  操作建议:Rb1905轻仓试多,关注3700-3800元/吨压力。

  风险点:螺纹垒库超预期。

  铁矿石

  当前市场矛盾:钢材需求前景左右铁矿石价格。

  我们的观点:尽管近期市场对低品矿需求有所增加,但中高品仍是主流需求,港口中高品矿现货价格保持坚挺平稳,低品矿反替代中高品矿的迹象不明显,以中高品为标的物的期货价格依旧受钢材需求预期左右。在期螺走势偏强以及钢厂节前补库的支撑下,短期铁矿石期货价格也偏强运行。

  操作建议:I1905偏多操作,关注550元/吨一线压力。

  风险点:供需预期发生显著变化,人民币升值超预期。

  玻璃

  当前市场矛盾:博弈需求前景。

  我们的观点:春节临近,大多数地区玻璃下游采购减少,厂家出货放缓,优惠政策开始零星出现,但力度不大,贸易商少量囤货,短期现货价格或震荡偏弱;但期货主力合约博弈节后需求,发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施,这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。

  操作建议:观望或轻仓试多Fg1905。

  风险点:供需预期发生显著变化。

  硅铁/锰硅

  当前市场矛盾:博弈钢厂利润改善采购增加。

  我们的观点:硅铁受兰炭影响部分区域小幅上调报价,但多数维持平稳,锰硅市场继续盘整运行,成交一般。目前部分钢厂已经开始2月份招标,价格与1月份相差不大,短期铁合金现货价格或平稳运行。期货价格在期螺走强的带动下,短期或震荡偏强,但持续性仍有待钢厂利润改善。

  焦煤

  当前市场矛盾:煤矿停产、检查等后续举措对市场的影响程度。

  我们的观点:国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证,神木矿难事故导致榆林、内蒙古、鄂尔多斯(600295,股吧)等供给收紧,整体供给偏紧。而下游焦化厂及钢厂焦煤库存高位,采购意愿不强。全国煤矿安全生产工作会议要求开展高风险煤矿安全“体检”,强化安全风险管控、隐患排查治理和重大灾害治理等,政策后续执行情况对市场的影响程度,将左右市场走势。目前价格将维持震荡格局。

  操作建议:区间操作。

  风险点:煤矿复查提前,政策限产影响不及预期。

  焦炭

  当前市场矛盾:下游需求不明朗。

  我们的观点:焦企、钢厂库存维持高位,供应相对宽松。钢市需求预期较悲观,冬储增加有限。虽有宏观逆周期政策、降准、刺激消费政策出台,但对焦炭及下游钢材市场影响程度未知。上游焦煤由于煤矿停产安全论证,供应收紧,价格坚挺,短期对焦炭价格形成支撑,预计震荡运行。

  动力煤

  当前市场矛盾:神木矿难对市场短期供给影响程度。

  我们的观点:电厂煤炭库存处季节性高位,持稳运行,采购需求不高。神木煤矿事故后,榆林地区大部分煤矿处于停产(多为民营中小型煤矿,国有大型煤矿受影响较小),产地坑口涨价并蔓延到鄂尔多斯等地,节前供应紧张。此外,内蒙古要求准旗煤矿按核定产能领取煤管票,鄂尔多斯市煤炭局要求对煤矿进行安全大检查。政策影响范围扩大,预计短期煤价偏强震荡。

  操作建议:轻仓做多。

  风险点:煤矿复产提前,政策执行不达预期。

  四、农产品

  白糖

  当前市场矛盾:博弈海外减产能否支撑价。

  主要逻辑:印度方面,马邦西部地区由于蔗农抗议糖厂仅支付部分蔗款而进行暴力抗议,影响了该地区甘蔗的收割和运输,而该地区产量占比在整个印度超过15%,这一消息对糖价形成了一定的支撑,但原糖价格仍在13美分左右震荡,刚好达到印度糖出口的基本条件,进一步说明印度糖对全球价格的压力之大。国内方面主产区的开榨糖厂继续增加,但春节备货在本周即将全部结束,销售转弱,预计短期将跟随外盘震荡下行。

  操作建议:轻仓试空。

  风险提示:印度天气不佳产量受影响;国内终端需求转好。

  棉花

  当前市场矛盾:贸易谈判能否改善棉花下游需求。

  主要逻辑:籽棉收购进入后期,市场中优质货源减少,市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期,持货商挺价意愿增强,籽棉价格保持稳定,现货市场棉籽和皮棉价格均有小幅上涨。昨日郑棉出现较大幅度上涨主要是因为商务部发声,应美国财政部长、贸易部长邀请,刘鹤副总理将于1月30-31日访美,中美对贸易协商的乐观情绪自外盘传递到郑棉市场。但由于短期内皮棉终端需求不佳,销售压力仍大,轧花厂开工率处于偏低位置,使皮棉价格存在压力,短期内或将震荡偏强。

  风险提示:无

  玉米

  当前市场矛盾:囤粮主体变现意愿。

  我们的观点:临近春节,部分囤货主体变现需求放大,主产区售粮明显增多,而下游深加工企业库存处于阶段性高位,采购积极性减弱。加之,中美贸易谈判顺利,国家放开玉米进口预期增加,利空情绪影响市场。

  操作建议:轻仓做空C1905。

  风险点:节前补库需求增加,支撑期价。

  豆粕

  当前市场矛盾:贸易战采购量及疫情发展状况。

  我们的观点:巴西豆产量低于预期但美豆库存庞大,全球大豆供应压力较大,在这种情况下贸易战采购量将影响豆粕价格,并且非洲猪瘟仍在蔓延,生猪存栏下降速度高于预期,水产养殖处淡季,豆粕需求有限,价格承压。

  操作建议:轻仓空M1905。

  风险点:南美天气炒作,减产预期加剧。

  鸡蛋

  当前市场矛盾:节前备货需求与补栏积极性博弈。

  我们的观点:春节备货开启,鸡蛋贸易商走货加快,库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落,老鸡淘汰率增加,育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后,饲养成本也大幅回落,目前看来春节备货有推涨动能,但涨幅或有限。

(责任编辑:方凤娇 HF055)
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